核心觀點(diǎn)
(資料圖)
宏觀上，23年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半程，市場(chǎng)甚至有降息預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將隨疫情政策全面放開而向上修復(fù)，疊加地產(chǎn)融資的松綁，地產(chǎn)又將迎來(lái)新寬松周期？23年是牛市起點(diǎn)還是熊市中繼？
供應(yīng)端，2023年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)中有增，預(yù)估粗鋼和生鐵產(chǎn)量10.36和8.65億噸，同比分別+2.8%(2800萬(wàn)噸)和+0.35%(300萬(wàn)噸)。對(duì)23年產(chǎn)量預(yù)估主要考慮以下幾點(diǎn)：一是22年一季度因行政限產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)量降幅將在23年回歸。二是明年鋼廠利潤(rùn)筑底回升的預(yù)期下，產(chǎn)量向上的彈性大。三是受低利潤(rùn)和弱需求拖累，23年上半年產(chǎn)量難以同比增長(zhǎng)，而增量更大概率在23年下半年發(fā)生。
23年鋼材成本下移，利潤(rùn)筑底走擴(kuò)。不管從原料端還是需求端，23年鋼廠利潤(rùn)都是一個(gè)更有利走擴(kuò)的環(huán)境，并且原料讓利相對(duì)確定。從節(jié)奏上看，上半年原料低庫(kù)存和弱需求組合，鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)張依然有約束，而下半年原料累庫(kù)，終端需求有改善預(yù)期，利潤(rùn)走擴(kuò)的條件更有利。
需求周期決定商品的方向，成本決定商品的下限。23年中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回暖的一年，鋼材需求會(huì)呈現(xiàn)同比改善。但中長(zhǎng)周期需求更大概率是跟隨全球流動(dòng)性退潮和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期向下；并且國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量相對(duì)充足，以及鋼廠利潤(rùn)筑底走擴(kuò)，產(chǎn)量往上的彈性較大。預(yù)期鋼材供需雙增，供應(yīng)彈性大于需求彈性。所以我們認(rèn)為23年更貼近熊市中繼的場(chǎng)景，而不是牛市起點(diǎn)。
23年螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間參考3000-4500元每噸，受成本下移影響，價(jià)格低點(diǎn)或低于22年，年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏看，價(jià)格前高后低。策略上建議關(guān)注螺煤比走擴(kuò)策略，以及上半年逢高做空機(jī)會(huì)。
2023年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回暖的一年，鋼材需求呈現(xiàn)同比改善。但中長(zhǎng)周期需求更大概率是跟隨全球流動(dòng)性退潮和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期向下；并且國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量相對(duì)充足，以及鋼廠利潤(rùn)筑底走擴(kuò)，產(chǎn)量往上的彈性較大。預(yù)期鋼材供需雙增，供應(yīng)彈性大于需求彈性。因此，我們認(rèn)為23年更貼近熊市中繼的場(chǎng)景，而不是牛市起點(diǎn)。策略上建議關(guān)注螺煤比走擴(kuò)策略，以及上半年逢高做空機(jī)會(huì)。
正文
回顧2022年，鋼價(jià)呈現(xiàn)沖高后斷崖式下跌走勢(shì)，從交易邏輯看可分為三個(gè)階段：
1-3月，螺紋鋼價(jià)從4300上漲至5200元。年初在貨幣政策轉(zhuǎn)向和較高的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下，市場(chǎng)對(duì)來(lái)年的需求抱有較高預(yù)期，同時(shí)產(chǎn)業(yè)端，鋼廠行政限產(chǎn)導(dǎo)致鋼材庫(kù)存較低，支撐價(jià)格走強(qiáng)。
