主要結(jié)論

【資料圖】

夏季檢修是目前純堿市場(chǎng)上關(guān)注度較高的變量之一。近期由于氯化銨價(jià)格的急挫，聯(lián)堿法廠商利潤(rùn)空間快速收窄。若后續(xù)純堿及氯化銨價(jià)格繼續(xù)同步下跌，或?qū)⒋偈孤?lián)堿法廠商率先兌現(xiàn)夏季檢修預(yù)期，帶動(dòng)純堿市場(chǎng)企穩(wěn)回升。本文將回顧氯化銨價(jià)格走勢(shì)對(duì)聯(lián)堿法廠商檢修計(jì)劃的影響，并分析展望氯化銨價(jià)格后市走勢(shì)，對(duì)聯(lián)堿法廠商后續(xù)檢修情況進(jìn)行推演。

氯化銨價(jià)格對(duì)聯(lián)堿法廠商檢修計(jì)劃有直接影響。回顧2022年，進(jìn)入夏季檢修期，氯化銨價(jià)格維持高位促使聯(lián)堿法廠商延后檢修計(jì)劃或在檢修完成后快速恢復(fù)供應(yīng)，檢修情況不及預(yù)期，純堿價(jià)格下跌；而氯化銨價(jià)格的大幅下挫促使部分廠商，特別是聯(lián)堿法產(chǎn)能較大，氯化銨產(chǎn)量大的聯(lián)堿法廠商進(jìn)行機(jī)器檢修，并在檢修完成后較為緩慢地恢復(fù)供應(yīng)，從而使得聯(lián)堿法廠商整體開(kāi)工負(fù)荷率出現(xiàn)下跌，檢修預(yù)期兌現(xiàn)，純堿價(jià)格企穩(wěn)。

氯化銨后市價(jià)格走勢(shì)主要受聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率的影響。多因素驅(qū)動(dòng)下，氯化銨價(jià)格波動(dòng)具有一定的季節(jié)性規(guī)律。其中6月份起，氯化銨供給端純堿廠商進(jìn)入夏季檢修期，但同時(shí)需求端也迎來(lái)傳統(tǒng)備肥淡季，若液氨以及尿素價(jià)格明顯上漲，則氯化銨價(jià)格將同步上漲，否則氯化銨價(jià)格呈震蕩態(tài)勢(shì)。展望后市，供給端，短期氯化銨市場(chǎng)貨源供應(yīng)回落，但整體供應(yīng)壓力仍明顯；需求端，5月中旬起夏季備肥以及農(nóng)業(yè)追肥帶動(dòng)氮肥市場(chǎng)需求回暖，但市場(chǎng)情緒悲觀，下游拿貨謹(jǐn)慎，氮肥市場(chǎng)整體仍處于疲軟狀態(tài)，難以對(duì)氯化銨價(jià)格形成有效利好；成本端，液氨價(jià)格止跌企穩(wěn)，但上行動(dòng)力不足，氯化銨成本端支撐有限，預(yù)計(jì)短期氯化銨將呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)。進(jìn)入夏季后，氯化銨價(jià)格走勢(shì)將主要受供給端聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率影響。

聯(lián)堿法廠商或率先兌現(xiàn)夏季檢修預(yù)期。展望未來(lái)，下游壓價(jià)力度不減，純堿現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)將延續(xù)跌勢(shì)，純堿廠商盈利空間持續(xù)收窄。然而在低成本天然堿投產(chǎn)預(yù)期的打壓下，堿廠生產(chǎn)意愿仍較強(qiáng)，目前公布夏季檢修計(jì)劃的堿廠少于往年同期。隨著夏季備肥期結(jié)束，在聯(lián)堿法廠商檢修情況不及同期的背景下，氯化銨供過(guò)于求問(wèn)題將再次凸顯，價(jià)格或繼續(xù)下探，進(jìn)一步壓縮聯(lián)堿法廠商的利潤(rùn)空間，從而促使純堿產(chǎn)能較大，氯化銨產(chǎn)量大的聯(lián)堿法廠商進(jìn)行機(jī)器檢修，率先兌現(xiàn)夏季檢修預(yù)期，帶動(dòng)純堿市場(chǎng)企穩(wěn)回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：純堿新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、海外天然氣價(jià)格飆升

