摘要

上一周油脂油料市場(chǎng)迎來(lái)了多份報(bào)告，除了MPOB略顯平淡之外，USDA月度供需、季度庫(kù)存都出現(xiàn)了意外。

我們先來(lái)看一月的供需報(bào)告，49.5蒲式耳/英畝的單產(chǎn)繼承了2022年以來(lái)的風(fēng)格，又一次給大家?guī)?lái)了意外。其實(shí)從去年開(kāi)始，USDA的調(diào)整風(fēng)格跟之前就出現(xiàn)了明顯的變化，八月調(diào)到51.9，九月調(diào)到50.5，十月調(diào)到49.8，都超出了市場(chǎng)的預(yù)期。之前的調(diào)整規(guī)律從去年開(kāi)始不復(fù)存在，我們無(wú)法在報(bào)告發(fā)布前做出大致的預(yù)估，市場(chǎng)的平均預(yù)估值也與實(shí)際數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)。因此以后的USDA供需報(bào)告我們更多的可能也只能被動(dòng)接受，賭報(bào)告式的交易風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大?，F(xiàn)在有跡可循的規(guī)律可能也僅僅是USDA在美豆進(jìn)入出口窗口期之后向著相對(duì)利多的方向調(diào)一調(diào)，除此之外等待著我們的就是一次又一次的驚喜。

(資料圖)

圖1 美豆平衡表調(diào)整

資料來(lái)源：USDA

新作出口下調(diào)至19.9億蒲式耳，主要是基于新作上市之后不斷受到南美大豆擠占份額的影響，新作目前的銷售進(jìn)度比去年快，但裝船進(jìn)度慢于去年。如果巴西確認(rèn)豐產(chǎn)，美豆的出口可能仍將面臨下調(diào)。出口的下調(diào)抵消掉了部分單產(chǎn)下調(diào)的影響，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.1億蒲式耳，仍維持在2億蒲以上。另外一個(gè)利多的影響則是季度庫(kù)存報(bào)告，30.22億蒲式耳的數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)估。

圖2 美豆出口銷售

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA

南美方面，巴西舊作產(chǎn)量由1.27億噸上調(diào)至1.295億噸，上調(diào)了250萬(wàn)噸，舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存上調(diào)至2681萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的22/23期初庫(kù)存比之前預(yù)估的多了300萬(wàn)噸。新作產(chǎn)量由1.52億噸上調(diào)至1.53億噸，符合市場(chǎng)對(duì)巴西豐產(chǎn)的預(yù)期，南部的帕拉納和南里奧格蘭德兩個(gè)州降水也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。巴西方面仍存在幾點(diǎn)問(wèn)題，一是北部地區(qū)降水較多，可能會(huì)出現(xiàn)和去年類似的物流延遲問(wèn)題，二是新作銷售進(jìn)度仍未達(dá)到30%，去年賣貨偏慢，而今年比去年更慢，那么等到集中上市之后，巴西的賣壓可能會(huì)出現(xiàn)明顯的體現(xiàn)。因此預(yù)計(jì)巴西大豆升貼水可能會(huì)走弱。

圖3 巴西平衡表調(diào)整

資料來(lái)源：USDA

阿根廷方面，降水的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量前景出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，目前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的產(chǎn)量仍在4000萬(wàn)噸以下，USDA大概率在后續(xù)的報(bào)告中繼續(xù)下調(diào)。重點(diǎn)是后邊2月份的天氣能否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，決定阿根廷產(chǎn)量是否會(huì)向下突破4000萬(wàn)噸。

圖4 阿根廷平衡表調(diào)整

資料來(lái)源：USDA

國(guó)內(nèi)方面，豆粕市場(chǎng)近期還是存在一些分歧，近期現(xiàn)貨成交表現(xiàn)比較清淡，提貨量有所提升，油廠開(kāi)機(jī)維持在接近200萬(wàn)噸的水平，累庫(kù)比較明顯。因此短期內(nèi)豆粕盤(pán)面較外盤(pán)來(lái)說(shuō)還是偏弱，大方向跟隨美豆波動(dòng)。

從后期來(lái)看，決定價(jià)格的關(guān)鍵因素還是在于南美的產(chǎn)情，巴西豐產(chǎn)為大概率事件，阿根廷產(chǎn)量的下調(diào)幅度還需要進(jìn)一步觀察，那么美豆價(jià)格的拐點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在巴西收割后的賣壓集中釋放之后看到，整體來(lái)看南美即便阿根廷產(chǎn)量達(dá)到低位的預(yù)估，其他國(guó)家的豐產(chǎn)仍會(huì)彌補(bǔ)阿根廷的減產(chǎn)。美豆盤(pán)面預(yù)計(jì)堅(jiān)挺之后逐漸轉(zhuǎn)為弱勢(shì)，但底部的成本支撐以及庫(kù)銷比未得到徹底的緩解將在下方支撐價(jià)格，很難跌至1250以下。國(guó)內(nèi)豆粕供需弱于外盤(pán)，價(jià)格向上的幅度更小，預(yù)計(jì)以先揚(yáng)后抑的走勢(shì)為主。

（文章來(lái)源：中糧期貨）