4-10月價(jià)格震蕩下跌，螺紋鋼價(jià)從5200下跌至3400元。春節(jié)后國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，上海靜默，需求受到抑制，鋼材供強(qiáng)需弱，迫于庫(kù)存壓力，6月份鋼廠降價(jià)減產(chǎn)。疊加海外美聯(lián)儲(chǔ)加息控通脹，商品承壓。期間雖然國(guó)內(nèi)持續(xù)降準(zhǔn)降息，同時(shí)基建托底經(jīng)濟(jì)，但地產(chǎn)行業(yè)受到銷售持續(xù)低迷影響，流動(dòng)性持續(xù)惡化，全年增速持續(xù)下滑，鋼聯(lián)樣本五大品種鋼材表觀需求同比下滑。
11-12月價(jià)格上漲，螺紋鋼價(jià)從3400上漲至4000元，受國(guó)內(nèi)防疫政策放松，以及政策從供給端為地產(chǎn)行業(yè)融資“紓困”，影響國(guó)內(nèi)需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，價(jià)格上漲。
正文
一、供應(yīng)：鋼廠利潤(rùn)筑底，產(chǎn)量穩(wěn)中有增
2022年前11月中國(guó)粗鋼產(chǎn)量和鋼材產(chǎn)量分別為9.35億噸和12.25億噸，同比下降1.4%和下降0.7%。環(huán)比看，中國(guó)月度粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，年內(nèi)出現(xiàn)三次減產(chǎn)：一是采暖季限產(chǎn)。3月15號(hào)前京津冀地區(qū)有采暖季限產(chǎn)影響，導(dǎo)致一季度粗鋼產(chǎn)量同比下降2800萬(wàn)噸。采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，鋼廠于二季度復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量逐月走高，5月份粗鋼產(chǎn)量達(dá)到年內(nèi)峰值。二是6-7月鋼廠因庫(kù)存壓力，主動(dòng)檢修減產(chǎn)。由于需求不好，鋼廠去庫(kù)不暢，從6月份開始集中檢修減產(chǎn)。三是10-11月鋼廠利潤(rùn)虧損，再次檢修減產(chǎn)。
中國(guó)粗鋼產(chǎn)能大概12億噸，年產(chǎn)能利用率在80-85%之間。早在鋼鐵行業(yè)“十三五規(guī)劃”中，已經(jīng)嚴(yán)禁鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能。2016-2018年集中淘汰和置換了部分落后產(chǎn)能，目前整體產(chǎn)能穩(wěn)定。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2023年新增高爐產(chǎn)能3633萬(wàn)噸(影響產(chǎn)量1940萬(wàn)噸)，淘汰高爐產(chǎn)能4078萬(wàn)噸(42%在產(chǎn)產(chǎn)能)，預(yù)計(jì)凈新增產(chǎn)能影響產(chǎn)量貢獻(xiàn)820萬(wàn)噸。
中國(guó)粗鋼產(chǎn)能充足，鋼廠可以調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率影響產(chǎn)量。而鋼廠產(chǎn)量主要取決于政策和利潤(rùn)。2015-2019年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革，產(chǎn)量受到去產(chǎn)能和采暖季限產(chǎn)抑制。2020-2021年在雙碳政策下，產(chǎn)量受到環(huán)保限產(chǎn)影響較大。22年雙碳政策讓位于復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策，只有一季度采暖季限產(chǎn)，要求京津冀地區(qū)鋼廠產(chǎn)量同比下降30%。其余三個(gè)季度鋼廠生產(chǎn)主要以利潤(rùn)和需求為導(dǎo)向，基本沒(méi)有受到行程限產(chǎn)的約束。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)疲軟背景下，政府兼顧防疫和經(jīng)濟(jì)，盡量保企業(yè)開工；鋼廠披露前一年的產(chǎn)量將是后一年產(chǎn)量的上限，鋼廠上半年產(chǎn)量基本都是負(fù)增長(zhǎng)，為了保證來(lái)年的產(chǎn)量額度，下半年盡量提產(chǎn)，完成產(chǎn)量額度。所以二、三季度中國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速逐步修復(fù)，分別為-6.5%、-3.4%。