夏季檢修是目前純堿市場(chǎng)上關(guān)注度較高的變量之一。盡管目前純堿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，但由于成本端原材料價(jià)格同步下跌，純堿廠商仍維持較高的生產(chǎn)毛利，開(kāi)工負(fù)荷率保持高位，夏季檢修預(yù)期尚未兌現(xiàn)。然而相較氨堿法廠商，由于氯化銨價(jià)格的急挫，聯(lián)堿法廠商利潤(rùn)空間下降幅度明顯更大。隨著純堿現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌，若氯化銨價(jià)格同步下探，則聯(lián)堿法廠商生產(chǎn)利潤(rùn)空間將保持快速收窄態(tài)勢(shì)，聯(lián)堿法廠商檢修預(yù)期或率先兌現(xiàn)，帶動(dòng)純堿市場(chǎng)企穩(wěn)回升。歷史上氯化銨價(jià)格走勢(shì)對(duì)聯(lián)堿法廠商檢修情況有什么影響？氯化銨后市走勢(shì)如何？聯(lián)堿法廠商檢修預(yù)期有望兌現(xiàn)嗎？本文將對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行探討。

01

聯(lián)堿法廠商檢修情況歷史回顧

回顧2022年夏季檢修高峰期期間純堿以及氯化銨價(jià)格走勢(shì)與聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷變化情況的聯(lián)系，

6月中旬至7月中旬，純堿價(jià)格小幅下跌，氯化銨價(jià)格維持高位，聯(lián)堿法廠商利潤(rùn)空間大，部分產(chǎn)能相對(duì)較低的廠商如湖南金富源、江蘇華昌推遲檢修計(jì)劃，而產(chǎn)能較大的廠商如中鹽昆山、江蘇實(shí)聯(lián)則在按計(jì)劃維持檢修后快速恢復(fù)開(kāi)工，6月份聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率的下跌幅度不及預(yù)期，并在7月中旬開(kāi)始回升。

7月中旬至8月底，純堿價(jià)格繼續(xù)小幅下跌，氯化銨價(jià)格則急速下跌，聯(lián)堿法廠商利潤(rùn)空間快速縮窄。聯(lián)堿法廠商檢修增多，湖北雙環(huán)、天津堿廠等國(guó)內(nèi)氯化銨重要廠商均開(kāi)啟為期半個(gè)月左右的檢修，同時(shí)檢修后供應(yīng)的恢復(fù)也較為緩慢。疊加四川和邦因高溫限電問(wèn)題停產(chǎn)，金山化工因設(shè)備問(wèn)題低負(fù)荷運(yùn)行等因素的干擾，聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率快速回落。

9月起，夏季檢修高峰期結(jié)束，聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率重新提高。

綜上，一般情況下，氯化銨價(jià)格維持高位將促使聯(lián)堿法廠商延后檢修計(jì)劃或在檢修完成后快速恢復(fù)供應(yīng)，檢修情況將不及預(yù)期，純堿價(jià)格下跌；而氯化銨價(jià)格的大幅下挫將促使部分廠商，特別是聯(lián)堿法產(chǎn)能較大，氯化銨產(chǎn)量大的聯(lián)堿法廠商進(jìn)行機(jī)器檢修，并在檢修完成后較為緩慢地恢復(fù)供應(yīng)，從而使得聯(lián)堿法廠商整體開(kāi)工負(fù)荷率出現(xiàn)下跌，檢修預(yù)期兌現(xiàn)，純堿價(jià)格企穩(wěn)。

02

氯化銨行情分析

2.1

產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)介

氯化銨是聯(lián)堿法的副產(chǎn)品。聯(lián)堿法是我國(guó)特色的純堿生產(chǎn)工藝，1噸純堿聯(lián)產(chǎn)1噸氯化銨，其中氯化銨的生產(chǎn)成本主要來(lái)自原材料液氨。

復(fù)合肥為氯化銨主要的下游需求。氯化銨應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涉及到醫(yī)藥、農(nóng)藥、肥料、染色助劑、金屬焊接等多個(gè)領(lǐng)域。在我國(guó)，氯化銨 95%以上用于農(nóng)肥（氮肥），其中 90%以上又用于制造復(fù)合肥，因此我國(guó)氯化銨的市場(chǎng)需求主要取決于復(fù)合肥的供求狀況。

