自2013年中金所重啟國債期貨以來，經(jīng)過近十年的發(fā)展，我國國債期貨已初步形成了覆蓋“短、中、長”各類期限的產(chǎn)品體系。十年來，隨著產(chǎn)品種類的豐富和交易制度不斷優(yōu)化，國債期貨市場規(guī)模穩(wěn)步增加。2023年4月14日，證監(jiān)會同意中金所30年國債期貨注冊，同時中金所發(fā)布30年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，以及《關(guān)于30年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》。首批三個30年期國債期貨合約將于4月21日上市交易。30年國債期貨上市將填補(bǔ)超長久期利率風(fēng)險管理工具空白，對完善我國債券市場結(jié)構(gòu)、健全債券市場功能、擴(kuò)大直接融資比例、促進(jìn)債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

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一、30年國債期貨有何不同？

從合約細(xì)則來看，對比已上市的10年、5年和2年期合約，30年國債期貨大部分條款與其他國債期貨合約保持一致，主要區(qū)別體現(xiàn)在可交割國債范圍、交易保證金比例以及每日最大波動限制幾個方面。

1. 合約標(biāo)的

30年期國債期貨合約標(biāo)的面值與10年和5年期品種保持一致，為100萬元人民幣，票面利率為3%的名義超長期國債。依據(jù)經(jīng)驗(yàn)法則，現(xiàn)券利率處在3%附近時容易發(fā)生CTD切換，收益率高于3%時，長久期可交割券容易成為CTD券。由于30年期國債收益率長期高于3%，上市后30年期國債期貨CTD券將更多集中于長久期新券上，轉(zhuǎn)換期權(quán)價值或?qū)⒌陀?0年期國債期貨。

2. 可交割國債范圍

30年期國債期貨可交割券范圍限定為發(fā)行期限不高于30年，合約到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債。對于TL2306合約來說，目前上市的國債中有9只30年期國債符合期限要求，存量共計1.64萬億元，占目前30年國債存量規(guī)模的52%（截至2023年3月，30年國債存量規(guī)模達(dá)到3.17萬億元）。目前可交割券中220024這只新券的流動性最好、剩余期限最長，見下圖（圖為2023年4月14日收盤數(shù)據(jù)）。

3. 最小變動價位、價格波動限制與最低交易保證金

考慮的超長期品種久期相對其他品種更長，TL最小變動價位設(shè)置為0.01元， TL交易保證金比例和漲跌停板均在3.5%（上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的±7%），均高于TS、TF和T。對2年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨和30年期國債期貨的跨品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。30年期國債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，平今倉交易免收手續(xù)費(fèi)，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元，交割手續(xù)費(fèi)至2023年12月31日止減半收取。

持倉限制方面，30年期國債期貨各合約限價指令每次最大下單數(shù)量為50手，市價指令每次最大下單數(shù)量為30手。

4. TL市場主要參與者

從現(xiàn)券市場看，目前超長期國債期貨的持有機(jī)構(gòu)主要是以保險機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金和商業(yè)銀行為主的長期配置型機(jī)構(gòu)。自2020年銀保機(jī)構(gòu)獲批逐步入市后，銀保機(jī)構(gòu)參與市場程度不高，其主要的原因在于市場缺乏超長期債券套保和久期管理工具。30年期國債期貨的推出為超長端利率資產(chǎn)提供高效的風(fēng)險對沖工具，將進(jìn)一步提升銀保等配置型機(jī)構(gòu)的參與意愿，逐步豐富市場投資者結(jié)構(gòu)，有利于市場深度的增加，并提升市場定價效率。

二、30年期國債期貨上市交易機(jī)會

1. 配置機(jī)構(gòu)多頭替代策略

相比其他三個品種，30年期國債期貨CTD券切換風(fēng)險更低、交割拿券確定性更高、多頭交割意愿更高，將更有利于多頭替代策略投資者。從歐美成熟市場看，超長期國債期貨上市后成交和持倉占相對2、5、10年期品種較小。超長期國債期貨交易頻率比較低，投資周期比較長的特點(diǎn)。美國超長期品種多頭需求以資管機(jī)構(gòu)替代現(xiàn)貨配置為主，空頭以杠桿基金持有進(jìn)行長期限對沖為主。考慮我國30年期國債主要由銀行、保險等配置型機(jī)構(gòu)持有，預(yù)期我國30年期國債期貨上市后將為配置型機(jī)構(gòu)提供有效的長久期利率風(fēng)險管理工具，吸引長期資金進(jìn)入國債期貨市場，進(jìn)一步完善市場投資者結(jié)構(gòu)。

2. 交易機(jī)構(gòu)利率對沖選擇

對于交易型機(jī)構(gòu)來說，30年國債期貨的高久期和高波動是吸引機(jī)構(gòu)參與的亮點(diǎn)之一。但值得注意的是，30年期國債期貨上市初期的成交和持倉可能會限制現(xiàn)券交割規(guī)模。目前符合交割期限的最新券220024.IB和次新券220008.IB當(dāng)前余額并不及3000億元（見上文可交割國債列表），而老券多在機(jī)構(gòu)配置賬戶中，或難成為CTD券。因此，考慮活躍交割券規(guī)模，交易機(jī)構(gòu)參與或較為謹(jǐn)慎。不過，30年國債收益率受政府債供給影響較大，投資者可利用30年國債期貨對沖政府債供給壓力造成的利率上行沖擊（從歷史數(shù)據(jù)看，二、三季度往往是政府債供給高峰期，國債收益率容易受到階段性沖擊）。

3. 曲線套利策略豐富

30年期國債期貨作為超長久期資產(chǎn)，可以為機(jī)構(gòu)帶來更加豐富的策略選擇空間。從套利策略來看，投資者可以靈活運(yùn)用國債期貨進(jìn)行30-10利差等曲線策略交易、超長期品種期現(xiàn)套利交易等。除期貨資金占用低（跨品種套利保證金還有優(yōu)惠）的優(yōu)勢外，考慮到期貨的基差因素，在特定時點(diǎn)利用國債期貨進(jìn)行曲線交易還可能獲得相較現(xiàn)券更高的資本利得。

（文章來源：一德期貨）