近期鄭棉價(jià)格振蕩上漲，但現(xiàn)貨市場成交仍偏清淡。從基本面看，下游紡企開機(jī)繼續(xù)走低，棉紗庫存增加，需求尚未完全恢復(fù)。但隨著防疫政策的優(yōu)化，遠(yuǎn)期需求預(yù)期向好，鄭棉2305合約持倉漲至近5年高位。據(jù)筆者了解，目前現(xiàn)貨銷售不暢，且棉花現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行，軋花廠在利潤尚可的情況下更愿意提前變現(xiàn)。但下游棉花原料庫存處于歷史低位，隨著需求的逐步復(fù)蘇，補(bǔ)庫意愿或大幅改善。

全球棉紡消費(fèi)偏弱

2022年越南、印度、巴基斯坦、孟加拉國的出口形勢較好，但三季度以來其紡企開機(jī)率持續(xù)走低，出口訂單開始下滑，其中越南出口訂單較高峰期下降20%—40%，孟加拉國出口同樣承壓，今年3月以來紡織廠開工率僅為總產(chǎn)能的30%—40%。全球棉紡消費(fèi)處于下行周期。

(資料圖)

供給端方面，從目前的數(shù)據(jù)看，巴基斯坦棉花產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月1日，巴基斯坦2022/2023年度新棉累計(jì)上市量為57.5萬噸，同比下降40.7%。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估巴基斯坦棉花產(chǎn)量為98萬噸，仍有下調(diào)空間。

印度棉花上市同樣偏慢。截至2022年11月27日，印度2022/2023年度的棉花累計(jì)上市量約76.35萬噸，較3年均值減少約57.18萬噸；美國農(nóng)業(yè)部11月份給出的印度棉花產(chǎn)量預(yù)估為598萬噸，印度棉花協(xié)會(huì)10月報(bào)告顯示其2022/2023年度棉花產(chǎn)量為585萬噸。

短期下方空間有限

截至12月2日，紡企的棉花原料庫存為13.9天，環(huán)比減少0.2天；紡企開機(jī)率為38.6，環(huán)比減少3.2個(gè)百分點(diǎn)；紡企棉紗庫存為34.2天，環(huán)比增加0.2天；織廠的棉紗原料庫存為4天，環(huán)比減少0.2天；織廠的開機(jī)率為38.9，環(huán)比減少4.1個(gè)百分點(diǎn)；織廠的坯布庫存為38.8天，環(huán)比增加0.5天。下游開機(jī)走弱，棉紗和坯布庫存繼續(xù)增加，下游成品庫存壓力較大，但原料庫存處于歷史低位。但隨著國內(nèi)防疫政策的調(diào)整，中期紡企補(bǔ)庫需求大幅好轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期需求預(yù)期向好，這也是資金看多鄭棉遠(yuǎn)期價(jià)格的主要邏輯。

目前看，棉市基本面仍未好轉(zhuǎn)，但遠(yuǎn)期需求逐漸向好是大概率事件。由于今年整體經(jīng)營較困難，紡企棉花原料庫存處于歷史低位，棉紗和坯布庫存處于歷史高位，預(yù)計(jì)隨著需求逐漸好轉(zhuǎn)，下游棉花補(bǔ)庫需求將逐漸回歸。

另外，今年新疆的新棉成本在12500—13000元/噸，和鄭棉2305合約的價(jià)差并不大，從成本支撐角度來說，短期下方空間有限。鄭棉2305合約持倉不斷創(chuàng)新高，產(chǎn)業(yè)資金和投機(jī)資金仍有分歧，但遠(yuǎn)期需求改善的概率較大，一旦需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，棉市上漲行情將迅速啟動(dòng)。

綜上，國際棉紡需求依然偏弱，但供給端的擾動(dòng)仍在，巴基斯坦產(chǎn)量仍有下調(diào)空間，印度新棉上市偏慢。國內(nèi)方面，隨著防疫政策的逐步優(yōu)化，需求將緩慢修復(fù)，軋花廠出于自身風(fēng)險(xiǎn)和兌現(xiàn)利潤的考慮，仍會(huì)積極銷售，但一旦需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鄭棉價(jià)格將階段性走強(qiáng)。(作者單位：國投安信期貨)

（文章來源：期貨日報(bào)）