引言
【資料圖】
春節(jié)后在高價(jià)丙烷的帶動(dòng)下，PP亦錄得一定漲幅，多套PDH裝置因利潤問題也紛紛宣布降負(fù)計(jì)劃。但弱現(xiàn)實(shí)壓力仍在，隨著上游能源價(jià)格相繼回調(diào)，加上PP自身還有新裝置投產(chǎn)預(yù)期，偏弱的基本面也壓制了PP的空間，使得其迎來較大回調(diào)。PP05和09合約短期因宏觀強(qiáng)預(yù)期情緒仍存和成本原因，下探空間有限；但從長期去看，隨著宏觀情緒降溫或轉(zhuǎn)入新階段，以及自身的投產(chǎn)問題，PP仍舊是難有明顯的上行機(jī)會(huì)。而一旦未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布不及預(yù)期，那很可能PP開年即巔峰，8300元/噸就是一個(gè)堅(jiān)實(shí)的階段頂或者可大膽套保的價(jià)位。
1
成本分化，趨向下行
春節(jié)后至今，原油、煤炭、丙烷等上游原料的價(jià)格處于明顯的下行趨勢，也間接帶動(dòng)了PP價(jià)格的下移，上游加工利潤也因此得到一定修復(fù)，PP產(chǎn)量相比春節(jié)前也有了明顯回升。細(xì)化來看，油制企業(yè)目前已經(jīng)略有盈余，開工積極性也最高；煤化工企業(yè)由于大多自有煤炭受到成本端的干擾也有限；PDH企業(yè)雖然利潤有所修復(fù)(相比春節(jié)期間)，但依舊處于嚴(yán)重的虧損狀態(tài)，這也導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的降負(fù)、停車消息頻發(fā)。從已經(jīng)傳出的一些信息來看，部分PDH企業(yè)因利潤問題，可能的降負(fù)計(jì)劃如下：
1、H越60w噸裝置可能3月開始停約7周；
2、H基45w噸裝置2.3開始檢修3-4周，粉料同步停；
3、J能90w噸裝置負(fù)荷80%，可能繼續(xù)降或者停；
4、T弘45w噸裝置2月降負(fù)30%，可能繼續(xù)降或者停；
5、H豐25w噸裝置2月開始停約6-7周；
6、B來60w噸裝置降負(fù)30%；
7、Q翔70w噸裝置負(fù)荷6-7成；
8、J發(fā)60w噸裝置計(jì)劃3月開始檢修7-8周；
高成本倒逼下的PDH企業(yè)檢修，對(duì)PP而言更像是一把雙刃劍，好的地方是PDH企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期增多，間接支撐了丙烯和聚丙烯，當(dāng)下單純從丙烯端來看PP的估值，PP還是處于中性偏低估的狀態(tài)；但不好的地方在于，PDH企業(yè)檢修過多，也會(huì)直接把前端丙烷的價(jià)格帶崩，沙特方面更是預(yù)測3月的丙烷價(jià)格將出現(xiàn)坍塌，一旦進(jìn)口丙烷價(jià)格給出讓利，那么前面給予PP的支持也將蕩然無存，甚至轉(zhuǎn)多為空。
圖1 PDH制PP利潤
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理
2
庫存壓力仍待釋放
PP的庫存壓力目前主要集中在中游貿(mào)易商處(貿(mào)易商庫存約超去年同期25%)；上游春節(jié)期間累庫壓力不大，整體庫存水平略低于22年同期。但由于今年是PP的投產(chǎn)大年，上半年有多套新裝置待兌現(xiàn)，因此產(chǎn)業(yè)能否抓住“金3銀4”的需求旺季實(shí)現(xiàn)庫存的有效去化將至關(guān)重要，尤其是對(duì)于背負(fù)開單計(jì)劃和資金壓力的貿(mào)易商來說。對(duì)于貿(mào)易商而言，最有效的去庫存方式無疑是降價(jià)，這也使得本就有投產(chǎn)預(yù)期壓制的PP很難有太大的向上空間。8000元/噸可能會(huì)成為市場階段性博弈的一個(gè)心理關(guān)口，8000元/噸以上難以刺激下游補(bǔ)庫，8000元/噸以下工廠的再庫意愿才會(huì)增強(qiáng)，如果產(chǎn)業(yè)中上游想順暢的轉(zhuǎn)移供應(yīng)和庫存壓力，只能寄希望于低價(jià)讓利給國內(nèi)下游(畢竟今年的海外出口很難有太多指望)。
今年P(guān)P向上的空間不要抱有太大的希望(除非未來出現(xiàn)新增投產(chǎn)裝置兌現(xiàn)大幅推遲的現(xiàn)象)，宏觀上，海外需求端很難有太多的亮點(diǎn)，更多的還是要依靠內(nèi)循環(huán)，但目前看來，國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期帶來的上漲進(jìn)程目前恐怕也已經(jīng)交易了大半。22年11月到23年春節(jié)前，大宗商品也好，股市也好，是交易從市場風(fēng)、政策風(fēng)吹起號(hào)角，到鼓吹人心動(dòng)的階段；春節(jié)后則能明顯的看出，節(jié)前隨著中小資金心動(dòng)入場，大資金又開始交易從心動(dòng)到帆不動(dòng)的階段，或者說只有少部分基本面好的板塊或產(chǎn)品能帆動(dòng)，大部分都是帆不動(dòng)的階段。畢竟這個(gè)階段，估值已經(jīng)得到修復(fù)，很多資產(chǎn)也沒了超跌的屬性，在沒有有效的數(shù)據(jù)驗(yàn)證前，獲利了結(jié)或者做對(duì)沖套利才是更穩(wěn)妥的選擇。市場的整體交易風(fēng)格也由交易貝塔階段轉(zhuǎn)向交易阿爾法的階段。對(duì)于投產(chǎn)壓身、成本端又有坍塌風(fēng)險(xiǎn)的PP來說，自然就很難獲得對(duì)沖資金多頭端的青睞，反而空頭端更有故事可講。如果2、3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的結(jié)果持續(xù)遠(yuǎn)超預(yù)期，那可能大宗商品包括PP未來還有一定的上漲空間；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期或者未來的政策更偏溫和，那對(duì)PP而言，很可能開年即巔峰，8300元/噸就是一個(gè)堅(jiān)實(shí)的階段頂。
圖2 PP總庫存
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理
（文章來源：中糧期貨）