氯化銨和尿素互為替代品。氮肥是我國(guó)最主要的化肥品種。按含氮量劃分，氮肥的主流產(chǎn)品是含氮量較高的尿素，而氯化銨、硫酸銨、硝酸銨含氮量則相對(duì)偏低，同屬于小氮肥，上述氮肥品種均可用于復(fù)合肥的生產(chǎn)。其中尿素的含氮量是氯化銨含氮量的兩倍，兩者之間呈替代關(guān)系。一旦尿素價(jià)格大漲，下游復(fù)合肥等企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)而更多地采用氯化銨作為肥料中的氮元素來(lái)源，從而拉動(dòng)氯化銨價(jià)格的上漲。

2.2

行情回顧

全球化肥價(jià)格大幅上漲后現(xiàn)已回落。2017-2020年，全球化肥價(jià)格處于穩(wěn)定區(qū)間。2021年以來(lái)，糧食安全面臨挑戰(zhàn)，全球化肥需求量明顯提升。國(guó)際施肥協(xié)會(huì)（IFA）數(shù)據(jù)顯示，2021年全球肥料消費(fèi)量總計(jì)為2.038億噸，同比2020年增長(zhǎng)6.3%。其中氮肥需求較上年增長(zhǎng)5.0%。與此同時(shí)，受地緣沖突，能源價(jià)格飆升等因素的影響，全球化肥供應(yīng)端受到較為嚴(yán)重的沖擊。供需共振，2021-2022年期間全球化肥價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲。2023年以來(lái)，隨著全球化肥供應(yīng)能力的恢復(fù)，化肥價(jià)格從高位開(kāi)始回落。

氯化銨價(jià)格波動(dòng)具有一定的季節(jié)性規(guī)律。2017年-2020年，氯化銨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，在400-800元/噸之間震蕩波動(dòng)。2021年以來(lái)，海外化肥價(jià)格大幅上漲，提振國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)情緒，疊加原材料液氨價(jià)格，供給端純堿廠商開(kāi)工負(fù)荷率以及替代品尿素價(jià)格等多個(gè)因素的影響，近年國(guó)內(nèi)氯化銨的價(jià)格波動(dòng)幅度加大。

2021年：年初為氯化銨需求旺季，同時(shí)純堿廠商開(kāi)工負(fù)荷率偏低，尿素價(jià)格走高，氯化銨價(jià)格一路攀升。4-5月純堿廠商開(kāi)工負(fù)荷率提升至85%左右，同時(shí)春耕備肥結(jié)束，氯化銨市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整期。5月底開(kāi)始，夏季高氮肥備肥期疊加印度招標(biāo)信息刺激，尿素價(jià)格大幅上漲，同時(shí)供給端純堿廠商進(jìn)入夏季檢修期，疊加液氨價(jià)格一路走高，三方共振，氯化銨價(jià)格大幅上漲。9月份起，供給端純堿廠商結(jié)束檢修開(kāi)工負(fù)荷率回升，同時(shí)下半年為化肥傳統(tǒng)需求淡季，但尿素以及液氨價(jià)格受原材料煤炭?jī)r(jià)格飆升的驅(qū)動(dòng)大幅上漲，多空各因素博弈，氯化銨價(jià)格高位震蕩。年底國(guó)家對(duì)過(guò)高的煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)，液氨以及尿素價(jià)格回落，氯化銨價(jià)格同步下跌。

2022年：1月-5月中旬，在液氨及尿素價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)下，疊加外圍國(guó)際市場(chǎng)化肥價(jià)格上漲情緒的影響，氯化銨價(jià)格大幅走高。5月底開(kāi)始，供給端純堿廠商進(jìn)入檢修期，需求端春耕備肥結(jié)束，液氨及尿素價(jià)格高位震蕩，氯化銨價(jià)格維持高位。7月份起，液氨以及尿素價(jià)格雙雙下跌，氯化銨價(jià)格失去支撐快速下挫。9月份起，盡管液氨以及尿素價(jià)格回調(diào)，但由于供給端開(kāi)工負(fù)荷率處于同期高位，在85%-90%之間波動(dòng)，氯化銨價(jià)格維持低位震蕩。年底隨著化肥冬儲(chǔ)啟動(dòng)，需求小幅提升，液氨價(jià)格以及尿素價(jià)格上漲，氯化銨價(jià)格再次小幅上行。

