【資料圖】

又到一年歲末時，對于期貨市場而言，如果用一句話概括2022年，我覺得“一路走來，回味無窮”恰如其分。距離春節(jié)不足一周，在濃厚的歸鄉(xiāng)與盼歸氛圍中，編者主要跟大家聊一聊對2022棕櫚油市場的認識和思考：宏觀與產(chǎn)業(yè)博弈、預(yù)期與現(xiàn)實矛盾、產(chǎn)業(yè)與資本搏殺充斥其中……

就像在時代的更迭中任何人不能脫離大環(huán)境“獨善其身”，大宗商品無疑也是處于全球宏觀及經(jīng)濟大勢之下?？v觀2022年，通脹、糧食危機、俄烏戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、疫情等籠罩全球金融市場，且與商品產(chǎn)業(yè)形成共振、博弈等多種狀態(tài)，那么我們?nèi)绾稳?quán)衡兩者之間的關(guān)系？就棕櫚油而言，上半年印尼緊縮出口、馬棕及國內(nèi)低庫存、南美大豆減產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)端的供給驟然收緊疊加全球通脹、糧食危機和俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的高漲的宏觀情緒，棕櫚油價格一度逼近歷史高位。而年中世界主要央行激進加息和印尼出口政策專向的再次共振使得棕櫚油交易邏輯徹底轉(zhuǎn)變，1個月時間基本回吐整個上半年的漲幅。上面的兩種情況宏觀環(huán)境一方面自身作用于商品、另一方面放大了商品產(chǎn)業(yè)的影響。不過進入2023年，宏觀氛圍轉(zhuǎn)好削弱產(chǎn)業(yè)端需求疲弱的影響，且兩者形成拉鋸或博弈，棕櫚油存在方向性選擇。

而作為一個成熟度及金融屬性較高的品種，市場的有效性使得資金對棕櫚油產(chǎn)業(yè)內(nèi)外信息格外敏感并迅速在價格上反應(yīng)，上面圖形中俄烏戰(zhàn)爭及美聯(lián)儲激進加息都引發(fā)棕櫚油出現(xiàn)一波大的行情。同時我們也應(yīng)注意到，慣性思維在我們的日常分析和交易中很多時候是不可取的；例1以6月的美聯(lián)儲激進加息為例，當時全球流動性開始緊縮且短期不會停止，高通脹與經(jīng)濟衰退共存已成市場共識，不過7月中旬大宗商品反而出現(xiàn)反彈，尤其棕櫚油錄得20%漲幅；例2從下圖可以看到原油從2022年年中起價格重心持續(xù)下移，如果單純從原油-生物柴油-油脂的關(guān)系考慮，棕櫚油與原油走勢具有相關(guān)性，不過2022年下半年棕櫚油與原油走勢出現(xiàn)了較大的背離。這些涉及到后面我們要講的預(yù)期和現(xiàn)實的矛盾，市場往往提前交易預(yù)期，比如2022年12月底的這波棕櫚油反彈就是對國內(nèi)疫情放開后消費恢復(fù)的提前反應(yīng)。然而當市場認知過于一致時，就可能會出現(xiàn)以下幾種情況，一是單純的物極必反引發(fā)資金的反向操作思維，上面提到的7月中旬起棕櫚油20%的反彈；二是預(yù)期與現(xiàn)實一致時，同業(yè)報告中經(jīng)常出現(xiàn)這樣的描述“我預(yù)判了你的預(yù)判”，此時預(yù)期兌現(xiàn)，資金交易動能減弱，商品價格或橫盤、或隨資金獲利離場反轉(zhuǎn)；三是現(xiàn)實與預(yù)期背離時所產(chǎn)生的更為激烈的負向反應(yīng)，比如2023年1月初棕櫚油低迷的消費現(xiàn)狀與預(yù)期恢復(fù)相悖導(dǎo)致價格快速回落，扯個題外品種最新USDA報告美豆單產(chǎn)及庫存超預(yù)期下調(diào)、CBOT大豆應(yīng)聲上漲。

縱觀2022年，與棕櫚油相關(guān)的如馬棕預(yù)期增產(chǎn)與實際產(chǎn)量恢復(fù)較慢的矛盾、南美大豆預(yù)期豐產(chǎn)與產(chǎn)量下滑的矛盾、大豆進口預(yù)期恢復(fù)與低到港的矛盾、國內(nèi)需求預(yù)期恢復(fù)與低迷消費現(xiàn)實的茅盾等。以最后一個為例，我們的報告中多次提及國內(nèi)棕櫚油進口自7月開始恢復(fù)、庫存自8月開始累積，而整個四季度國內(nèi)都是處于供增需弱的格局，使得2022年末棕櫚油庫存累積至100萬噸高位，盡管在產(chǎn)地及其他油脂影響下未出現(xiàn)趨勢性下跌，但疫情管控優(yōu)化后需求恢復(fù)預(yù)期并未帶來實質(zhì)性反彈，且很快被疲弱的消費現(xiàn)實打壓。在實際的分析和交易中更應(yīng)該理性看待預(yù)期和現(xiàn)實的關(guān)系或矛盾。

相對于產(chǎn)業(yè)的固定性，資本則更為靈活，哪兒有利哪兒去，這也導(dǎo)致了近年來油脂市場資本與產(chǎn)業(yè)的激烈搏殺。不過對于2023年，我們認為，隨著通脹緩和、全球流動性收緊及美元指數(shù)回落，商品市場有望回歸供需本質(zhì)，市場主導(dǎo)者有資本向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；并且國內(nèi)疫情放開后的棕櫚油需求恢復(fù)是趨勢，不過拐點何時到來、中間經(jīng)歷怎樣的反復(fù)仍然取決于疫情形勢，當然不可避免出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實的偏差。

2022年于產(chǎn)業(yè)也好、于投資者也好、于期貨從業(yè)人員也好，都是一場難忘的經(jīng)歷，2023年愿我們所有人都能在這個市場中找到最好的自己。

（文章來源：美爾雅期貨）