2023年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量將是穩(wěn)中有增的一年，對(duì)23年產(chǎn)量預(yù)估主要考慮以下幾點(diǎn)：一是明年穩(wěn)增長(zhǎng)年份，政府保開工，暫時(shí)沒(méi)有行政限產(chǎn)的預(yù)期，22年一季度因行政限產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)量降幅將在23年回歸。二是國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能相對(duì)充足，增產(chǎn)的瓶頸不在于產(chǎn)能，而在于利潤(rùn)和需求。明年鋼廠利潤(rùn)筑底回升的預(yù)期下，產(chǎn)量向上的彈性大。三是結(jié)合上半年原料低庫(kù)存和弱需求預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)或難走擴(kuò)，疊加22年同期高利潤(rùn)、高產(chǎn)量基數(shù)背景，23年上半年產(chǎn)量難以同比增長(zhǎng)，而增量更大概率在23年下半年發(fā)生。根據(jù)22年前11月份產(chǎn)量，預(yù)估22年全年粗鋼和生鐵產(chǎn)量10.08億噸和8.62億噸 ，同比-2.4%和-0.8% 。2023年預(yù)估粗鋼和生鐵產(chǎn)量10.36和8.65億噸，同比分別+2.8%(2800萬(wàn)噸)和+0.35%(300萬(wàn)噸)。生鐵增幅低于粗鋼，主要考慮廢鋼對(duì)鐵礦石的供應(yīng)逐步上升，鐵鋼比下降。
從螺紋鋼和熱軋卷板分品種產(chǎn)量看，22年螺紋鋼產(chǎn)量同比降幅較大。鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)螺紋鋼產(chǎn)量累計(jì)同比下降11%，而熱軋卷板產(chǎn)量同比下降3%。螺紋鋼減產(chǎn)較大有廢鋼供應(yīng)偏緊和需求偏弱的雙重因素影響。2021年螺紋短流程和長(zhǎng)流程產(chǎn)量比例是13:87.23年短流程產(chǎn)量和長(zhǎng)流程分別減產(chǎn)31%和7.8%。雖然短流程減幅較大，但因長(zhǎng)流程產(chǎn)量占比大，整體看螺紋鋼減產(chǎn)主要還是長(zhǎng)流程減產(chǎn)導(dǎo)致的。螺紋鋼和熱卷同屬于粗鋼下游產(chǎn)品，產(chǎn)量的相對(duì)變化主要取決于各自利潤(rùn)情況。2021年之前呈現(xiàn)螺強(qiáng)卷弱格局。2021年由于出口支撐熱卷需求，卷強(qiáng)螺弱。2022年延續(xù)卷強(qiáng)螺弱的格局，但卷螺價(jià)差中樞有所下移。
展望2023年，預(yù)計(jì)卷螺價(jià)差大趨勢(shì)將延續(xù)回落，原因是螺紋鋼的供需預(yù)期好于熱卷。考慮上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然受疫情干擾，廢鋼供應(yīng)難以明顯緩解，螺紋產(chǎn)量依然受到電爐抑制。需求端，出口下滑預(yù)期或影響熱卷產(chǎn)量難有增量，而螺紋因地產(chǎn)行業(yè)改善，需求或有修復(fù)。
二、需求：大周期下行，23年需求同比改善
1、全球流動(dòng)性退潮周期，23年外緊內(nèi)松
2022年流動(dòng)性呈現(xiàn)外緊內(nèi)松特點(diǎn)。海外隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，流動(dòng)性收緊；而國(guó)內(nèi)延續(xù)寬松的貨幣政策，但由于國(guó)內(nèi)防疫政策和地產(chǎn)行業(yè)下滑影響，國(guó)內(nèi)信貸需求不足，出現(xiàn)寬貨幣，緊信用的局面。
展望2023年，海內(nèi)外流動(dòng)性依然是分化的一年。美國(guó)進(jìn)入加息后半程，考慮到當(dāng)前核心通脹水平依然較高，離2%的核心通脹目標(biāo)還有很大距離，23年預(yù)期美國(guó)將保持較高利率水平，保證通脹處于下滑區(qū)間，或者說(shuō)美國(guó)難以在23年進(jìn)入降息周期。23年國(guó)內(nèi)貨幣政策依然是偏寬松的一年。12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊預(yù)期轉(zhuǎn)弱、三重壓力依然較大”。意味著依然需要偏松的流動(dòng)性環(huán)境支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)貨幣政策方面提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，“保持流動(dòng)性合理充?！?，依然延續(xù)偏松表述。
2、投資端托底經(jīng)濟(jì)，鋼材下游需求有同比改善預(yù)期
