上一周花生期現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)了較大幅度的上漲行情，花生現(xiàn)貨價(jià)格在成功站上5.5元/斤的價(jià)格后，開(kāi)啟了快速上漲模式，截至目前(2月20日)，好貨最高成交價(jià)已經(jīng)突破5.8元/斤?；ㄉ谪浿髁霞sPK2304價(jià)格在經(jīng)歷了春節(jié)后短暫的調(diào)整，接著隨現(xiàn)貨價(jià)格一同開(kāi)啟了上漲模式，目前價(jià)格已經(jīng)突破前期10980的高點(diǎn)，更有向本年度高點(diǎn)發(fā)起挑戰(zhàn)的可能。在當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍下，供需兩方的信息多且雜，那我們就來(lái)系統(tǒng)梳理一下當(dāng)前花生市場(chǎng)的供需矛盾。

在進(jìn)行展開(kāi)之前，我們還是先來(lái)看下供需平衡表，本年度花生種植面積的下降已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，在綜合調(diào)研信息及考慮單產(chǎn)問(wèn)題的情況下，對(duì)本年度花生產(chǎn)量我們給予了35%的調(diào)降幅度；油用需求方面，考慮花生油及花生粕價(jià)格的現(xiàn)實(shí)及預(yù)期，我們同樣給予35%的調(diào)降幅度，這個(gè)幅度偏保守，存在進(jìn)一步下調(diào)的可能性。食品需求上，雖然批發(fā)市場(chǎng)到貨等數(shù)據(jù)反饋目前到貨量同比下降幅度也較大，但考慮餐飲消費(fèi)的需求恢復(fù)，我們?nèi)园瓷弦徽ゼ镜臄?shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)估，不進(jìn)行調(diào)整。

由此可見(jiàn)，本年度花生供需處于緊平衡的狀態(tài)中，當(dāng)前期現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅上漲使我們需要思考，是低估了產(chǎn)量的下降，還是低估了消費(fèi)的復(fù)蘇情況，或者當(dāng)前的市場(chǎng)狀況是短期的供需錯(cuò)配。

(相關(guān)資料圖)

一、當(dāng)前花生現(xiàn)貨市場(chǎng)主要矛盾梳理

1. 規(guī)模油廠的收購(gòu)意愿

雖然我們沒(méi)有規(guī)模油廠花生油、米庫(kù)存的連續(xù)數(shù)據(jù)，但從調(diào)研所獲得的信息看，自2020年花生油消費(fèi)的高峰過(guò)去后，花生油的需求一直不見(jiàn)明顯起色，走貨量維持往年正常水平。從上圖我們可以看到，在2020/2021及2021/2022兩個(gè)榨季，規(guī)模油廠均進(jìn)行了較為積極的收購(gòu)，其中2021/2022榨季后期的收購(gòu)除了壓榨利潤(rùn)較好的因素外，也在一定程度上為2022/2023榨季的花生種植面積下降做了準(zhǔn)備。

我們?cè)賮?lái)看本榨季的收購(gòu)情況，春節(jié)前規(guī)模油廠的收購(gòu)進(jìn)度基本正常，且2023年春節(jié)時(shí)間較早，實(shí)際上集團(tuán)油廠春節(jié)后的開(kāi)收時(shí)間已經(jīng)較往年有所延遲，這也可以反應(yīng)在當(dāng)前市場(chǎng)情況下集團(tuán)油廠的收購(gòu)意愿，所以現(xiàn)在就開(kāi)始討論規(guī)模油廠缺貨，可能還為時(shí)尚早。而且在目前的壓榨利潤(rùn)水平下，規(guī)模油廠的收購(gòu)量同比去年可能出現(xiàn)較大幅度的下降。

