摘要
(資料圖片)
1、大勢研判：
本周宏觀面較為平靜，各板塊圍繞自身基本面波動。能化板塊在原油的帶動下領(lǐng)漲商品，農(nóng)產(chǎn)品方面棉花、白糖等也有不錯的表現(xiàn)。前期漲幅較好的黑色和有色本周則迎來回調(diào)，主要的壓力來自于需求端的不確定性。
總體而言工業(yè)品(-0.9%)弱于農(nóng)產(chǎn)品(1.1%)。工業(yè)品內(nèi)部，能化(1.9%)逆勢上漲，有色(-1.0%)小跌，而黑色(-4.0%)大幅下跌。
后市：國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的總體面是穩(wěn)健的，在歐美銀行危機不劇烈爆發(fā)的前提下，國內(nèi)大類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機會繼續(xù)顯著。黃金等貴金屬的金融面占據(jù)主導(dǎo)，長線大牛格局已現(xiàn)，趨勢已成，持續(xù)看好。黑色系等反映國內(nèi)傳統(tǒng)經(jīng)濟修復(fù)的主力板塊從“強預(yù)期”轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)預(yù)期”，短期弱勢，但這種弱勢恰恰是因為在經(jīng)濟修復(fù)的第一波攻擊潮中表現(xiàn)強勁，定性為經(jīng)濟修復(fù)的途中修整。
2、板塊配置：
2.1多頭配置：黃金
除了黃金近期的強勢，拉長時間維度，我們也或正處于一個長周期的黃金牛市之中，其中的邏輯支撐較為明確：當(dāng)前處于美國貨幣政策周期由加息尾聲轉(zhuǎn)向重新寬松的周期轉(zhuǎn)換之中；高利率環(huán)境下，美國金融風(fēng)險和經(jīng)濟衰退風(fēng)險正逐步累積；西方主要經(jīng)濟體或有陷入長期滯漲的風(fēng)險；全球去美元化趨勢加劇，國際貨幣體系或面臨重構(gòu)風(fēng)險；硅谷銀行破產(chǎn)事件后，市場對于潛在風(fēng)險事件的敏感度提升，整體風(fēng)格轉(zhuǎn)向避險。未來1-2年我們都將看好整體表現(xiàn)。
2.2空頭配置：黑色
碳元素潛在供給正逐步兌現(xiàn)。維持高位的蒙煤通關(guān)車數(shù)，以及澳煤價格回落后國內(nèi)面對的海運煤回流均對碳元素整體的價格形成了明顯的壓制。在投機需求被打壓，且剛需鐵水面臨見頂回落的過程中，雙焦價格在終端需求偏弱的環(huán)境下依然面臨一定壓力，價格以震蕩偏弱思路對待。
風(fēng)險提示：海外風(fēng)險事件再度發(fā)酵、國內(nèi)終端需求恢復(fù)進度不及預(yù)期
正文
01
市場綜述
本周宏觀面較為平靜，各板塊圍繞自身基本面波動。能化板塊在原油的帶動下領(lǐng)漲商品，農(nóng)產(chǎn)品方面棉花、白糖等也有不錯的表現(xiàn)。前期漲幅較好的黑色和有色本周則迎來回調(diào)，主要的壓力來自于需求端的不確定性。
總體而言工業(yè)品(-0.9%)弱于農(nóng)產(chǎn)品(1.1%)。工業(yè)品內(nèi)部，能化(1.9%)逆勢上漲，有色(-1.0%)小跌，而黑色(-4.0%)大幅下跌。
02
商品板塊表現(xiàn)
03
熱點品種
1、原油
本次突然到來的減產(chǎn)份額很大，根據(jù)統(tǒng)計此次各國承諾的減產(chǎn)相加共計164.9萬桶/日，這個規(guī)模在歷次減產(chǎn)中也算誠意十足。而且相比以往的攤派式減產(chǎn)本次減產(chǎn)在實際結(jié)果上也會顯得更大。
