一、巴西大豆播種順利、阿根廷恐再遇減產(chǎn)

【資料圖】

由于國際大豆價格持續(xù)在高位，巴西擴種意愿明顯，根據(jù)CONAB12月的數(shù)據(jù)，巴西本年度種植面積在4340.78萬公頃，較上月環(huán)比增0.38%，較去年同比增4.60%。分州來看，馬托格羅索州、南里奧格蘭德州、巴拉那州、戈亞斯州及南馬托格羅索州依舊是最主要的主產(chǎn)州，其種植面積占比分別約27.2%、15.1%、13.2%、10.5%和8.7%，合計占比巴西總種植面積的接近四分之三。而從面積增量來看，馬托格羅索州、南馬托格羅索州和米納斯吉拉斯州的增量較大，同比分別在6.3%、5.8%和7.5%。整體來看，今年巴西種植的增量及大頭依舊集中在中西部和南部地區(qū)。

單產(chǎn)方面，12月CONAB的報告基本沿用了之前的數(shù)據(jù)，幾大主產(chǎn)州中除了戈亞斯州有小幅調(diào)低之外，其他基本與前期持平?？梢钥吹剑臀餍录敬蠖沟膯萎a(chǎn)被預估為3536.0(千克/公頃)，為歷史上最高的數(shù)據(jù)，2020/21年度當時的單產(chǎn)為3526.0(千克/公頃)，考慮到種子技術的提升，本年度需要達到或接近2020年的降雨及其他氣候條件，才可以匹配這一數(shù)值。而從當前的降雨量來看，主產(chǎn)州中馬托格羅索州、巴拉那州及南馬托格羅索州在11月降雨量約為10年均值的70%，部分地區(qū)略有偏干的情況，但由于前期降雨量尚可，作物生長情況沒有受到太大的困擾，再結合未來兩周的氣象預報來看，達到或接近2020/21年度的單產(chǎn)可能性是比較大的(但仍需觀察1月的降雨量)；而可能存在問題的是南里奧格蘭德州，自9月起，該州的降雨量就持續(xù)偏低，9-11月單月降雨量/十年均值分別為47.0%、55.7%和48.1%，作物面臨的生長壓力偏大，當然由于該州播種時間較晚，未來還有充足的時間去彌補此前缺失的降雨，就比如2020年度，該州在10-11月的降雨量同樣偏低，12月有所回暖，1-2月降雨量尚可，最終當年度該州的大豆單產(chǎn)刷新歷史新高。故從目前角度出發(fā)，巴西大部分地區(qū)天氣情況尚可，而存在隱憂的地區(qū)仍有時間窗口去提升，CONAB預估的1.535億噸和USDA預估的1.52億噸的產(chǎn)量暫時來看是比較合理的。

阿根廷方面情況則相對不樂觀。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，阿根廷新季大豆收獲面積約1650萬公頃，較去年的1590萬公頃同比增3.8%，與20/21年度的收獲面積接近。而想要達到USDA的4950萬噸的產(chǎn)量水平，單產(chǎn)需要達到3噸/公頃，顯著高于去年的2.76噸/公頃和20/21年度的2.81噸/公頃，當然無論從拉尼娜現(xiàn)象的持續(xù)還是目前的降雨量來看，該單產(chǎn)預估還是顯著偏高的。拉尼娜現(xiàn)象對巴西南部及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)的降雨有顯著偏少的影響，可以觀察2010年至今冬季發(fā)生的拉尼娜現(xiàn)象，每次阿根廷大豆的單產(chǎn)均同比降低：2011/12年度單產(chǎn)2.28，同比降14.9%；2017/18年度單產(chǎn)2.32，同比降26.8%；2020/21年度單產(chǎn)2.81，同比降3.8%；2021/22年度單產(chǎn)2.76，同比降1.8%；而本年度是連續(xù)第三個拉尼娜的冬季，從歷史經(jīng)驗來看并不支持單產(chǎn)的回暖。

而從目前降雨情況來看，狀況似乎更加糟糕。前三大主產(chǎn)州布宜諾斯艾利斯、科爾多瓦和圣達菲的降雨量都顯著低于歷史同期，10-11月分別只有歷史同期的50-70%的降雨量，圣達菲11月降雨量更是只有10年均值的19.3%，而相對偏高的溫度也加劇了干旱的態(tài)勢，同時不利于播種的推進。截止12月8日，阿根廷大豆播種率約52%，五年均值為60.6%；但根據(jù)BAGE的數(shù)據(jù)，截止12月6日，阿根廷播種率僅為37.1%，比去年同期低了19%，均值為61.4%。倘若干旱問題持續(xù)，部分大豆面積或?qū)壏N、或轉(zhuǎn)向二茬玉米。在收獲面積不變的預估下，若將單產(chǎn)下調(diào)至前兩年的水平，即2.8左右，產(chǎn)量預估為4620萬噸，而若收獲面積也同步下調(diào)，則產(chǎn)量損失可能在500萬噸以上，USDA未來還有逐步下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量的空間。