2023年：一季度氯化銨供給端開(kāi)工負(fù)荷率處于歷史高位，但在下游春肥旺季支撐下氯化銨價(jià)格呈高位震蕩態(tài)勢(shì)。3月末起，供給端高價(jià)純堿刺激純堿廠商開(kāi)工負(fù)荷率進(jìn)一步走高，需求端春耕肥備貨旺季結(jié)束，疊加原材料價(jià)格以及尿素價(jià)格開(kāi)始回落，氯化銨價(jià)格開(kāi)始大幅走低。

綜上，受成本驅(qū)動(dòng)及需求替代的影響，氯化銨價(jià)格走勢(shì)與液氨和尿素的價(jià)格走勢(shì)有較大的趨同性，同時(shí)供給端純堿廠商的開(kāi)工負(fù)荷率也是影響氯化銨價(jià)格走勢(shì)的重要因素之一。多因素驅(qū)動(dòng)下，氯化銨價(jià)格波動(dòng)具有一定的季節(jié)性規(guī)律。分時(shí)間段看，1-3月份為春耕肥備肥需求旺季，氯化銨價(jià)格易漲難跌；4月份起，含氮量較低的小氮肥需求轉(zhuǎn)弱，若液氨以及尿素價(jià)格明顯上漲，則氯化銨價(jià)格將同步上漲，否則呈現(xiàn)偏空態(tài)勢(shì)；6月份起進(jìn)入供給端純堿廠商夏季檢修期，但同時(shí)也迎來(lái)傳統(tǒng)備肥淡季，若液氨以及尿素價(jià)格明顯上漲，則氯化銨價(jià)格將同步上漲，否則氯化銨價(jià)格呈震蕩態(tài)勢(shì)；9月份起，供應(yīng)端純堿廠商開(kāi)工負(fù)荷率回升，同時(shí)下游需求低迷，氯化銨價(jià)格易跌難漲；進(jìn)入年底，化肥冬儲(chǔ)啟動(dòng)，氯化銨價(jià)格呈小幅上升態(tài)勢(shì)。

3.3

基本面分析

供給端：短期有所回落，但整體供應(yīng)壓力仍明顯

近期聯(lián)堿法廠商檢修增多，受此影響，聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率短期出現(xiàn)明顯回落。然而目前聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率仍處于相對(duì)高位，且公布后續(xù)檢修計(jì)劃的聯(lián)堿法廠商暫時(shí)較少，氯化銨整體供應(yīng)壓力仍明顯。

需求端：氮肥市場(chǎng)整體處于疲軟狀態(tài)

復(fù)合肥市場(chǎng)開(kāi)工負(fù)荷率提升，但增速預(yù)計(jì)放緩。4月底5月初，復(fù)合肥市場(chǎng)正式進(jìn)入傳統(tǒng)夏季購(gòu)銷的小旺季，復(fù)合肥企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率回升。但由于近期復(fù)合肥價(jià)格持續(xù)下跌，下游經(jīng)銷商拿貨謹(jǐn)慎，目前復(fù)合肥企業(yè)庫(kù)存高于往年同期，多數(shù)企業(yè)采取以銷定產(chǎn)策略。隨著實(shí)際用肥時(shí)間越來(lái)越近，為降低庫(kù)存滯留風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)合肥企業(yè)庫(kù)存或同步釋放，復(fù)合肥企業(yè)生產(chǎn)提升空間將受限。復(fù)合肥企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率預(yù)計(jì)將延續(xù)提升趨勢(shì)，但增速或放緩。

尿素價(jià)格或繼續(xù)下探，加深對(duì)氯化銨的利空影響。受近期尿素價(jià)格連連下跌的影響，下游觀望情緒明顯，囤貨意愿低，高氮復(fù)合肥需求以及農(nóng)業(yè)追肥用肥需求較往年存在時(shí)間差，市場(chǎng)預(yù)估勞動(dòng)節(jié)后的集中拿貨導(dǎo)致尿素價(jià)位反彈的跡象并未兌現(xiàn)。目前尿素企業(yè)庫(kù)存壓力較大，下游恐慌情緒加劇，尿素產(chǎn)銷率及訂單預(yù)收天數(shù)下滑，短期尿素價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)跌勢(shì)，進(jìn)一步加深對(duì)氯化銨市場(chǎng)的利空影響。隨著實(shí)際用肥時(shí)間越來(lái)越近，高氮肥以及農(nóng)業(yè)追肥用肥需求仍存，預(yù)計(jì)將于6月初釋放，屆時(shí)尿素價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)企穩(wěn)跡象。