鋼材的下游需求，主要是地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大板塊，其中制造業(yè)包含了出口需求。同時(shí)投資、出口和消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大支撐，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，投資端對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)逐步下降。但回顧歷史，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)壓力較大時(shí)，投資端的增速都有較好表現(xiàn)。2022年錄得較低經(jīng)濟(jì)增速，為完成2035年經(jīng)濟(jì)翻一翻的總目標(biāo)，后期經(jīng)濟(jì)增速將有望向5%的均值水平回歸，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型前，投資端依然是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)不可缺席的抓手。
(1)地產(chǎn)行業(yè)需求同比修復(fù)
22年房地產(chǎn)行業(yè)下滑明顯，其中房地產(chǎn)投資前端比后端跌幅大。前11月，地產(chǎn)行業(yè)前端：房企拿地，新開工和銷售分別下滑54%， 39%， 23%；后端施工面積和竣工面積分別下滑6.5%和19%。
房地產(chǎn)因2020年下半年“三道紅線”政策出臺(tái)，地產(chǎn)行業(yè)融資受到約束，流動(dòng)性開始趨緊；2021年下半年因地產(chǎn)公司不斷債券不斷違約，市場(chǎng)購(gòu)房偏謹(jǐn)慎，地產(chǎn)銷售同比下滑明顯，影響地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)一步收緊，21年四季度部分房企項(xiàng)目停工，施工面積同比下滑明顯。
2022年是政策拖底地產(chǎn)的一年，在“因城施策”的總基調(diào)下，央行降準(zhǔn)降息，房貸利率下降；各個(gè)城市放寬購(gòu)房條件；以及放松針對(duì)房企融資“三支箭”政策。但受到全年疫情的干擾，居民購(gòu)房意愿和購(gòu)房能力都受到抑制，前11月房屋銷售同比下滑39%。銷售慘淡，僅靠融資邊際改善和保復(fù)工的專項(xiàng)資金，地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性依然杯水車薪，三季度施工面積又下一臺(tái)階。
地產(chǎn)行業(yè)用鋼需求主要看新開工面積，其次參考施工面積和施工強(qiáng)度。22年前11月新開工面積11.2億平方米，同比下降39%。這個(gè)降幅是低于長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)的，明年大概率是向上修復(fù)，只是修復(fù)的幅度問(wèn)題。新開工面積主要取決于銷售面積以及房企的土地庫(kù)存。從2019年開始，房企拿地持續(xù)下滑，22年更是下滑54%，意味著房企手里的土地庫(kù)存不高。并且往年銷售改善傳導(dǎo)至新開工有6-9個(gè)月周期，目前地產(chǎn)銷售暫無(wú)明顯改善，會(huì)拖累明年上半年新開工面積表現(xiàn)(22年上半年高基數(shù))，地產(chǎn)行業(yè)用鋼需求增量預(yù)期主要在下半年。
(2)基建高增速或有小幅下滑
2022年基建是托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手，積極的財(cái)政政策支撐基建達(dá)到了較高增速，22年前11月累計(jì)增速11.6%，是2018年以來(lái)錄得最高的增速。基建的資金來(lái)源主要靠財(cái)政支出支持，22年在財(cái)政收支不平衡(減收擴(kuò)支)的背景下，使用專項(xiàng)債和政策性金融工具，保證了基建較高的支出水平。12月6日的中央政治局會(huì)議指出“23年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策…。。積極的財(cái)政政策要加力提效”。同時(shí)12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政的可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”。
從財(cái)政支出的能力和意愿看，23年財(cái)政支出的能力依然受到財(cái)政收入的約束，或依賴政策性金融工具支撐?；ㄗ鳛榉€(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要手段，地產(chǎn)增速存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?？紤]地產(chǎn)下半年好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)上半年基建發(fā)力明顯，下半年力度有所下滑。
