【導(dǎo)語】
(資料圖片僅供參考)
瀝青盤面自2月初回落以來，一直處于3700-3900元/噸區(qū)間震蕩，淡季缺乏持續(xù)性上漲驅(qū)動(dòng)，下跌成本支撐較強(qiáng)。近期市場交易得主要矛盾主要集中在供給端：3月份高排產(chǎn)與原料收緊預(yù)期。3月2日，BU2306合約增倉(5W+手)上行，終收3874元/噸，漲幅2.46%。本文主要分析盤面2日漲幅成因，以及未來將何去何從。
一、成本端變數(shù)仍未消除，瀝青價(jià)格下有托底
1、原料端
(1)委內(nèi)瑞拉原油出口量持續(xù)收緊。截至2023年3月1日，數(shù)據(jù)顯示委內(nèi)瑞拉3月份近半數(shù)原油出口至印度(原為出口至美國后流入部分中國)，且下圖可以看出出口至中國馬瑞原油量于22年底驟減。綜合來看，紅綠拉扯行情真實(shí)的反映出市場對于原料緊缺這件事分歧較大。多頭的邏輯在于：原料緊缺導(dǎo)致稀釋瀝青升貼水持續(xù)上漲乃至缺貨→瀝青原料成本不斷抬升→抑制二季度瀝青產(chǎn)量來實(shí)現(xiàn)。
(2)稀釋瀝青港口庫存量有限。截至2023年3月1日，稀釋瀝青港口庫存144.4萬噸，較上周下跌5萬噸或3.35%，其中東北地區(qū)37.4萬噸，山東地區(qū)97萬噸，浙江地區(qū)10萬噸。以目前稀釋瀝青港口庫存量來看，僅夠支撐3月份煉廠產(chǎn)量，山東地區(qū)港口庫存已低于平均水平。若4月份原料持續(xù)緊張，稀釋瀝青港口庫存消耗殆盡，可能出現(xiàn)以下兩種情況：1.煉廠出瀝青成本將大幅增加，煉廠綜合利潤壓縮至零值以下；2.部分燃油以及伊朗輕油等需要稀釋瀝青摻煉才可出合格產(chǎn)品，且瀝青收率較低，屆時(shí)瀝青產(chǎn)量大概率接近2020年同期水平，結(jié)合當(dāng)下較低的社會(huì)庫存，出現(xiàn)供不應(yīng)求的市場現(xiàn)象。
2、成本端“老大哥”原油持續(xù)走強(qiáng)
成本端來看，海外宏觀及極端事件因素影響趨于穩(wěn)定，布倫特原油價(jià)格回落至【80,90】美元/桶區(qū)間，2月份油價(jià)相對瀝青偏強(qiáng)，近兩日瀝青以修復(fù)裂解價(jià)差補(bǔ)漲為主。
3、市場消息面
日內(nèi)部分市場消息或提振盤面：
(1)卓創(chuàng)中石化排產(chǎn)(57萬噸)低于隆眾(66萬噸)、百川，預(yù)計(jì)3月份高排產(chǎn)無法如期落地；
(2)地?zé)捪♂尀r青合同毀單；
(3)主營減產(chǎn)5萬噸。上述消息尚未證實(shí)，且影響較為有限，僅供參考。
二、3月中下旬局勢或逐漸明朗
月度視角來看，著重關(guān)注供大于求的現(xiàn)實(shí)情況。供應(yīng)端，市場今日傳言3月國內(nèi)煉廠排產(chǎn)計(jì)劃或?qū)㈦y以兌現(xiàn)，據(jù)百川資訊消息稱：目前各廠家仍按計(jì)劃生產(chǎn)，暫未有減產(chǎn)計(jì)劃，當(dāng)前仍屬3月之始，目前言說后期國內(nèi)瀝青市場供應(yīng)情況仍為時(shí)尚早；需求端，目前剛需尚未明顯復(fù)蘇，僅以備貨和投機(jī)需求為主，3月份預(yù)計(jì)庫存將持續(xù)累庫，幅度環(huán)比二月份持平。
季度視角來看，基于4月份煉廠原料不足的問題尚未解決，而剛需又將在二季度末逐漸復(fù)蘇，瀝青供需格局將由弱平衡轉(zhuǎn)為緊平衡。結(jié)合下圖，社會(huì)庫存仍位于季節(jié)性最低位，一旦出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，或?qū)?dòng)瀝青走出較為流暢的上漲行情。
三、策略建議
1、方向判斷
經(jīng)歷這波上漲行情后，山東基差目前位于-174元/噸(+93)，季節(jié)性中低位，基于月度視角判斷，瀝青基差將會(huì)以現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，期貨價(jià)格回落的方式被動(dòng)走強(qiáng)，原因如下：第一，原油目前位于85美元/桶，處于近一個(gè)月內(nèi)高位，回調(diào)概率較大，屆時(shí)帶動(dòng)瀝青盤面下行；第二，在高利潤的推動(dòng)下，3月份高產(chǎn)量預(yù)期逐步得到兌現(xiàn)，短期內(nèi)將率先表現(xiàn)在盤面上。第三，市場可流動(dòng)貨源不多，且今日地?zé)捚放菩》鶟q價(jià)10-20元/噸。
煉廠：作為煉廠，在目前利潤尚可的情況下，若當(dāng)前市場現(xiàn)貨接受度較弱，可擇機(jī)選擇賣出套保，在可以選擇交貨的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。
貿(mào)易商：相比于煉廠，貿(mào)易商會(huì)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：1.提貨困難；2.注冊倉單不暢；若前期點(diǎn)價(jià)合適，手中持有現(xiàn)貨的情況下認(rèn)為-200元/噸介入正套有較大盈利空間，以期走強(qiáng)至平水附近。
2、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
(1)兩會(huì)政策預(yù)期提振基建，盤面率先拉漲；(2)原油突破85美元/桶繼續(xù)上漲。
（文章來源：盛達(dá)期貨）