周三國(guó)內(nèi)油脂板塊全線下跌，截至下午收盤，豆油主力合約跌幅2.96%，棕櫚油主力合約跌幅3.73%，菜籽油主力合約跌幅1.49%。“引發(fā)周三盤面大跌的主要原因：一方面是隔夜美豆油期價(jià)大幅下挫的拖累，另外一方面是中俄聯(lián)合聲明的公布，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)國(guó)內(nèi)的整體油脂油料供應(yīng)將進(jìn)一步充裕?！备窳执笕A期貨農(nóng)產(chǎn)品小組組長(zhǎng)劉錦說(shuō)。
中輝期貨油脂研究員賈暉認(rèn)為，油脂邊際供應(yīng)改善的預(yù)期利空，導(dǎo)致近期油脂價(jià)格持續(xù)下跌，而日內(nèi)棕櫚油跌幅最大，主要是受到馬幣走強(qiáng)、棕櫚油逐步進(jìn)入產(chǎn)量恢復(fù)階段導(dǎo)致市場(chǎng)利空情緒加重，期價(jià)持續(xù)下行。
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“目前盤面的下跌主要來(lái)自于需求端的矛盾及宏觀市場(chǎng)，而棕櫚油自身供應(yīng)端似乎表現(xiàn)得無(wú)壓力同時(shí)矛盾并不顯著。需求方面看，3月后多數(shù)國(guó)內(nèi)大宗商品表現(xiàn)得不及預(yù)期，與2月份的過(guò)分樂(lè)觀形成了預(yù)期差，棕櫚油提貨量明顯下降。除了中國(guó)的高庫(kù)存以外，主要銷區(qū)國(guó)印度的高庫(kù)存也抑制了產(chǎn)地的銷售。”某食品企業(yè)植物油采購(gòu)負(fù)責(zé)人劉經(jīng)理說(shuō)，從相關(guān)品種及油籽方面看，因階段性供應(yīng)無(wú)憂，國(guó)際菜籽、葵花籽以及豆類價(jià)格均回落明顯，菜油等軟油價(jià)格帶動(dòng)了棕櫚油價(jià)格的下跌。除此之外，宏觀市場(chǎng)“雷聲”不斷，vix指數(shù)上升，也加重了盤面的跌幅。
市場(chǎng)提前交易供給充裕的下跌邏輯
記者注意到，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞3月1—20日棕櫚油出口量較上月同期增加30.38%。3月馬來(lái)西亞出口數(shù)據(jù)大幅改善，但從月內(nèi)環(huán)比的角度來(lái)看，出口增幅環(huán)比持續(xù)下降，但與此同時(shí)，月內(nèi)產(chǎn)量不斷改善，環(huán)比減產(chǎn)幅度持續(xù)下滑，東南亞棕櫚油進(jìn)入產(chǎn)量恢復(fù)期打壓盤面走低。馬來(lái)西亞南部棕果廠商公會(huì)(SPPOMA)數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降23.21%。相對(duì)比，3月1—15日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降29.08%。
相比較與敏感的工業(yè)品需求端的變化對(duì)價(jià)格形成決定性的影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，主要是來(lái)源于供應(yīng)端的變化。
南美豐產(chǎn)已成定局。劉錦告訴記者，雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部自去年11月份以來(lái)就不斷通過(guò)調(diào)整美豆供需平衡表來(lái)顯示全球大豆供應(yīng)依舊是緊平衡狀態(tài)，并且推出了阿根廷的巨量減產(chǎn)，原本預(yù)期2022/2023年度阿根廷產(chǎn)量是4100萬(wàn)噸，但是由于嚴(yán)重的干旱，令全球各大機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)其產(chǎn)量預(yù)期，最低的是阿根廷布宜諾斯艾利斯交易所最新預(yù)計(jì)產(chǎn)量?jī)H有2500萬(wàn)噸，少了1600萬(wàn)噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月供需報(bào)告給出的是3300萬(wàn)噸，比2月份的預(yù)估大幅下調(diào)了20%，預(yù)計(jì)將創(chuàng)下2009年以來(lái)最低的產(chǎn)量紀(jì)錄。雖然阿根廷減產(chǎn)嚴(yán)重，但是市場(chǎng)在二季度之前交易的重點(diǎn)集中在巴西超歷史的豐產(chǎn)。