主要邏輯：

【資料圖】

2023年1月，我國(guó)石油瀝青開(kāi)工率處于近5年來(lái)同期水平絕對(duì)值低位。瀝青整體庫(kù)存處于偏低格局，綜合加工利潤(rùn)處于往年同期高位，然而開(kāi)工率卻低位運(yùn)行且呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，究其根本原因是什么呢？

經(jīng)過(guò)分析我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：

(1)需求淡季格局下，疫情感染高峰沖擊疊加春節(jié)假期影響，煉廠(chǎng)開(kāi)工率低位運(yùn)行。

(2)隨疫情逐步恢復(fù)，成品油需求大幅提升，焦化利潤(rùn)較瀝青利潤(rùn)明顯強(qiáng)勢(shì)，主營(yíng)煉廠(chǎng)多走渣油路線(xiàn)，一定程度對(duì)瀝青開(kāi)工率形成壓制。

(3)部分煉廠(chǎng)尤其是小型煉廠(chǎng)在需求淡季背景下，現(xiàn)貨銷(xiāo)售受到一定阻力，高利潤(rùn)兌現(xiàn)或不及預(yù)期，煉廠(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持較低負(fù)荷運(yùn)行。

整體看來(lái)，雖然近期國(guó)際原油價(jià)格回落，或拖累瀝青期價(jià)，然而瀝青開(kāi)工率持續(xù)低位，市場(chǎng)資源供應(yīng)偏緊，支撐盤(pán)面價(jià)格，短期成本端影響有限。展望后市，短期石油瀝青整體庫(kù)存壓力尚可，下游需求將在2月后回暖，預(yù)計(jì)裝置開(kāi)工率將在2月下旬有所回升，短期內(nèi)瀝青偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。

操作建議：

關(guān)注瀝青BU2306合約3700-3900元/噸區(qū)域震蕩，逢低多bu2306。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫；瀝青裝置開(kāi)工率超預(yù)期大幅抬升。

正文

01 事件

據(jù)隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2023年1月中國(guó)石油瀝青生產(chǎn)平均開(kāi)工率為25.65%，環(huán)比減少4.67個(gè)百分點(diǎn)，同比減少5.99個(gè)百分點(diǎn)，瀝青產(chǎn)能利用率持續(xù)低位格局。排產(chǎn)方面，根據(jù)隆眾對(duì)96家企業(yè)跟蹤，2023年2月份國(guó)內(nèi)瀝青總計(jì)劃排產(chǎn)量為178萬(wàn)噸，環(huán)比下降21.8萬(wàn)噸；同比增加22.46萬(wàn)噸。

02 點(diǎn)評(píng)

我國(guó)石油瀝青開(kāi)工率持續(xù)處于歷史低位格局并呈現(xiàn)進(jìn)一步下行趨勢(shì)。具體看來(lái)，截至2023年2月1日第五周周內(nèi)，我國(guó)瀝青產(chǎn)能利用率僅為22.6%，周環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，直接原因是山東以及華東地區(qū)個(gè)別煉廠(chǎng)暫停生產(chǎn)，帶動(dòng)整體產(chǎn)能利用率下降。分地區(qū)具體分析，僅有華北地區(qū)瀝青產(chǎn)能利用率有所上行，上漲5.3個(gè)百分點(diǎn)；山東、華東、華南地區(qū)產(chǎn)能利用率均有不同程度的下滑；而西北、東北、西南地區(qū)產(chǎn)能利用率無(wú)明顯變化，但維持低位運(yùn)行。

當(dāng)下我國(guó)石油瀝青整體庫(kù)存處于偏低位，瀝青綜合加工利潤(rùn)處于往年同期水平高位，然而供應(yīng)方面整體開(kāi)工率仍然處于歷史低位且持續(xù)下降，究其根本原因是什么呢？我們分析認(rèn)為可能為以下幾點(diǎn)：

(1)疫情感染沖擊疊加春節(jié)降負(fù)放假，煉廠(chǎng)開(kāi)工低位運(yùn)行

一季度處于瀝青需求的季節(jié)性淡季，由于天氣氣溫影響，下游終端道路交通項(xiàng)目施工困難，瀝青道路市場(chǎng)剛需回落。2022年12月下旬我國(guó)經(jīng)歷新冠疫情感染沖擊，勞動(dòng)力市場(chǎng)受挫，煉廠(chǎng)開(kāi)工受到一定影響，疊加下游剛需疲弱，整體呈現(xiàn)石油瀝青開(kāi)工率大幅下滑。2023年1月，隨著春節(jié)假期臨近，加之疫情沖擊還未完全恢復(fù)，部分煉廠(chǎng)于上旬降負(fù)放假。此外，自12月中旬瀝青冬儲(chǔ)合同落地以來(lái)，煉廠(chǎng)釋放冬儲(chǔ)貨后，部分煉廠(chǎng)進(jìn)行季節(jié)性檢修，石油瀝青裝置開(kāi)工率持續(xù)低位運(yùn)行。

(2)焦化料利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)，主營(yíng)煉廠(chǎng)產(chǎn)成品油為主

一月中下旬，新冠疫情感染高峰已過(guò)，加之春節(jié)假期進(jìn)一步帶動(dòng)，汽柴油需求大幅回升。利潤(rùn)方面，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2023年2月3日，中國(guó)煉廠(chǎng)煉油綜合毛利高達(dá)904.16元/噸，處于往年同期煉油利潤(rùn)歷史絕對(duì)高位，進(jìn)一步刺激供應(yīng)端生產(chǎn)積極性。據(jù)隆眾調(diào)研，2023年2月未有煉廠(chǎng)計(jì)劃?rùn)z修，主營(yíng)煉廠(chǎng)2月或有煉廠(chǎng)提升原油加工負(fù)荷，預(yù)計(jì)2月汽柴油產(chǎn)能利用率將環(huán)比上升。

雖然當(dāng)下瀝青綜合加工利潤(rùn)也處于往年同期較高位，然而對(duì)比煉廠(chǎng)渣油路線(xiàn)煉油利潤(rùn)較弱，主營(yíng)煉廠(chǎng)偏向產(chǎn)成品油，對(duì)瀝青生裝置生產(chǎn)開(kāi)工形成一定壓制。

(3)剛需淡季，利潤(rùn)兌現(xiàn)或不及預(yù)期

對(duì)于部分煉廠(chǎng)尤其是小型煉廠(chǎng)而言，需求淡季背景下，現(xiàn)貨銷(xiāo)售受到一定阻力，高利潤(rùn)兌現(xiàn)或不及預(yù)期。因此，在瀝青終端道路項(xiàng)目施工未恢復(fù)，剛性需求未回暖的情況下，煉廠(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持較低負(fù)荷運(yùn)行。

雖然近期國(guó)際原油價(jià)格回落，將一定程度上拖累瀝青期價(jià)，然而石油瀝青開(kāi)工率持續(xù)低位，市場(chǎng)資源供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有所上行，支撐盤(pán)面價(jià)格，短期成本端影響有限。展望后市，瀝青在整體庫(kù)存偏低位，庫(kù)存壓力尚可背景下，下游需求將在2月后回暖，煉廠(chǎng)供應(yīng)彈性較大，預(yù)計(jì)裝置開(kāi)工率將在2月下旬有所回升，短期內(nèi)瀝青偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）