導(dǎo)讀

PVC產(chǎn)業(yè)從2010年經(jīng)歷了迅速擴(kuò)張、供給側(cè)改革、再度發(fā)展的過程。PVC從進(jìn)出口相對平衡逐步成為凈出口大國之一(2021~2022年出口量激增)。誠然過去的大環(huán)境與今日不同，但回顧歷史行情，相似的事件在不同的時段、不同的大環(huán)境下仍會對行情影響有一定的相似之處。行情回顧有助于我們在未來面對新的變化更加從容，有據(jù)可依。此篇專題回顧2020年后PVC部分時段的主要行情。

【資料圖】

報(bào)告正文

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2020年：全球疫情影響下，PVC先跌后漲

2020年初PVC在基本面與宏觀共振下出現(xiàn)一輪明顯下跌。從宏觀的維度，公共衛(wèi)生事件成為最主要的擾動因素，國內(nèi)疫情的爆發(fā)導(dǎo)致春節(jié)后下游遲遲難以恢復(fù)，市場對后市信心不足，階段性供需錯配明顯。海外方面同樣受疫情影響美股出現(xiàn)連續(xù)熔斷，原油疊加地緣沖突跌至歷史低點(diǎn)。全球系統(tǒng)性風(fēng)險下加劇了PVC價格的非理性運(yùn)行。

至2020年4月份PVC迎來觸底反彈。疫情仍是當(dāng)前市場主要影響因素。經(jīng)嚴(yán)格防控我國疫情已被有效控制。在需求及估值修復(fù)預(yù)期下商品整體止跌走強(qiáng)，宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖?；久婵碢VC亦是偏強(qiáng)，供應(yīng)端在4-5月出現(xiàn)集中檢修，而需求訂單回升后迎來趕工潮，PVC庫存在供減需增下下降快速。海外方面部分國家“貨幣寬松”政策刺激了整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在內(nèi)外宏觀轉(zhuǎn)強(qiáng)與PVC基本面共振下PVC從4月1日的4950點(diǎn)漲至7月中旬的6740點(diǎn)，漲幅36%。

7月中至9月底PVC震蕩僵持。從供需看在此階段國內(nèi)檢修產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)，PVC行業(yè)開工率重新回到75%以上、進(jìn)出口方面5-7月合計(jì)有34萬噸凈進(jìn)口貨到港。而需求端由于高溫天氣、洪水等影響出現(xiàn)降負(fù)荷情況。供需面轉(zhuǎn)弱，庫存出現(xiàn)小幅累庫情況。在無新驅(qū)動下市場觀望情緒漸重，該震蕩階段盤面主要在6400~6800元/噸間運(yùn)行。

經(jīng)過三季度的盤整，PVC再度迎來拉漲，從10月初至12月中旬這段時間V主力合約從6765元/噸漲至8000元/噸附近，漲幅達(dá)到18.25%。此階段主要驅(qū)動來源于兩方面：1、宏觀層面從整體大宗商品來看資金情緒較為火熱：黑色、有色盤面均出現(xiàn)較為強(qiáng)勢的上漲行情。2、海外需求增多下PVC出口窗口的打開。在四季度受颶風(fēng)天氣影響海外裝置如西湖化學(xué)、美國臺塑等裝置出現(xiàn)臨停現(xiàn)象。但海外隨著疫情逐步控制需求回暖，供減需增的局面引發(fā)了外盤PVC價格的明顯上漲。屆時國內(nèi)出口利潤估算已逼近五年來高位且仍有繼續(xù)向上勢頭。出口窗口的打開疊加國內(nèi)剛剛經(jīng)歷秋季檢修，供弱需強(qiáng)下PVC社會庫存持續(xù)去化近19萬噸至歷史低位附近，貨源趨緊。