巴西農(nóng)業(yè)企業(yè)咨詢公司Agroconsult在對(duì)全國(guó)大豆面積進(jìn)行調(diào)查后，將該國(guó)大豆收成預(yù)估從之前的1.53億噸上調(diào)至1.55億噸，巴西大豆每年出口中國(guó)大豆量在6000萬(wàn)噸左右。根據(jù)中國(guó)大豆采購(gòu)進(jìn)度來(lái)看，中國(guó)在6月之前的大豆采購(gòu)已經(jīng)非常充裕，3月采購(gòu)進(jìn)度完成了100%，4月已經(jīng)完成89%，6月完成了28%。從此推算，二季度，中國(guó)大豆到港量在2500萬(wàn)—2800萬(wàn)噸之間，除非是美盤大豆跌破1400美分/蒲式耳的重要支撐，引發(fā)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)洗船現(xiàn)象，估計(jì)內(nèi)外盤才能有效止跌。目前階段市場(chǎng)已經(jīng)提前交易供給充裕的下跌邏輯。
“棕櫚油即將迎來(lái)季節(jié)性高產(chǎn)期。棕櫚油的產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性和周期性，每年的4月—10月，是其產(chǎn)量的高峰期。馬來(lái)西亞棕櫚油4月—10月的產(chǎn)量保持在140萬(wàn)—180萬(wàn)噸之間，是年內(nèi)最高的產(chǎn)量高峰期，因此二季度全球棕櫚油供應(yīng)比較充裕?！眲㈠\說(shuō)。
據(jù)了解，近期中國(guó)市場(chǎng)還在額外購(gòu)買棕櫚油，目前中國(guó)糧油網(wǎng)預(yù)計(jì)棕櫚油后續(xù)到港量逐步回升，4月份到港40萬(wàn)噸，5月份到港45萬(wàn)噸。同時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的壘庫(kù)狀態(tài)，中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第11周，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為97.5萬(wàn)噸，較前一周93.6萬(wàn)噸增加3.9萬(wàn)噸；合同量為5.6萬(wàn)噸，較前一周4.9萬(wàn)噸增加0.7萬(wàn)噸。
劉錦告訴記者，加拿大油菜籽產(chǎn)量在2022/2023年度已經(jīng)有效恢復(fù)，澳大利亞和歐洲27國(guó)的油菜籽產(chǎn)量連續(xù)三年增長(zhǎng)，全球整體的菜籽供應(yīng)較2021/2022年度已經(jīng)實(shí)質(zhì)性增加了1100萬(wàn)噸。菜籽二季度集中到港量巨增：2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)油菜籽壓榨利潤(rùn)高企，刺激進(jìn)口貿(mào)易商大量采購(gòu)加拿大油菜籽，據(jù)悉保守采購(gòu)450萬(wàn)—500萬(wàn)噸油菜籽，采購(gòu)量是去年全年采購(gòu)量的1倍以上，其中二季度每月到港油菜籽數(shù)量大約在70萬(wàn)—80萬(wàn)噸，全年進(jìn)口菜籽折油量200萬(wàn)噸，折粕300萬(wàn)噸。
傳統(tǒng)淡季需求提前透支
當(dāng)前的需求情況如何？劉經(jīng)理告訴記者，2022年12月受疫情影響，多數(shù)下游生產(chǎn)加工企業(yè)生產(chǎn)受阻，需求旺季不旺。隨著春節(jié)人員流動(dòng)性增加，1—2月需求彌補(bǔ)式增加，與此同時(shí)植物油價(jià)格振蕩走強(qiáng)。進(jìn)入3月后，需求季節(jié)性走弱。一方面與當(dāng)前處于傳統(tǒng)淡季有關(guān)，另一方面與1—2月成品庫(kù)存累積造成原料需求透支有關(guān)。預(yù)計(jì)當(dāng)前至4月中下旬需求將維持季節(jié)性弱勢(shì)。
造成階段性需求下降的原因是什么？劉經(jīng)理介紹，3月后需求走弱主要是季節(jié)性因素以及前期補(bǔ)庫(kù)產(chǎn)成品庫(kù)存累積的雙因素所致。往年看3—4月食品企業(yè)需求均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這與春節(jié)后人員流動(dòng)下降同時(shí)中小學(xué)校等復(fù)工復(fù)產(chǎn)結(jié)束后需求無(wú)亮點(diǎn)有關(guān)。另外，2月春節(jié)后隨著植物油價(jià)格的反彈以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)預(yù)期的回暖，多數(shù)企業(yè)正處于補(bǔ)庫(kù)階段，原料庫(kù)存累積造成了3月后需求的提前透支。