很難猜測OPEC+為什么會做出這種選擇。3月中旬美國銀行業(yè)危機導(dǎo)致油價跌破震蕩區(qū)間時沙特及俄羅斯的應(yīng)對仍是強調(diào)6月OPEC大會上將繼續(xù)維持此前的減產(chǎn)數(shù)字不變。結(jié)果2周以后油價漲了回去，OPEC+卻突然選擇加碼減產(chǎn)?？紤]到俄羅斯沒有更多的付出，只能認為OPEC+是真的認為今年的全球經(jīng)濟復(fù)蘇存在變數(shù)，銀行業(yè)危機的影響會長期存在。從今天的油價表現(xiàn)看，內(nèi)外盤基本都停在了前期的震蕩區(qū)間上沿未作突破。去年10月OPEC通過減產(chǎn)200萬桶/日的決議，但由于需求端的問題油價后期迅速回落并在12月份創(chuàng)出新低。今年同樣存在這個問題，國外需求的減少與國內(nèi)需求的增加存在較大不確定性，美國銀行業(yè)的問題又為這種不確定性增加新的變數(shù)，加之美國可能的反擊，當(dāng)前震蕩區(qū)間并非能夠輕易打破，策略上仍然保持前期區(qū)間操作的建議，在當(dāng)前位置可以逐步輕倉建立空單。
2、棉花
國際方面，美棉減種預(yù)期得到兌現(xiàn)，據(jù)USDA意向種植面積報告，2023年美國棉花種植面積估計為1125.6萬英畝，較2月預(yù)期有所上調(diào)，但同比仍大降18%。二季度北半球新棉開始播種，天氣存在炒作空間，國際棉價預(yù)計受到供應(yīng)端的支撐。美棉主產(chǎn)區(qū)干旱程度較去年大幅下降，但仍高于前五年均值，尤其德州地區(qū)干旱程度環(huán)比呈上升趨勢。需求方面，歐美經(jīng)濟衰退對全球紡織需求的沖擊還在持續(xù)，海外需求短期預(yù)計難有明顯改善，壓制外盤繼續(xù)上行的空間。短期來看，ICE期棉預(yù)計仍以區(qū)間震蕩為主。
國內(nèi)方面，本年度棉花加工進入尾聲，供應(yīng)驅(qū)動逐步減弱。新年度國內(nèi)植棉面積預(yù)期下降，關(guān)注4月國內(nèi)新疆播種期天氣情況。需求方面，金三銀四下游紡織企業(yè)數(shù)據(jù)向好轉(zhuǎn)變，開機率維持在較高水平，成品出貨情況良好，目前棉紗、坯布庫存均位于歷史偏低水平。盡管外貿(mào)訂單短期預(yù)計繼續(xù)承壓，但今年以來內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇，二季度有望繼續(xù)修復(fù)。整體來看，在種植面積下降和內(nèi)需復(fù)蘇的推動下，國內(nèi)棉價重心有望逐步上移。
3、黑色
進入4月第一周，原本被寄予厚望的終端需求并未進一步放量，五大材表觀需求環(huán)比進一步下降至1002萬噸，其中最大的拖累項在于建材，螺紋310萬噸的表需水平與去年同期相差無幾，顯示出3月整體終端需求修復(fù)斜率放緩的同時，地產(chǎn)前端投資資金掣肘所導(dǎo)致的實物量缺失。疊加投機需求的放緩，整體終端需求強度再度趨于平緩，二季度黑色終端需求的天花板若隱若現(xiàn)。
另一方面，收縮的鋼廠利潤以及同比偏高鐵水產(chǎn)量，均對爐料產(chǎn)生了較大的提降壓力，在成本端松動的同時，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤逐漸向著終端環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，造成了成材估值的下降。
后期來說，在旺季向淡季過渡的階段內(nèi)，基本面環(huán)境對黑色整體并不友好，成材減產(chǎn)將被逐步提上議程，爐料端鐵礦、焦炭的壓力依然存在。