(3)制造業(yè)需求回升
制造業(yè)對(duì)應(yīng)是國(guó)內(nèi)需求和出口需求。23年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求上升，出口需求下滑，整體有回暖預(yù)期。22年制造業(yè)保持較高增速，主要是出口需求支撐，22年前11月制造業(yè)同比增長(zhǎng)9.3%。但也需注意到制造業(yè)增速前高后低，四季度增速環(huán)比下滑，從出口數(shù)據(jù)也可印證，10月出口同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)值，11月份負(fù)值擴(kuò)大。主要原因主要是國(guó)內(nèi)疫情干擾，消費(fèi)下行；其次是海外隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息推進(jìn)，出口下滑。明年國(guó)內(nèi)發(fā)展的重心是擴(kuò)大內(nèi)需，預(yù)計(jì)整體制造業(yè)增速將再次回升。制造業(yè)行業(yè)用鋼需求比較大的是汽車、家電以及造船行業(yè)。
22年前11月汽車產(chǎn)量和銷量同比增長(zhǎng)5.6%和3.3%，受益于政府對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼政策，汽車行業(yè)保持較高的增速，預(yù)計(jì)隨著新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)汽車的迭代，汽車行業(yè)將保持正增長(zhǎng)。22年前10月新接船舶訂單和造船完工量同比分別下跌39%和下跌3.6%，當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)高位下滑，預(yù)計(jì)較高的造船訂單難以維繼，造船完工量將跟隨下滑。家電行業(yè)屬于地產(chǎn)后周期，受到疫情和竣工面積下滑的拖累，家電行業(yè)表現(xiàn)較差。22年隨著地產(chǎn)行業(yè)的降幅收窄，以及保交樓項(xiàng)目的竣工，預(yù)計(jì)家電行業(yè)整體同比有改善預(yù)期。
(4)鋼材出口或跟隨海外需求下滑
22年前11月鋼材累計(jì)出口6194萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%。鋼材出口主要取決于出口利潤(rùn)，而出口利潤(rùn)由海內(nèi)外需求的相對(duì)強(qiáng)弱決定。23年預(yù)期海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是觸底回暖的一年，預(yù)計(jì)鋼廠出口或呈現(xiàn)同比下降的狀態(tài)。
三、成本和利潤(rùn)：原料相對(duì)鋼材走弱，鋼廠利潤(rùn)同比改善
2022年是近7年以來(lái)噸鋼利潤(rùn)最低的一年，年度平均利潤(rùn)107元每噸。鋼廠面臨高成本和弱需求的雙重壓力。原料端整體呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊狀態(tài)，原料成本居高不下。上半年因?yàn)槎頌鯖_突，導(dǎo)致鐵元素供應(yīng)偏低；同時(shí)受制于疫情管控，蒙煤通關(guān)保持200車低位(往年平均水平5-600車)，主焦煤供應(yīng)緊張，鐵水成本最高推升至3500元。雖然下半年原料供應(yīng)環(huán)比改善，但今年2600元的最低鐵水成本也處于較高水平，高于2019-2020年均值水平。
從環(huán)比角度看原料供應(yīng)已經(jīng)環(huán)比改善，鐵礦石到港量達(dá)到了2400萬(wàn)噸(鋼聯(lián)45港周度數(shù)據(jù))的相對(duì)高位，同時(shí)防疫政策的放松，蒙煤日通關(guān)車數(shù)達(dá)到了900車的歷史高位。但短期原料的庫(kù)存依然偏低，同時(shí)鋼廠鐵水低位，鋼廠復(fù)產(chǎn)前，原料庫(kù)存壓力不大，也影響鋼材更容易走成本推升邏輯。
展望23年，鐵礦石供應(yīng)有小幅增加預(yù)期，疊加海外經(jīng)濟(jì)步入衰退周期，生鐵產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)中國(guó)鐵礦石供應(yīng)有增長(zhǎng)預(yù)期。只是從海外發(fā)運(yùn)季節(jié)性看，上半年發(fā)運(yùn)量低于下半年，所以2400萬(wàn)噸的到港量難以持續(xù)，進(jìn)口礦到港量有先降后升預(yù)期，疊加上半年鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)鐵礦石庫(kù)存上半年保持1.35-1.4億噸區(qū)間波動(dòng)，庫(kù)存壓力不大；而下半年庫(kù)存中樞將高于上半年。
