去年以來，棉花主力合約CF309從去年10月底最低的12315元/噸到5月8日最高16065元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)到30%。

期貨日報(bào)記者注意到，這波上漲其實(shí)分成兩波驅(qū)動。第一波是2022年11月初至2023年2月底，這波背后的邏輯是市場對疫情影響下棉花價格的修正。市場從極端悲觀到疫情快速過峰后的相對樂觀，棉花估值從13000元/噸以下修復(fù)到14000元/噸上下。在這一過程中，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈庫存從被壓縮到最低水平到恢復(fù)到正常庫存水平，基差由2022年11月初的2000元/噸走弱到500元/噸的正常水平。第二波是2023年3月底至2023年5月上旬，主要驅(qū)動是市場提前交易2023/2024年度新疆棉花的減產(chǎn)預(yù)期。市場先在3月底至4月中旬交易了新年度新疆棉花種植面積會大幅減少，然后又在4月中旬至5月上旬交易了新疆大幅降溫大風(fēng)天氣對單產(chǎn)的影響。

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當(dāng)前國內(nèi)外棉花的供需情況如何？光大期貨資源品研究總監(jiān)張笑金告訴記者，本年度全球棉花呈現(xiàn)供大于求的格局，2022/2023年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)期值2533萬噸，全球棉花消費(fèi)量預(yù)期值2387萬噸，產(chǎn)量超過消費(fèi)量146萬噸，供應(yīng)端壓力較大。全球棉花進(jìn)口量預(yù)期值825萬噸，同比也有較大幅度下降。

“2022/2023年度，國內(nèi)棉花整體是供過于求的格局。其中，新疆棉花產(chǎn)量創(chuàng)出歷史最高水平，按照新疆棉已加工量估算，估計(jì)2022/2023年度棉花產(chǎn)量在624萬噸，較前一年增加約90萬噸。消費(fèi)則受疫情影響，整個產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)主動去庫存格局。當(dāng)年度棉花進(jìn)口量估計(jì)不足140萬噸，比去年減少30萬噸。”大地期貨棉花分析師陳曉燕說。

張笑金認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)棉花供應(yīng)高峰已過，棉花商業(yè)庫存已經(jīng)進(jìn)入下降通道，按照季節(jié)性規(guī)律，棉花商業(yè)庫存會持續(xù)下降，在9月份達(dá)到年內(nèi)最低值。需求端，國內(nèi)棉花長時間處于預(yù)期強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)，需求改善仍需一定時間。進(jìn)出口方面，截至目前本年度棉花進(jìn)口量一直維持在較低水平，3月、4月份紡織品及服裝出口數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，但預(yù)計(jì)出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)可持續(xù)性較弱。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存為507萬噸，為近年同期最高。隨著國內(nèi)外棉花價差的扭轉(zhuǎn)，進(jìn)口棉在價格方面開始具備吸引力。截至上周，國內(nèi)328棉花價格指數(shù)與1%關(guān)稅下進(jìn)口棉價格指數(shù)的價差為750元/噸；與滑準(zhǔn)稅下進(jìn)口棉價格指數(shù)的價差為600元/噸。

據(jù)弘業(yè)棉花高級分析師王曉蓓介紹，國產(chǎn)棉和進(jìn)口棉雙保障下供給十分充足。目前，國內(nèi)棉花工業(yè)庫存接近70萬噸，下游補(bǔ)庫需求放緩；且隨著鄭棉價格的走高以及季節(jié)性消費(fèi)淡季的到來，下游補(bǔ)庫積極性進(jìn)一步下降。

“2023/2024年度，預(yù)期國內(nèi)棉花平衡表整體呈現(xiàn)去庫存格局。整體呈現(xiàn)產(chǎn)量下降、消費(fèi)弱復(fù)蘇格局。供需平衡表較2022/2023年度有明細(xì)改善，其中預(yù)期產(chǎn)量明細(xì)減少，消費(fèi)持平或略有增加。不考慮國家輪儲政策，市場可流通庫存會出現(xiàn)下降。預(yù)期棉花進(jìn)口將略有增加?！标悤匝嗾f。