劉錦告訴記者，油脂油料產(chǎn)業(yè)端的高利潤(rùn)已成過(guò)去，伴隨著供應(yīng)的不斷增加，后續(xù)油脂油料全產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入比虧階段，虧得少，將會(huì)是后續(xù)生產(chǎn)端的競(jìng)爭(zhēng)勝利要素。建議保成本，早出貨，積極在期貨盤面尋求賣出套期保值為主的機(jī)會(huì)，彌補(bǔ)現(xiàn)貨端的虧損。
2022/2023年度油籽油料市場(chǎng)邊際供應(yīng)改善，而生物柴油消費(fèi)并未出現(xiàn)新增亮點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，油脂價(jià)格整理承壓。巴西大豆豐產(chǎn)供應(yīng)季下，豆油邊際供應(yīng)增加，且國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨豆棕價(jià)差高位不利于豆油市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期。“棕櫚油市場(chǎng)方面，東南亞棕櫚油產(chǎn)量逐步進(jìn)入季節(jié)性產(chǎn)量恢復(fù)階段，邊際供應(yīng)預(yù)期增加，加上馬來(lái)勞工問(wèn)題較去年大幅改善，采摘供應(yīng)有望得到進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。進(jìn)口需求方面，兩大棕櫚油進(jìn)口國(guó)中國(guó)和印度由于前期的進(jìn)口，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油維持高位庫(kù)存，缺乏進(jìn)口積極性。菜籽油則受到國(guó)際新年度油菜籽產(chǎn)量大幅改善以及國(guó)內(nèi)菜籽面臨4月、5月收獲季節(jié)的到來(lái)影響，庫(kù)存及供應(yīng)預(yù)期打壓盤面走低?！辟Z暉說(shuō)。
單邊波動(dòng)節(jié)奏更多關(guān)注宏觀變量
賈暉告訴記者，由于東南亞棕櫚油進(jìn)入產(chǎn)量恢復(fù)階段，邊際供應(yīng)預(yù)期改善，但生柴消費(fèi)方面卻缺乏新增亮點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致棕櫚油短期仍將承壓。豆油市場(chǎng)方面，巴西大豆豐產(chǎn)上市，報(bào)價(jià)大幅貼水反映國(guó)際市場(chǎng)短期買盤不足，國(guó)內(nèi)面臨巴西大豆集中到港供應(yīng)，在壓榨尚可的情況下，豆油面臨累庫(kù)預(yù)期。但在邊際供應(yīng)改善的預(yù)期下，消費(fèi)并不樂(lè)觀，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差持續(xù)高位運(yùn)行削弱豆油市場(chǎng)消費(fèi)及預(yù)期。截至3月22日，張家港地區(qū)豆棕價(jià)差1230元/噸，供增消弱的預(yù)期將繼續(xù)壓制豆油價(jià)格，
“未來(lái)3個(gè)月看，植物油價(jià)格上漲壓力較大，走勢(shì)偏熊，下方空間大于上方空間。但短期多重因素導(dǎo)致價(jià)格超跌，近期存止跌反彈可能。”劉經(jīng)理說(shuō)。
劉錦認(rèn)為，3月油廠檢修即將結(jié)束，從大豆的采購(gòu)進(jìn)度來(lái)看，后續(xù)國(guó)內(nèi)大豆到港預(yù)期充足，資金和產(chǎn)業(yè)提前在油脂盤面進(jìn)行拋空，豆油和棕櫚油先后跌破寬幅振蕩區(qū)間下沿，油脂油料板塊展開全面下跌模式。
“宏觀壓制及供應(yīng)改善的背景下，油脂突破上行的難度較大，但在全球大豆供需平衡表改善有限，4月前馬棕累庫(kù)壓力不大的背景下，宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放完全后油脂期價(jià)仍有望得到美豆及馬棕的支撐。近期油脂單邊波動(dòng)節(jié)奏可更多關(guān)注宏觀變量，短期油脂可能會(huì)在近期持續(xù)大跌后有一定反彈，但長(zhǎng)期我們?nèi)詢A向于以反彈逢高沽空為主。”中信建投油脂高級(jí)分析師石麗紅說(shuō)。
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