二、USDA12月報告平淡，關注后期供需兩端的調(diào)整

USDA12月報告在上周末公布，整體對市場的指引性不強，報告本身對美豆的供需并沒有調(diào)整，同時對巴西及阿根廷的產(chǎn)量也維持原來的預計。展望未來，USDA一般會在1月的報告中對種植面積及單產(chǎn)進行調(diào)整，收獲面積方面近15年共有4次調(diào)增、3次未調(diào)整、8次調(diào)減，平均調(diào)整幅度為-10，極值為+40及-60(萬英畝)；單產(chǎn)方面近15年共有7次調(diào)減、8次調(diào)增，平均調(diào)整幅度為+0.03，極值為+0.66及-0.48(蒲式耳)，美豆供應端題材預計將在報告公布后塵埃落定，后續(xù)市場將更為關注美豆需求端的變化及南美產(chǎn)量的兌現(xiàn)。

美豆出口方面，本年度表現(xiàn)尚可，截至12月1日，22/23年度美豆出口銷售量約3887.4萬噸，去年同期約3880.5萬噸，同比增幅約0.2%，去年度12月USDA設定的年度出口目標為20.5億蒲，而本年度出口目標暫時設定在20.45億蒲，相對來看是比較合理的。而從出口銷售量/年度目標完成度來看，本年度目前完成度約69.8%，處于近些年來的中間水平，若保持現(xiàn)階段的出口節(jié)奏，預計完成出口目標并不是太難的事。但投資者也需要關注阿根廷12月對美豆出口份額的擠占，由于該國在12月重啟大豆出口優(yōu)惠匯率政策，部分市場采購或轉(zhuǎn)向阿根廷，其實在9月該國已經(jīng)實施過一個月的優(yōu)惠匯率，根據(jù)羅薩里奧谷物交易所，自9月初推出優(yōu)惠的大豆美元匯率以來，阿根廷農(nóng)戶在9月份共計售出1390萬噸大豆，相當于全國產(chǎn)量的31.5%，考慮到阿根廷正遭遇嚴重的干旱，農(nóng)戶部分有惜售情緒，預計本次優(yōu)惠匯率期間，出口擠占的效應會相對小一些。

美豆壓榨方面則暫時不容樂觀，從已經(jīng)公布的9、10月NOPA的數(shù)據(jù)來看，壓榨量分別在1.58和1.85億蒲，同比增幅約1.42%，而USDA在報告中預估年度壓榨需求約22.45億蒲，同比增幅約1.81%，整體差距不大。但EPA在12月1日公布的新一年度RVO遠不及預期，美豆油的需求量預計在本年度有較大的下滑，再傳導至美豆油價格的下跌及后續(xù)美國本土壓榨利潤的下滑，未來壓榨需求數(shù)據(jù)或面臨逐步調(diào)減的可能性，建議投資者關注壓榨利潤的變化趨勢。

當然需求端的調(diào)整反映到盤面上相對還是比較緩慢，短時間的彈性也不夠大，未來的彈性一方面可能存在于1月報告中對于美豆供應端超預期的調(diào)整，另一方面則在于上述提到的南美天氣問題。從全球大豆庫需比的角度出發(fā)，根據(jù)12月USDA供需報告的數(shù)據(jù)，22/23年度末庫需比或在18.7%，去年度同期在18.6%，而在去年南美減產(chǎn)落地后，最低的庫需比預計在16.4%，彼時CBOT美豆價格最高層突破1700美分。故從全球大豆的角度出發(fā)，若需求不變，則想要達到去年的庫使比，則南美產(chǎn)量需要減少1200萬噸以上，這并非難以想象，當然如果考慮高價對需求端的削弱及美聯(lián)儲加息的影響，減產(chǎn)幅度需要更大才能重新沖擊1600-1700美分的區(qū)間。故阿根廷及巴西的南里奧格蘭德州在1-2月的天氣將對盤面的走向起到至關重要的影響。

三、國內(nèi)到港回暖近月承壓遠月隨美豆成本波動

國內(nèi)豆粕期貨近月合約主要受到國內(nèi)供需和現(xiàn)貨價格的指引，而遠月合約主要受到CBOT美豆價格及進口成本的影響。近月合約來看，自11月中旬起，基差就從急速下滑，主要還是受到國內(nèi)大豆到港量恢復及豆粕逐步累庫的影響。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月9日，主要油廠大豆庫存約438.95萬噸，11月中旬為268.72萬噸；主要油廠豆粕庫存約30.07萬噸，11月中旬為14.92萬噸。除了大豆大量到港壓榨，增加供應外，需求方面年末也較為清淡，由于生豬價格的大跌，養(yǎng)殖利潤變差，企業(yè)對飼料端的采購謹慎，而生豬的集中出欄本身也對飼料有偏空的影響。在供增需減的共同作用下，豆粕現(xiàn)貨大跌，基差恢復至正常略偏高的水平。未來來看，11月船期采購的950多萬噸的進口大豆在未來會逐步到港，12月采購完成度也達到了104%，未來進口大豆供應量的恢復也在本周對03合約造成了極大的壓力，未來近月合約的上方空間或因此受到制約。

遠月合約包括05合約，其實在先前已經(jīng)被空頭打入較大的預期，在本輪現(xiàn)貨下跌的階段相對比較抗跌，而未來05合約的定價還是集中在南美產(chǎn)量是否能兌現(xiàn)上。由于天氣題材窗口在春節(jié)后還是會持續(xù)，故在潛在利多仍存的情況下，短期內(nèi)不宜過分看空，但相對的，美豆壓榨需求前景偏淡、巴西大部分地區(qū)降雨量尚可，目前滿足豐產(chǎn)的有利條件，故向上突破暫時也看不到發(fā)力點。建議暫時以區(qū)間震蕩對待，而在天氣狀況正常的背景下，中長期或有重心下移的風險。

（文章來源：建信期貨）