從出口利潤看從10月中下旬開始出口利潤開始轉(zhuǎn)弱；國內(nèi)期現(xiàn)延續(xù)上漲但此時的漲幅已明顯超過外盤。過熱的市場情緒下或?qū)е翽VC行情的過度“瘋狂”，當(dāng)PVC庫存止降累庫后盤面迎來一輪回調(diào)。當(dāng)強(qiáng)勁的市場情緒影響下況。具體的，從11月底，陸續(xù)就有制品企業(yè)受制于過高的原材料價格出現(xiàn)降負(fù)荷停車的情況，且在12月份該情況進(jìn)一步擴(kuò)大，至中旬部分中大型企業(yè)也開始出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象。

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2021年：能耗雙控予以驅(qū)動，PVC沖高回落

21年初為防止疫情再度爆發(fā)，全國多地提倡就地過年，盡管部分企業(yè)已提前放假返鄉(xiāng)，但該政策仍在需求端帶來一定利好：下游企業(yè)存提前開工預(yù)期，節(jié)前備貨氣氛濃。2020年末的一輪下跌行情就此止跌企穩(wěn)。

春節(jié)期間，極端天氣災(zāi)害使得全球PVC供應(yīng)迅速緊張，具體的，2 月份美國德克薩斯州突發(fā)寒潮，低溫導(dǎo)致德克薩斯州石化企業(yè)大批癱瘓，電力中斷，由于低溫時間較長，裝置管道及其他設(shè)施需要安全檢查及維護(hù)后使用，受此影響區(qū)域內(nèi)信越、西方化學(xué)、臺塑裝置停車，對外出口量驟減，3月訂單交付收到影響，全球價格大幅走高。3月中旬至下旬臺塑美國裝置恢復(fù)，信越及西方開始試車，但4月份信越及西方檢修，美國可出口量依然保持緊張。從1月份-4月中旬，亞洲、美國漲幅達(dá)350美元/噸，歐洲漲幅達(dá)335美元/噸。國內(nèi)方面“碳中和、碳達(dá)峰”政策正式落地執(zhí)行，內(nèi)蒙限電下PVC原料成本提升、供應(yīng)受限。在內(nèi)部供應(yīng)不穩(wěn)，外部需求刺激出口放量情況下PVC價格迎來一輪上漲。

從二季度后段到三季度中PVC并無過多新利好刺激，出口連續(xù)放量疊加部分產(chǎn)期不定時限電使得價格高位堅(jiān)挺，而下游對高價被動緩慢接受。但PVC出口環(huán)比有下降預(yù)期，內(nèi)需處于淡季加之限電導(dǎo)致下游備貨意愿不強(qiáng)，采購謹(jǐn)慎剛需為主，難以形成較強(qiáng)的上漲驅(qū)動。

至三季度末，各地為完成季度雙控指標(biāo)考核，開啟一輪大范圍的強(qiáng)限電，PVC、電石企業(yè)持續(xù)低位開工且不斷創(chuàng)下全年新低，產(chǎn)量環(huán)比8月壓縮明顯，生產(chǎn)企業(yè)惜售挺價意愿強(qiáng)。此外因當(dāng)時煤炭預(yù)期緊張，缺口較大，動力煤價格一路走強(qiáng)。在供應(yīng)及成本支撐邏輯主導(dǎo)下加之資金炒作PVC加速上漲，創(chuàng)下歷史新高13000+水平。

在9-10月快速拉漲下，PVC走勢“瘋狂”，價格脫離基本面，下游承壓過大導(dǎo)致制品企業(yè)分化嚴(yán)重，部分中小企業(yè)在全年高成本壓力下面臨退出抉擇，PVC社會庫存出現(xiàn)長達(dá)數(shù)周逆季節(jié)性累庫。隨著階段性利好出盡，主力合約出現(xiàn)資金高位止盈引發(fā)“多殺多”情況。而后國家發(fā)改委連續(xù)出臺煤炭政策，多方位大力度的管控煤炭價格導(dǎo)致動力煤出現(xiàn)斷崖式回落，PVC上漲的主要邏輯--成本支撐隨之坍塌，疊加建材系因地產(chǎn)接連爆雷，市場情緒悲觀，主力合約V2201一路下跌4000元/噸，回落至8000元/噸一線。

