2023年一季度我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局，但是恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾。

主要反映在以下三方面：一是居民消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性回升，但較疫情前水平仍有一定差距；二是固定資產(chǎn)投資同比增速與2022年全年增速持平，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示投資邊際收縮；三是出口增長超預(yù)期，但可持續(xù)性存疑。

與會專家普遍認(rèn)為，要理性客觀看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，宏觀政策不宜過早退場。對于近期中國通脹形勢的判斷，以及下一步宏觀政策及工具的選擇，如穩(wěn)增長的重要抓手是什么、是否有必要降息等問題，與會專家給出了不同意見。

【資料圖】

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局但恢復(fù)基礎(chǔ)不牢

2023年一季度，我國不變價(jià)GDP同比增長4.5%，比上年四季度環(huán)比增長2.2%。與會專家普遍認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局，但是恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾。

一是居民消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性回升，但較疫情前水平仍有一定差距。接觸型服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求明顯回升，汽車和通訊器材等耐用品消費(fèi)形成拖累。消費(fèi)受到居民可支配收入與消費(fèi)傾向共同影響。其中，居民可支配收入仍低于疫情前水平，一季度全國居民人均可支配收入名義增速為5.1%，低于2015-2019年平均增速8.8%，并且消費(fèi)傾向還有待進(jìn)一步恢復(fù)。

二是固定資產(chǎn)投資同比增速與2022年全年增速持平，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示投資邊際收縮。從三大類投資來看，一季度基建投資和制造業(yè)投資增速較上年末分別回落0.7、2.1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄了4.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示出“小陽春”，但從百城宅地成交面積、房地產(chǎn)開發(fā)資金來源持續(xù)負(fù)增長來看，房企資產(chǎn)負(fù)債表仍在惡化。反映投資預(yù)期和投資復(fù)蘇的核心指標(biāo)——民間投資增速繼續(xù)下行，從2022年末的0.9%下降至2023年1季度的0.6%。

三是出口增長超預(yù)期，但可持續(xù)性存疑。一季度我國美元計(jì)價(jià)出口金額超預(yù)期同比上升0.5%。其中，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口增速下降，對美國和歐盟的出口增速分別為-17.0%和-7.1%；對東盟出口相對有韌性，出口增速升至18.6%。短期內(nèi)，出口面臨全球經(jīng)濟(jì)下行的周期性壓力，在長期內(nèi)，出口又可能面臨產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)等結(jié)構(gòu)性壓力。

低通脹之辯

2023年3月CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速降至0.7%，PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）自2022年10月以來連續(xù)6個(gè)月位于負(fù)值區(qū)間，引發(fā)市場討論，甚至不乏通縮論調(diào)。

本次研討會上，部分觀點(diǎn)指出，中國目前面臨的是物價(jià)下行的壓力，并未達(dá)到通貨緊縮的標(biāo)準(zhǔn)。通貨緊縮有嚴(yán)格的定義，通常是指物價(jià)總水平持續(xù)下降，觀察經(jīng)濟(jì)周期一般在半年以上，并且通常伴隨著貨幣收縮和經(jīng)濟(jì)衰退，中國并不符合上述定義要求。有專家認(rèn)為，理解當(dāng)前物價(jià)下行壓力需考慮到兩個(gè)方面：一是物價(jià)存在季節(jié)性波動(dòng)，往年3-5月物價(jià)環(huán)比通常為負(fù)值，9月以后物價(jià)環(huán)比開始上升；二是過去十年以來，我國物價(jià)漲幅不大，這背后與強(qiáng)大的生產(chǎn)供給能力有關(guān)。

不過，也有觀點(diǎn)提出，一般情況下，物價(jià)指數(shù)不能反映商品質(zhì)量提升等因素，以此為基礎(chǔ)計(jì)算的通貨膨脹率往往會被高估。中國的CPI處于低位，PPI從2012年開始已經(jīng)有71個(gè)月為負(fù)增長，這種狀態(tài)需要引起注意。

與價(jià)格下行趨勢不同，一季度M2同比增長超過12%，社會融資規(guī)模增量和人民幣貸款規(guī)模都超出市場預(yù)期，貨幣增長并沒有導(dǎo)致物價(jià)上漲。

對于金融數(shù)據(jù)與價(jià)格數(shù)據(jù)之間的趨勢性背離，有專家認(rèn)為，從貨幣到商品價(jià)格可能存在兩個(gè)漏損渠道：一是疫情造成的超額儲蓄，即實(shí)際儲蓄與按照正常趨勢推算出的理論儲蓄之間的差值。按照疫情前十年歷史趨勢推算，疫情三年期間居民超額儲蓄共計(jì)約5-6萬億元。二是企業(yè)投資意愿不足，這表現(xiàn)為企業(yè)定期存款同比增長加快。

也有專家指出，M2更多體現(xiàn)為貨幣的價(jià)值貯存手段，由此M2上升并不直接導(dǎo)致物價(jià)上升。M1與物價(jià)聯(lián)系更為緊密，要觀察中國是否會出現(xiàn)通脹壓力，需要看M1是否突然增長，M2和M1的差值是否縮小。目前，中國的M2和M1的差值仍在擴(kuò)大，因此從貨幣供應(yīng)角度看，不能說中國面臨通脹壓力。

對穩(wěn)增長政策的思考和建議

與會專家普遍認(rèn)為，不應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢盲目樂觀，宏觀政策不宜過早退場。對于穩(wěn)增長的應(yīng)對政策及工具選擇，與會專家提出了不同意見，主要聚焦于以下兩方面：

其一，穩(wěn)增長的重要抓手是什么？

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，以投資推動(dòng)增長的方式不能舍棄。這種方式有成熟的政策框架和工具，財(cái)政金融部門之間配合熟練。其中，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然存在一定空間，財(cái)政部門應(yīng)加大一般公共預(yù)算對基礎(chǔ)投資的支持力度，形成經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，最重要的是恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心。刺激投資的方式雖然駕輕就熟，但是繼續(xù)擴(kuò)大投資的空間在收窄，且投資邊際效率在下降，還可能帶來債務(wù)攀升等問題。因此，當(dāng)前宏觀政策的重中之重是積極有效擴(kuò)大內(nèi)需，出臺提振信心的政策，包括優(yōu)化完善企業(yè)紓困政策、加大對小微企業(yè)金融支持、保護(hù)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益、創(chuàng)造擴(kuò)大就業(yè)崗位、增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入等等。

其二，是否有必要降息？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)階段降息作用不大。一方面，經(jīng)驗(yàn)表明，降息對需求刺激效果有限，并且目前名義利率水平已經(jīng)處于歷史較低水平。另一方面，當(dāng)前大企業(yè)貸款利率遠(yuǎn)低于中小企業(yè)和城投平臺，降低利率可能難以達(dá)到理想效果。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，政策利率仍有下行空間。降息并不是完全指讓商業(yè)銀行降低貸款利率，政策利率仍可進(jìn)一步下行。一方面，降息的有利之處在于，不僅能夠降低企業(yè)和居民部門的債務(wù)成本，而且能夠提高資產(chǎn)估值。與結(jié)構(gòu)性貨幣政策相比，降息是“無偏”手段，不會帶來扭曲。另一方面，雖然目前名義利率和價(jià)格都處于較低水平，但是影響居民和企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的真實(shí)利率（名義利率減去通貨膨脹率）仍在上升。當(dāng)前條件下，降低真實(shí)利率有利于鼓勵(lì)投資、減少儲蓄，讓需求恢復(fù)至合理水平。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）