今年雙焦的核心在焦煤，焦炭的產(chǎn)能整體處于過(guò)剩狀態(tài)，焦煤偏緊，導(dǎo)致焦炭的產(chǎn)量難以上升。預(yù)期23年焦煤供應(yīng)高位維穩(wěn)。主焦煤隨著蒙煤通關(guān)上升，供應(yīng)逐步緩解，并且不排除澳煤明年進(jìn)口恢復(fù)的可能性；而配煤方面，政府保供政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量整體維持高位。焦煤庫(kù)存重心將有所上移，年中或有加速累庫(kù)。
綜上所述，不管從原料端還是需求端，23年鋼廠利潤(rùn)都是一個(gè)更有利走擴(kuò)的環(huán)境，并且原料讓利相對(duì)確定。從節(jié)奏上看，上半年原料低庫(kù)存和弱需求組合，鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)張依然有約束，而下半年原料累庫(kù)，終端需求有改善預(yù)期，利潤(rùn)走擴(kuò)的條件更有利。
四、總結(jié)：是牛市起點(diǎn)，還是熊市中繼？
需求周期決定商品的方向，成本決定商品的下限。23年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回暖的一年，鋼材需求會(huì)呈現(xiàn)同比改善。但中長(zhǎng)周期需求更大概率是跟隨全球流動(dòng)性退潮和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期向下；并且國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量相對(duì)充足，以及鋼廠利潤(rùn)筑底走擴(kuò)，產(chǎn)量往上的彈性較大。預(yù)期鋼材供需雙增，供應(yīng)彈性大于需求彈性。所以我們認(rèn)為23年更貼近熊市中繼的場(chǎng)景，而不是牛市起點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)在于如果出現(xiàn)行政限產(chǎn)政策，供需場(chǎng)景得重新評(píng)估。
23年螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間參考3000-4500元每噸，受成本下移影響，價(jià)格低點(diǎn)或低于22年，從全年價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏看，價(jià)格前高后低。策略上建議關(guān)注螺煤比走擴(kuò)策略，以及上半年逢高做空機(jī)會(huì)。價(jià)格走勢(shì)的主要邏輯是：
1、上半年低利潤(rùn)+低產(chǎn)量+強(qiáng)預(yù)期組合或產(chǎn)生價(jià)格高點(diǎn)
需求弱現(xiàn)實(shí)和原料低庫(kù)存，鋼廠利潤(rùn)難以走擴(kuò)。低利潤(rùn)和弱需求，鋼廠更愿意維持低產(chǎn)量，鋼廠生產(chǎn)意愿不足，庫(kù)存難以大幅上升。同時(shí)宏觀需求無(wú)法證偽，低庫(kù)存和強(qiáng)預(yù)期組合(估值低狀態(tài))，價(jià)格更容易上漲。
2、年中淡季高庫(kù)存+弱需求組合，價(jià)格易跌難漲
在需求上半年低，下半年高的假設(shè)下，上半年鋼材庫(kù)存難以有效去庫(kù)，年中庫(kù)存壓力開始凸顯，疊加原料庫(kù)存累庫(kù)，利潤(rùn)從原料向鋼材傾斜，鋼廠增產(chǎn)預(yù)期下，鋼材去庫(kù)預(yù)期更悲觀。價(jià)格或面臨下跌壓力，回調(diào)的幅度取決于成本松動(dòng)和下半年需求預(yù)期。
3、“金九銀十”高庫(kù)存+需求轉(zhuǎn)好組合，需求決定價(jià)格彈性
目前市場(chǎng)普遍預(yù)期是下半年鋼材需求實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但同時(shí)原料供應(yīng)大概率緩解，成本下移，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)后，高產(chǎn)量會(huì)對(duì)價(jià)格形成抑制。如果年中價(jià)格有所回落，高庫(kù)存跟隨需求好轉(zhuǎn)而去庫(kù)，價(jià)格將向上修復(fù)。往上的彈性取決于下半年需求和去庫(kù)預(yù)期。
（文章來(lái)源：廣發(fā)期貨）