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2022年：需求坍塌，PVC重心下移

回顧22年，宏觀擾動力度加強(qiáng)，在美聯(lián)儲加息、國內(nèi)疫情、地產(chǎn)趨弱下整體承壓運(yùn)行。

具體來看，年初在蘭炭限產(chǎn)、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖下整體市場氛圍偏強(qiáng)，加之社會庫存偏低，給予了節(jié)前PVC一定向上驅(qū)動。春節(jié)后PVC在商品高漲情緒下延續(xù)上沖，突破9000一線。但后續(xù)伴隨著下游需求證偽，多頭減倉盤面重心下移。

三月俄烏沖突爆發(fā)，原油、天然氣等大宗商品在制裁預(yù)期下大幅上漲，化工品重心整體上移。國內(nèi)方面伴隨著冬奧會結(jié)束，下游需求預(yù)期再起。海外方面伴隨著印度對話反傾銷稅到期我國出口放量，1-2月出口就達(dá)到25萬噸水平。多重利好加持下PVC價格漲至年內(nèi)高點(diǎn)但同時國內(nèi)PVC面臨估值風(fēng)險。由于國內(nèi)PVC生產(chǎn)主要以煤化工為主，實(shí)質(zhì)成本重心上移有限，導(dǎo)致行業(yè)利潤相較于其他化工品處于高位。

二季度，在美聯(lián)儲加息、國內(nèi)地產(chǎn)數(shù)據(jù)慘淡、疫情擾動的大背景下整體呈跌勢。具體的前半段在供應(yīng)端集中檢修以及出口支撐下矛盾未有嚴(yán)重激化，庫存走平難以季節(jié)性去化，PVC價格下跌較緩。在全年5.5%經(jīng)濟(jì)目標(biāo)尚有信心，加之上海疫情解封予以需求回補(bǔ)預(yù)期下在六月初迎來一波反彈，主力合約上漲約700點(diǎn)至8800一線。

六月中上旬開始，疫情緩解后的需求好轉(zhuǎn)邏輯被證偽。供應(yīng)端部分檢修裝置有回歸預(yù)期下供應(yīng)端壓力增加；內(nèi)需在地產(chǎn)惡化下偏弱，海外方面需求淡季，臺塑價格下調(diào)出口邊際轉(zhuǎn)弱。在此背景下市場信心出現(xiàn)崩塌，PVC價格大幅下七月中PVC價格重心跌至6100一線，外采電石發(fā)虧損近千元，一體化降至近五年同期低位。

八月初至十一月初，盡管此前在限電，煤價上行及保交樓等帶動下有所反彈，但并未有限改善PVC羸弱的基本面狀態(tài)?！敖鹁陪y十”尾聲，作為年內(nèi)“僅存的”需求期待基本證偽下市場對于后續(xù)需求預(yù)期更加悲觀，結(jié)合兩庫(社庫與廠庫)均累庫至近五年同期明顯高位水平，PVC價格下探至年內(nèi)低點(diǎn)5500一線。

年底宏觀情緒出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，美聯(lián)儲加息放緩，國內(nèi)疫情放松、地產(chǎn)“三支箭”、降低限購門檻等一系列政策推出下，市場對于2023年經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度。PVC基本面出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，一方面供需矛盾有所緩和，在生產(chǎn)利潤壓力下PVC行業(yè)開工降至低位，社會庫存近兩個月去化，出口方面印度市場買盤積極，亞洲市場快速上漲引發(fā)出口放量。在此基礎(chǔ)上PVC價格階段性底部被賦予新的估值，PVC在5800一線震蕩后向上突破至6400一線。

（文章來源：廣發(fā)期貨）