當(dāng)然，我們也不排除一些壓榨企業(yè)因?yàn)樽陨砩a(chǎn)需求而表現(xiàn)出較為積極的收購(gòu)態(tài)度，但這種可能出現(xiàn)的收購(gòu)行為會(huì)是短期的，很難對(duì)規(guī)模油廠整體的收購(gòu)造成明顯影響。

還有一點(diǎn)需要關(guān)注，就是進(jìn)口花生油對(duì)規(guī)模油廠需求的補(bǔ)充，雖然新年度的海關(guān)數(shù)據(jù)還未更新，但從我們了解到的信息看，2023年1月的花生油進(jìn)口量是大于2022年12月的情況。當(dāng)前進(jìn)口花生油報(bào)價(jià)也出現(xiàn)了一定程度的上漲，但其綜合成本仍低于采購(gòu)花生仁進(jìn)行壓榨，后期可能成為需要重點(diǎn)關(guān)注的一條供應(yīng)邏輯。

2. 食品消費(fèi)將是本年度花生價(jià)格的決定因素

從本榨季主產(chǎn)區(qū)春節(jié)前的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)我們可以看出，以5.2元/斤至5.5元/斤，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，這也可以反應(yīng)市場(chǎng)供需的基本情況，即花生種植面積下降引發(fā)的產(chǎn)區(qū)惜售情緒與下游需求在高價(jià)區(qū)間謹(jǐn)慎拿貨行為的博弈，5.2元/斤的價(jià)格基本就是前期中間環(huán)節(jié)庫(kù)存的成本位置，而5.5元/斤的價(jià)格也是前期主要銷區(qū)批發(fā)商的心理價(jià)位，超過(guò)5.5元/斤，其對(duì)應(yīng)的食品米批發(fā)價(jià)會(huì)對(duì)終端需求產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致走貨速度下降，促使批發(fā)環(huán)節(jié)謹(jǐn)慎拿貨。

也就是在本榨季產(chǎn)量下降的背景下，供需雙方在此價(jià)格區(qū)間內(nèi)維持了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的平衡狀態(tài)，但隨著產(chǎn)區(qū)余貨的逐漸消耗，供應(yīng)方的挺價(jià)惜售情緒在逐漸增強(qiáng)。春節(jié)前下游環(huán)節(jié)庫(kù)存較低，于是在春節(jié)后進(jìn)行了一波集中補(bǔ)庫(kù)，但此時(shí)仍處于節(jié)日期間，產(chǎn)區(qū)上貨量及持貨上出貨積極性都處于低位，由此現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了一輪上漲，在隨后的時(shí)間里餐飲需求恢復(fù)對(duì)花生果及花生碎等的需求帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上漲，在這個(gè)過(guò)程里，持貨商的心理及行為是可以預(yù)期的，不管是中間商庫(kù)存還是基層農(nóng)戶手中的余貨，都不會(huì)選擇在上漲趨勢(shì)中賣出，也就造成了當(dāng)前的市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面。

我們判斷，市場(chǎng)并不是真的沒(méi)貨了，而是在當(dāng)前花生現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下，在短期內(nèi)很難出現(xiàn)有效供應(yīng)。

3. 后期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)

截至目前，我們看到主產(chǎn)區(qū)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格在站上5.8元/斤后出現(xiàn)了暫時(shí)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但我們無(wú)法判斷現(xiàn)貨價(jià)格短期的企穩(wěn)或小幅回調(diào)能否有效促使供應(yīng)量的回升。在當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍下，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)不會(huì)繼續(xù)上漲，我們只能相信供需，供需雙方的心理和行為會(huì)共同決定本輪花生現(xiàn)貨價(jià)格的上漲高度。

但可以預(yù)期的是，花生現(xiàn)貨價(jià)格在站上5.5元/斤的價(jià)格后就很難再跌破此價(jià)位，產(chǎn)區(qū)余貨量的持續(xù)減少以及中間商成本的提升，將共同對(duì)5.5元/斤的價(jià)格形成支撐，而下游市場(chǎng)也會(huì)在短期的調(diào)整后，逐漸適應(yīng)價(jià)格的變化，花生現(xiàn)貨價(jià)格可能形成新的震蕩區(qū)間，直到下一階段的供需矛盾轉(zhuǎn)變。