本年度的種植面積情況怎樣？

據(jù)中國棉花協(xié)會，預(yù)計(jì)本年度我國新棉種植面積為4148.9萬畝，同比去年下降7.8%，其中新疆地區(qū)植棉面積為3725萬畝，同比去年下降1.6%。本年度新棉種植面積下降已成定局，最直接的影響就是新棉產(chǎn)量的下降，預(yù)計(jì)2023/2024年度我國新棉產(chǎn)量至少下降10%至600萬噸以下，棉花供應(yīng)端壓力會大幅緩解。

記者在采訪中注意到，當(dāng)前主要交易新年度棉花供需平衡表預(yù)期。

“目前新疆產(chǎn)量減少的預(yù)期已經(jīng)大部分被市場交易，但惡劣天氣對產(chǎn)量的具體影響，還需要在新疆實(shí)地調(diào)研后才有定論，若被證明天氣影響沒有那么大，市場會主要交易預(yù)期差。當(dāng)然，如果未來天氣表現(xiàn)持續(xù)不佳，市場會繼續(xù)交易天氣這個變量?！标悤匝嗾f。

另外，陳曉燕認(rèn)為，目前市場也關(guān)注下游消費(fèi)的情況。清明節(jié)以來，下游棉紡市場理論上應(yīng)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。但今年下游家紡類的酒店布草需求表現(xiàn)較好，更多表現(xiàn)為淡季不淡。紡紗廠維持高開機(jī)率和低庫存水平，也支持市場對價格的進(jìn)一步上漲。隨著下游訂單進(jìn)入階段性尾聲，需求因素有可能成為抑制棉價上漲的因素，這一點(diǎn)也需要注意。

對于棉花的后市，張笑金認(rèn)為，本年度棉花供需狀況已經(jīng)十分明確，本年度的故事已經(jīng)基本結(jié)束，當(dāng)前市場交易對于棉花新年度的預(yù)期。棉花進(jìn)入到振蕩調(diào)整的階段，上周末USDA5月報(bào)告對2023/2024年度的展望較為樂觀，鄭棉主力合約價格止跌回調(diào)。USDA報(bào)告中，預(yù)計(jì)2023/2024年度全球棉花產(chǎn)量同比基本持平，但是中國棉花產(chǎn)量同比大幅下降；全球棉花國內(nèi)消費(fèi)及進(jìn)出口需求同比漲幅較大，中國棉花消費(fèi)改善預(yù)期也較為強(qiáng)烈。長期來看，我國棉花基本面呈現(xiàn)供應(yīng)下降，需求好轉(zhuǎn)的格局，基本面對鄭棉價格支撐較強(qiáng)，對鄭棉長期看多。但需要注意的是，從近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前消費(fèi)改善的底部支撐較弱，需求改善或?qū)⑿枰^長時間。

“今年棉花市場整體定義為振蕩但底部抬升，但距離預(yù)期的最高點(diǎn)還有一段距離。未來棉花市場的主要矛盾是看支持棉價上漲的因素占據(jù)主導(dǎo)，還是抑制棉價上漲的因素占據(jù)主導(dǎo)?！标悤匝嗾f，目前來看，抑制棉價上漲的第一個因素已經(jīng)出現(xiàn)，就是買外拋內(nèi)的套利力量。由于國內(nèi)棉價持續(xù)上漲，目前內(nèi)外加差已經(jīng)由“內(nèi)低外高”轉(zhuǎn)向“內(nèi)高外低”。這樣的內(nèi)外棉花價差關(guān)系支持未來更多的國外棉花及棉紗到中國來，對國內(nèi)棉價產(chǎn)生一定的抑制作用。

王曉蓓認(rèn)為，今年棉花種植面積下降對棉花產(chǎn)量預(yù)期有較大影響。據(jù)最新美農(nóng)報(bào)告顯示，2023/2024年度，中國棉花產(chǎn)量預(yù)估為2750萬包，同比下降320萬包，整體供需較本年度收緊，棉價重心上移是大概率事件。

（文章來源：期貨日報(bào)）