市場等了一年的工業(yè)硅期貨即將開盤鳴鑼，雖然我們已經(jīng)對工業(yè)硅涉及的多個行業(yè)板塊基本面做了大量學(xué)習(xí)，但重頭依然是感受價格波動。硅期兌現(xiàn)前，我們的市場周報主要摸索現(xiàn)貨硅價在上游生產(chǎn)及下游有機(jī)硅、硅料價格強(qiáng)弱博弈間的變化；不過現(xiàn)貨價格一天一個，不同機(jī)構(gòu)間的報價也有差別。硅期掛牌后，盡管合約排列始自2308，但期市包萬千資金，交割標(biāo)的硅價的波動在盤面上更加便利、連續(xù)、靈敏，市場將實(shí)打?qū)嵉亻_始硅價分析之旅。

1、上市初期的交易依據(jù)

(資料圖片僅供參考)

本文開題至落筆，廣期所應(yīng)能公布開市鳴鑼價，我們放在最后簡析。理論角度，遠(yuǎn)月期貨合約的定價，主要與未來交割月份硅市場供求環(huán)境、期貨倉單標(biāo)準(zhǔn)化兌現(xiàn)與現(xiàn)貨交易之間的注冊成本來決定。多數(shù)情況下，大部分商品期貨初上市，遠(yuǎn)期定價功能不足，期貨倉單注冊及持有成本更高，且牌號交割質(zhì)檢要求更高，交割成本要大于品牌交割，因此，多呈逐月期貨升水排列。不過，上市時間愈久、市場期現(xiàn)貨運(yùn)營成熟，期貨倉單注冊便利、交割成本低、采用品牌交割免檢的，如其他有色金屬，集中交割前的升貼水，會更取決于當(dāng)月現(xiàn)貨物流的緊俏程度，呈階段性升水或貼水的局面。

工業(yè)硅2308合約交割期較遠(yuǎn)，交易所確定開盤價，而市場傾向就此交易價做出買賣決定的出發(fā)點(diǎn)，有一定短期交易隨機(jī)性。工業(yè)硅上市初期，硅行業(yè)以外的期市資金，主要以觀察、學(xué)習(xí)為主，方法包括不限于：1)隨著日K線的累計，出現(xiàn)技術(shù)形態(tài)，或形成足夠的均線指引；2)尋找關(guān)聯(lián)的同題材期貨品種漲跌，或參照權(quán)益市場行業(yè)板塊(工業(yè)硅、光伏及有機(jī)硅)股價的表現(xiàn)做出交易決定，多用于大類資產(chǎn)配置；3)以研究上下游供求為核心，關(guān)注周度、月度級別供需預(yù)期及顯性庫存兌現(xiàn)，傾向以現(xiàn)貨硅價帶期貨硅價，同時，已對遠(yuǎn)期硅價趨勢做上漲、震蕩區(qū)間或有無下跌趨勢的判斷，并考慮以交割為基礎(chǔ)的期現(xiàn)貨、跨期價差。

2、盤中氣氛建議關(guān)注鋁、鐵合金及權(quán)益指數(shù)

期貨品種間聯(lián)動效應(yīng)明顯，如有色金屬容易在共振環(huán)境下同漲同跌。工業(yè)硅在有色板塊中序列特殊，需求發(fā)力依靠光伏，與銅交易題材略有交叉，但硅價無外盤、宏觀反映滯后。從生產(chǎn)成本、供應(yīng)集中在西北西南出發(fā)，耗電猛、還原劑等特點(diǎn)，與電解鋁上游題材強(qiáng)相關(guān)，下游也有一部分用在鋁合金上。尤其當(dāng)工業(yè)硅價低位震蕩開始考慮成本支撐，或者市場主線交易能耗雙控，成本更是關(guān)鍵。同時，工業(yè)硅的生產(chǎn)工藝、原料、牌號交割與硅鐵近似，上游供應(yīng)格局加速變動，行業(yè)集中度遠(yuǎn)不及鋁，因此工業(yè)硅價格的震幅形態(tài)要比鋁大。我們建議實(shí)體企業(yè)將鋁價、鐵合金價格一并放入日常期價跟蹤欄。

