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今年二季度以來，紐約金持續(xù)走低，與美元走出高度的負(fù)相關(guān)性，國內(nèi)黃金受匯率影響強(qiáng)于外盤。4月1日以來，歐美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱分化，加之美聯(lián)儲的加息動作，使美元指數(shù)從98一直攀升至115，從而壓制了紐約金價(jià)格。

但進(jìn)入10月，市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，美元指數(shù)開始振蕩筑頂，而紐約金開始振蕩筑底。隨著歐洲儲氣率的不斷上升，今年冬季歐洲能源危機(jī)得以化解，且在美聯(lián)儲加息縮表的打壓下，美國經(jīng)濟(jì)也步入衰退，9月和10月制造業(yè)PMI連續(xù)明顯下滑，已逼近榮枯線。近期，美國10月通脹超預(yù)期回落，市場押注美聯(lián)儲放緩加息，美元指數(shù)及美債收益率均大幅下挫，黃金大漲。而歐元區(qū)10月CPI同比持續(xù)攀升，給予美元指數(shù)支撐，黃金承壓。11月以來，美元指數(shù)和美債收益率已呈現(xiàn)高位回落趨勢，同時(shí)紐約金也在1620美元/盎司一線振蕩筑底后大幅反彈。

11月能源商品價(jià)格均有所回落，體現(xiàn)到11月的美國通脹數(shù)據(jù)上，能源分項(xiàng)也將有所改善，疊加去年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)11月美國通脹同比持續(xù)回落。根據(jù)最新的CME FedWatch數(shù)據(jù)，市場押注美聯(lián)儲12月加息50個基點(diǎn)的概率在七成以上，美聯(lián)儲加息放緩對美元指數(shù)的回落有一定的助推作用，進(jìn)而推動紐約金價(jià)上行。從技術(shù)角度來看，紐約金在形成W底后迅速拉升，目前在頸線附近有較強(qiáng)支撐。

從資金的角度來看，11月以來，資金層面配合金價(jià)上行。COMEX黃金非商業(yè)多頭凈持倉迅速上升，主要體現(xiàn)為空頭大量平倉，非商業(yè)空頭持倉由11月初的15萬張下降至11月中旬的10萬張；全球最大的黃金ETF基金——SPDR黃金ETF從11月以來持倉量也開始企穩(wěn)，持倉量從月初至今未有明顯下降。

展望四季度末以及明年一季度，美國通脹環(huán)比數(shù)據(jù)上并不會明顯改善，主要因?yàn)樽》糠猪?xiàng)和食品分項(xiàng)的拖累，疊加能源分項(xiàng)環(huán)比改善幅度有限，甚至將出現(xiàn)反彈。而通脹同比數(shù)據(jù)大概率將由于去年同期高基數(shù)而呈現(xiàn)持續(xù)改善，但回落至6.5%左右進(jìn)一步改善的空間有限，因?yàn)楹诵耐浖捌浒淖》糠猪?xiàng)等具有較強(qiáng)的黏性。由于美聯(lián)儲已將利率提升至4%，在通脹不惡化的前提下，繼續(xù)加息空間有限，目前市場預(yù)測本輪加息終點(diǎn)為5%—5.25%。

接下來很可能是通過維持高利率抑制需求進(jìn)而打壓通脹。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲未來兩次加息無法推動美元指數(shù)上行，因?yàn)槭袌鲆殉浞钟?jì)價(jià)，反而可能逐步形成短期利空出盡的局面。此外，維持高利率將對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成明顯打壓，歐美經(jīng)濟(jì)分化加劇的可能性不大，進(jìn)而美元指數(shù)將呈現(xiàn)振蕩下行局面，相反紐約金將振蕩上行。從美債實(shí)際收益率的角度來看，其背后的驅(qū)動邏輯與美元指數(shù)類似，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)美債實(shí)際收益率也將跟隨下行。

滬金方面，由于人民幣跟隨美元指數(shù)波動，從而對滬金形成對沖效果，即美元指數(shù)下跌，紐約金上漲，同時(shí)人民幣兌美元升值，滬金漲幅受限。此外，隨著匯率的波動，滬金的內(nèi)外差價(jià)往往包含匯率波動的預(yù)期，即匯率持續(xù)貶值時(shí)內(nèi)外價(jià)差上升，匯率持續(xù)升值時(shí)內(nèi)外價(jià)差下降。受此影響，8月以來滬金與紐約金同步性較差，且波動率遠(yuǎn)小于紐約金，操作難度較高。建議內(nèi)盤投資者可以賣出虛值期權(quán)，做波動率收窄的策略。中長期來看，強(qiáng)美元格局不變，可做多滬金。

（文章來源：期貨日報(bào)）