出口通道仍關(guān)閉，尚未能對(duì)氮肥市場(chǎng)形成支撐。近期各方面消息顯示，尿素出口方面或有松綁，法檢時(shí)間或?qū)⒈豢s短至7-10天。但目前海外天然氣價(jià)格維持低位，化肥生產(chǎn)成本低，氮肥進(jìn)出口價(jià)格持續(xù)倒掛。即使國(guó)內(nèi)放開(kāi)氮肥出口限制，氮肥出口量短期不會(huì)有太過(guò)明顯的增量，難以對(duì)國(guó)內(nèi)氮肥市場(chǎng)形成支撐。

成本端：液氨價(jià)格止跌企穩(wěn)，但難見(jiàn)明顯上漲

4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)液氨價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。供給端，從3月份以來(lái)液氨廠商整體開(kāi)工率持續(xù)回升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量逐步走高，同時(shí)疊加進(jìn)口貨源陸續(xù)到港，液氨市場(chǎng)貨源供應(yīng)充足；需求端，4月份為春耕備肥結(jié)束，夏耕肥備肥開(kāi)啟前的農(nóng)肥需求空窗期，同時(shí)下游工業(yè)品利潤(rùn)低，工業(yè)需求跟進(jìn)少，液氨整體需求疲軟，疊加成本端煤炭以及天然氣價(jià)格下跌的利空影響，液氨價(jià)格快速下跌。5月份開(kāi)始，農(nóng)業(yè)備肥需求回暖，液氨價(jià)格止跌企穩(wěn)。但由于下游尿素、氯化銨等市場(chǎng)行情仍然低迷，同時(shí)煤炭以及天然氣價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，液氨價(jià)格上行受阻，預(yù)計(jì)中短期液氨價(jià)格將保持低位震蕩態(tài)勢(shì)。

3.4

價(jià)格走勢(shì)展望

供給端，氯化銨市場(chǎng)貨源供應(yīng)短期有所回落，但整體供應(yīng)壓力仍明顯；需求端，5月中旬起夏季備肥以及追肥帶動(dòng)氮肥市場(chǎng)需求回暖，但市場(chǎng)情緒悲觀，下游拿貨謹(jǐn)慎，氮肥市場(chǎng)整體仍處于疲軟狀態(tài)，難以對(duì)氯化銨價(jià)格形成有效利好；成本端，液氨價(jià)格止跌企穩(wěn)，但上行動(dòng)力不足，氯化銨成本支撐有限，預(yù)計(jì)短期氯化銨將呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)。進(jìn)入夏季后，氯化銨價(jià)格走勢(shì)將主要受供給端聯(lián)堿法廠商開(kāi)工負(fù)荷率影響。

03

聯(lián)堿法廠商檢修情況后市推演

展望未來(lái)，下游壓價(jià)力度不減，純堿現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)將延續(xù)跌勢(shì)，純堿廠商盈利空間持續(xù)收窄。然而在低成本天然堿投產(chǎn)預(yù)期的打壓下，堿廠生產(chǎn)意愿仍較強(qiáng)，目前公布夏季檢修計(jì)劃的堿廠少于往年同期。隨著夏季備肥期結(jié)束，在聯(lián)堿法廠商檢修情況不及同期的背景下，氯化銨供過(guò)于求問(wèn)題將再次凸顯，價(jià)格或繼續(xù)下探，進(jìn)一步壓縮聯(lián)堿法廠商的利潤(rùn)空間，從而促使純堿產(chǎn)能較大，氯化銨產(chǎn)量大的聯(lián)堿法廠商進(jìn)行機(jī)器檢修，率先兌現(xiàn)夏季檢修預(yù)期，帶動(dòng)純堿市場(chǎng)企穩(wěn)回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：純堿新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、海外天然氣價(jià)格飆升

（文章來(lái)源：國(guó)信期貨）