圖：工業(yè)硅盤中氣氛組

資料來源：國投安信期貨

另外，遠(yuǎn)月供求從預(yù)期到兌現(xiàn)，都要經(jīng)歷價格變化的反復(fù)調(diào)整，由于交割期較長，需要關(guān)注權(quán)益交易題材對硅價的影響。權(quán)益資金更加龐大，以杠桿期貨價格波動撬動權(quán)益價格的案例更加頻繁。除鋁合金外，工業(yè)硅涉及自身、有機(jī)硅及光伏三大行業(yè)，2022年有機(jī)硅供求初現(xiàn)轉(zhuǎn)折，2023年在硅料利潤激勵下，晶硅產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)兌現(xiàn)感強(qiáng)，年底硅料價格已有拐點(diǎn)，需要注意權(quán)益市場對光伏定價的降溫。雖然這不會影響工業(yè)硅日常的現(xiàn)貨交易，不會影響光伏2023年延續(xù)高速增長的現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)，但依托實(shí)物交割的期貨合約在到期前是有強(qiáng)交易屬性的。因此，一并將光伏指數(shù)放入日常跟蹤欄。

圖：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)與多晶硅價

資料來源：國投安信期貨

3、從現(xiàn)貨價格的跟蹤開始

過去一年，工業(yè)硅上市，持續(xù)吸引市場目光。從上下游行業(yè)、現(xiàn)貨交投特點(diǎn)看，工業(yè)硅的復(fù)雜程度、個性化的非標(biāo)需求遠(yuǎn)超其他有色品種。我們可以從廣期所交割設(shè)計上的方方面面充分感受到它的特點(diǎn)。國家統(tǒng)計局并不公布工業(yè)硅的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，官方公布的權(quán)威數(shù)據(jù)基本只體現(xiàn)在光伏裝機(jī)及出口上。

工業(yè)硅、有機(jī)硅的供求數(shù)據(jù)主要依靠第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，其中包括硅業(yè)分會、SMM、百川、鐵合金在線等。不同機(jī)構(gòu)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計的口徑、優(yōu)勢并不相同，工業(yè)硅生產(chǎn)也存在集中度較差、季節(jié)性波動明顯增大統(tǒng)計難度，以及等外硅是否加入統(tǒng)計口徑等問題。因此，各家工業(yè)硅月度產(chǎn)量、累計下來的年度產(chǎn)量、過往幾年的年度供應(yīng)修正量差異較大。選擇哪家數(shù)據(jù)做平衡表基準(zhǔn)，在硅期未上市運(yùn)行前，研究員期現(xiàn)貨經(jīng)驗(yàn)積累較單薄時，難以定量。期貨上市、關(guān)注度迅疾是提升該品種供求分析框架的助推器，以月產(chǎn)量數(shù)據(jù)為例，將以期貨波動、跨月價差來反驗(yàn)機(jī)構(gòu)預(yù)期或修正的準(zhǔn)確性，圈定共振較有優(yōu)勢的一個或兩個數(shù)據(jù)口徑，加以重點(diǎn)、持續(xù)的跟蹤，積累成長后再以此為準(zhǔn)做出獨(dú)立修正的平衡表。很明顯，單就月度產(chǎn)量就需要中長期的積累。那工業(yè)硅上市初期，有沒有捷徑？

圖：工業(yè)硅上下游主流報價

資料來源：SMM、國投安信期貨

有，捷徑就是最基礎(chǔ)的現(xiàn)貨價格，而且建議初期貴精不貴多，即工業(yè)硅現(xiàn)貨選擇華東通氧553#，421#(有機(jī)硅用)、有機(jī)硅DMC報價及主流硅料價格，上下游產(chǎn)銷強(qiáng)弱會在現(xiàn)貨價格上集中體現(xiàn)。目前，國內(nèi)工業(yè)硅現(xiàn)貨報價體系非常全面，與多數(shù)有色金屬不同，現(xiàn)有上下游各環(huán)節(jié)產(chǎn)品報價，能夠更有效反映產(chǎn)業(yè)鏈供需間的變化趨勢。我們建議將典型現(xiàn)貨價日日跟蹤，即便指標(biāo)可以自動更新，但在價格積累初期，建議手動輸入，感受強(qiáng)弱。

另外，上市初期，工業(yè)硅遠(yuǎn)期價格波動將基本跟隨現(xiàn)貨價格漲跌，需要平穩(wěn)上市一段時間，臨近首次交割，市場已經(jīng)積累了一定的價格判斷經(jīng)驗(yàn)后，遠(yuǎn)期定價功能才能更有效地發(fā)揮。

4、從定性看遠(yuǎn)月

上文提到，初入硅市，實(shí)難定量，把所涉行業(yè)的供需條線做定性分析，就是上市初期對硅價長期判斷的“及格”標(biāo)準(zhǔn)。我們的年報里是這么總結(jié)的：