二、PK2304合約主要邏輯梳理

1. 交割品成本與接貨價(jià)值

花生交割品接貨價(jià)值的問(wèn)題我在之前的文章中有所提及，交割品對(duì)出成率的要求是7篩上≥60%，這是影響交割品制作成本的重要因素。但由于摻混的存在，規(guī)模油廠對(duì)于花生交割品的使用更多的用于大榨線壓榨，這也就造成了交割品成本與其接貨價(jià)值存在一定的價(jià)差，在正常年份，這個(gè)價(jià)差不會(huì)造成明顯影響，但在本榨季供需矛盾突出的背景下，這個(gè)價(jià)差就成為多空雙方邏輯的主要矛盾點(diǎn)。

目前交割品成本考慮采購(gòu)量及成本，最為合適的是采用蘇丹精米為主進(jìn)行整理和摻兌制作交割品，但其成本按當(dāng)前港口報(bào)價(jià)計(jì)算也已達(dá)到11200元/噸。而對(duì)于大榨線原料，規(guī)模油廠考慮自身壓榨利潤(rùn)，在本榨季是很難出到10000元/噸以上的收購(gòu)價(jià)的，所以這個(gè)矛盾只能通過(guò)價(jià)格的波動(dòng)去調(diào)和。

2. 交割品數(shù)量問(wèn)題

當(dāng)前花生期貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲，其主要原因還是可交割貨源的嚴(yán)重不足，目前花生期貨PK2304合約的持倉(cāng)量已經(jīng)超過(guò)12萬(wàn)手，而根據(jù)我們調(diào)研的情況，當(dāng)前市場(chǎng)狀況下，在不到一個(gè)半月的時(shí)間里，即使只采購(gòu)5萬(wàn)噸交割品也是非常困難的，而且對(duì)交割品的集中采購(gòu)，很有可能改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯，帶動(dòng)產(chǎn)區(qū)價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步上漲，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨采購(gòu)更為緊張的情況。

3. PK2304合約可能的邏輯

1)盤面博弈邏輯

盤面多頭已經(jīng)取得了不錯(cuò)的利潤(rùn)，主動(dòng)選擇平倉(cāng)的可能性也是存在的；盤面空頭我們主要關(guān)注期現(xiàn)商的行為，如果他們大量采購(gòu)現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖，則可能導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的進(jìn)一步上漲，我們可以通過(guò)跟蹤港口蘇丹精米成交價(jià)進(jìn)行把握。在PK2304合約突破前期10980高點(diǎn)后，我們也關(guān)注到了一些期現(xiàn)商開(kāi)始進(jìn)行交割品貨現(xiàn)貨的采購(gòu)工作，但采購(gòu)難度偏大，主要問(wèn)題還是價(jià)格和數(shù)量。

2) 進(jìn)口米供應(yīng)邏輯

蘇丹精米將是PK2304合約的關(guān)鍵因素，當(dāng)前港口價(jià)格的上漲，一方面是隨國(guó)內(nèi)米價(jià)格上漲，食品方面的磨醬、切碎等需求支撐蘇丹精米價(jià)格，另一方面就是近期到港量偏少，這種情況將一直持續(xù)的2月底，在此期間，港口蘇丹精米報(bào)價(jià)難以出現(xiàn)較為明顯的回落。

進(jìn)入3月，進(jìn)口米到港量將會(huì)開(kāi)始上升，介時(shí)將是檢驗(yàn)真實(shí)需求的時(shí)候，食品的需求及可能的交割品采購(gòu)需求將會(huì)影響港口蘇丹米報(bào)價(jià)。

（文章來(lái)源：一德期貨）