而對近期領(lǐng)跌黑色系的雙腳而言，碳元素潛在供給正逐步兌現(xiàn)。維持高位的蒙煤通關(guān)車數(shù)，以及澳煤價格回落后國內(nèi)面對的海運煤回流均對碳元素整體的價格形成了明顯的壓制。在焦煤端讓出利潤，焦炭自身不存在產(chǎn)能硬缺口的背景下，焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升，疊加長流程鋼廠利潤的收縮，鋼廠的采購心態(tài)進一步趨于平緩，首輪提降50元/噸也正式開啟，而雙焦庫存也都呈現(xiàn)出自下而上堆積的趨勢。在投機需求被打壓，且剛需鐵水面臨見頂回落的過程中，雙焦價格在終端需求偏弱的環(huán)境下依然面臨一定壓力，價格以震蕩偏弱思路對待。
4、黃金
近期黃金持續(xù)走強。對于行情影響較大的數(shù)據(jù)方面，美國通脹目前呈現(xiàn)見頂回落態(tài)勢，但是絕對值依然高位，同時服務(wù)端呈現(xiàn)粘性。美國就業(yè)表現(xiàn)維持強勁，此背景下薪資-通脹螺旋的擔(dān)憂揮之不去。在經(jīng)歷了硅谷銀行破產(chǎn)事件后，市場對于加息再度提速的炒作已經(jīng)結(jié)束，對于終端利率的炒作也步入尾聲(大概率5-5.25%)，對5月是否加息還在定價之中，CME聯(lián)邦基金利率的隱含加息概率顯示市場偏向認為美聯(lián)儲下半年將在衰退壓力下重新開啟寬松進程。
而去年中旬至今的“通脹超預(yù)期走高—通脹見頂—通脹呈現(xiàn)回落態(tài)勢—就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期—美國硅谷銀行破產(chǎn)”的幾個行情轉(zhuǎn)折/加速點后，黃金下一個行情的關(guān)鍵節(jié)點或在于“美國就業(yè)市場開始降溫”。
當(dāng)前，我們已經(jīng)逐步看到一些就業(yè)市場降溫的信號：薪資增速沒有進一步提升(環(huán)比降至0.3%之下)、2月勞動參與率開始回升、2月失業(yè)率開始提升(3.6%)、2月職位空缺數(shù)近兩年來首次低于1000萬個。如果美國就業(yè)市場出現(xiàn)更為明顯的降溫跡象，對于“經(jīng)濟疲軟—勞動力市場降溫—經(jīng)濟衰退—勞動力市場需求進一步走弱—通脹受控—美聯(lián)儲重啟寬松”的邏輯鏈就更為清晰，或?qū)⑼苿狱S金價格走向新高。不過最新公布的美國3月的非農(nóng)數(shù)據(jù)維持韌性，新增非農(nóng)就業(yè)人口23.6萬人表現(xiàn)較好；失業(yè)率由3.6%重新回落至3.5%；美國3月就業(yè)參與率 62.6%，前值和預(yù)期為62.5%；薪資增速環(huán)比0.3%，同比4.2%。短期內(nèi)或令貴金屬承壓。
除了黃金近期的強勢，拉長時間維度，我們也或正處于一個長周期的黃金牛市之中，其中的邏輯支撐較為明確：當(dāng)前處于美國貨幣政策周期由加息尾聲轉(zhuǎn)向重新寬松的周期轉(zhuǎn)換之中；高利率環(huán)境下，美國金融風(fēng)險和經(jīng)濟衰退風(fēng)險正逐步累積；西方主要經(jīng)濟體或有陷入長期滯漲的風(fēng)險；全球去美元化趨勢加劇，國際貨幣體系或面臨重構(gòu)風(fēng)險；硅谷銀行破產(chǎn)事件后，市場對于潛在風(fēng)險事件的敏感度提升，整體風(fēng)格轉(zhuǎn)向避險。未來1-2年我們都將看好整體表現(xiàn)。
04
風(fēng)險提示
海外風(fēng)險事件再度發(fā)酵、國內(nèi)終端需求恢復(fù)進度不及預(yù)期
（文章來源：申銀萬國期貨）