主題：需求分化，維持震蕩

(1)供給：預(yù)計國內(nèi)工業(yè)硅總供給(工業(yè)硅+97硅+再生硅+進(jìn)口)444萬噸(SMM口徑)。

(2)需求：第一，多晶硅投產(chǎn)爬坡確定性較大，預(yù)計產(chǎn)量或超130萬噸，最低消耗工業(yè)硅150萬噸，多晶硅高景氣給予工業(yè)硅穩(wěn)定的消費(fèi)支持；第二，有機(jī)硅方面，目前有機(jī)硅板塊因前期投產(chǎn)速度較快，進(jìn)入階段性供應(yīng)過剩格局，2023年的190萬噸新增投產(chǎn)項(xiàng)目能否如期推進(jìn)具有較強(qiáng)的不確定性，長期的成本倒掛將對工業(yè)硅消費(fèi)及價格造成拖累。在疫情防控措施優(yōu)化及地產(chǎn)政策的利好下，關(guān)注有機(jī)硅的終端消費(fèi)修復(fù)；第三，我國鋁消費(fèi)已度過增速峰值期，終端訂單需求不佳的背景下，鋁合金開工水平維持低位，需求增幅不會很大；第四，2023年海外需求消費(fèi)占比約18%，內(nèi)需代替出口格局將更趨明顯。

總體，2023年工業(yè)硅供應(yīng)端基本覆蓋需求，呈現(xiàn)偏寬松狀態(tài)。

(3)價格判斷：2023 年硅價將繼續(xù)維持寬幅震蕩，工業(yè)硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)時間錯配多晶硅，預(yù)計上半年供應(yīng)短缺價格有望上行；下半年關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度及西南產(chǎn)區(qū)電力供應(yīng)水平，或?qū)┙o端形成干擾，助推市場短期波動，通氧553#硅價格運(yùn)行區(qū)間16000-25000 元/噸。

5、說說開盤價

寫到這里，開盤價公告還沒出來。先說最感興趣的點(diǎn)：

1)跨月價差：上市交投后，市場可能很快形成比較穩(wěn)定的正向市場跨月價差，我們主要借此來觀察，以交割成本、資金占用為主的期貨倉單價差。工業(yè)硅1噸1袋，庫房存管，難以堆疊，倉儲費(fèi)較高1元/噸；同時在免檢品牌推出前的倉庫交割模式下，單批次檢驗(yàn)費(fèi)用最高限價3200元，相當(dāng)于單噸50元；20-25元/噸出入庫費(fèi)用與有色一致。整體，與品牌倉庫交割的有色品種相比，倉庫非免檢牌號交割的工業(yè)硅交割成本高、也會有較大的倉單溢價。當(dāng)然，距首次交割尚早，廣期所也會推動廠庫及免檢品牌的交割。目前信息看，倉單注冊成本高。

2)各合約的連續(xù)換月：工業(yè)硅，目前歸為有色金屬，期貨公司研究院也主要將這個品種歸入有色金屬組(部分公司為化工、黑色組)。有色品種的特點(diǎn)就是連續(xù)換月，黑色及化工1、5、9月或季月為主。連續(xù)合約方便企業(yè)現(xiàn)貨定價，各合約間的價差因逐月基本面變動有限，通常排列穩(wěn)定；而季月合約供求判斷的主動性更強(qiáng)，價差交易機(jī)會更多。主觀傾向工業(yè)硅能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)合約排列，暫對此持開放態(tài)度。

3)2308作為主力合約的時間很長，關(guān)注其與每日現(xiàn)貨價格的價差波動，并將其按臨近交割月的月份均除，關(guān)注此價差與可能穩(wěn)定的跨月價差間的關(guān)系。

4)千呼萬喚終出來：廣期所將2308-2312合約開盤價定為18500元/噸。12月21日SMM通氧553#硅平均價18850元/噸。遠(yuǎn)月報價極貼現(xiàn)貨，工業(yè)硅上市首日開門紅的概率大。考慮中短期行情，當(dāng)前正值年底，上下游各環(huán)節(jié)陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)前后供求兩淡的市況。由于下游分散、最后一旬完成訂單后，除夕較早且逢疫情波動，消費(fèi)下滑壓力更大；而疫情放開后，西北貨源的運(yùn)輸及供應(yīng)更順暢，這一階段累庫為主，工業(yè)硅價上市后仍有繼續(xù)下行風(fēng)險，擇機(jī)可空配。結(jié)合有色板塊交易氛圍，預(yù)計一季度硅價先抑、走出上半年低點(diǎn)，而二季度硅價后揚(yáng)。因此，建議春節(jié)前后關(guān)注硅價低點(diǎn)，下游擇機(jī)備庫，為2023年節(jié)后大復(fù)工做積極準(zhǔn)備。

（文章來源：國投安信期貨）