巴西于2019年啟動(dòng)了RenovaBio政策，脫碳信用交易成為其中最核心的工具。短周期上，銷售碳信用帶來(lái)的收益已經(jīng)能夠重塑制糖或制醇間的性價(jià)比，進(jìn)而開(kāi)始影響糖廠的生產(chǎn)意愿。長(zhǎng)周期上，如果巴西堅(jiān)定地履行其制定的碳減排強(qiáng)制目標(biāo)，巴西食糖的供需平衡表面臨調(diào)整；一旦巴西甘蔗擴(kuò)種的速度慢于乙醇需求的增速，巴西的年度制糖比區(qū)間面臨大幅下修，同時(shí)中南部產(chǎn)糖峰值將從4000萬(wàn)—5000萬(wàn)噸下調(diào)至1000萬(wàn)噸，巴西的糖可出口量將從2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸下降至不足1000萬(wàn)噸。隨著碳減排計(jì)劃的實(shí)施，全球食糖供需平衡表的容錯(cuò)率變低。

(資料圖片)

A 巴西RenovaBio政策解讀

RenovaBio體系

RenovaBio指的是巴西的生物燃料政策，是支持巴西實(shí)現(xiàn)其氣候目標(biāo)的重要措施。2015年，巴西參加第21屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)并在大會(huì)中承諾：到2025年和2030年將國(guó)內(nèi)溫室氣體排放量分別減少37%和43%，均以2005年的水平為基礎(chǔ)，國(guó)家確定貢獻(xiàn)(NDC)符合2060年達(dá)到氣候中立的指示性長(zhǎng)期目標(biāo)。

為實(shí)現(xiàn)此承諾，該政策的設(shè)計(jì)于2016年12月由巴西礦業(yè)和能源部(MME)啟動(dòng)，巴西國(guó)會(huì)于2017年12月26日將該項(xiàng)目正式命名為“國(guó)家生物燃料政策”，而后于2019年12月24日正式啟動(dòng)。RenovaBio政策旨在支持《巴黎協(xié)定》下的承諾，其目標(biāo)是通過(guò)擴(kuò)大生物燃料的使用和創(chuàng)建碳信用市場(chǎng)來(lái)抵消由化石燃料引起的溫室氣體排放，從而降低巴西交通運(yùn)輸矩陣的碳強(qiáng)度。目前，RenovaBio包括了乙醇、生物柴油、生物甲烷、生物煤油、第二代乙醇等生產(chǎn)路線，并作為次要效應(yīng)提高了巴西的能源安全。

為保證政策的有效實(shí)施，RenovaBio制定了一項(xiàng)長(zhǎng)期指導(dǎo)方針，具有三個(gè)戰(zhàn)略工具：

一是年度碳減排強(qiáng)制目標(biāo)。國(guó)家每年會(huì)制定10年的減排總目標(biāo)，而后根據(jù)燃料分銷商在化石燃料市場(chǎng)的份額，每年分解為對(duì)所有燃料分銷商強(qiáng)制執(zhí)行的單獨(dú)目標(biāo)。

二是生物燃料在減少溫室氣體排放方面的效率認(rèn)證。根據(jù)生命周期分析評(píng)估碳排放水平，生物燃料生產(chǎn)的認(rèn)證將由私人檢查公司根據(jù)評(píng)估不同生物燃料生產(chǎn)路線的結(jié)構(gòu)化工具RenovaCalc提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行審核，這將為每個(gè)生產(chǎn)單位分配不同的環(huán)境能源效率分，該分?jǐn)?shù)將準(zhǔn)確反映每個(gè)生產(chǎn)代理對(duì)特定數(shù)量溫室氣體減排的個(gè)人貢獻(xiàn)。

三是脫碳信用交易。通過(guò)RenovaBio，獲得認(rèn)證的生物燃料生產(chǎn)商和進(jìn)口商可以獲得脫碳信用證CBIO，并且該信用證可以在證券交易所進(jìn)行交易并獲得收益，從而將生物燃料的環(huán)境效益正式化，鼓勵(lì)了生物燃料的生產(chǎn)和使用。

脫碳信用證

CBIO是一種脫碳信用，1個(gè)單位的CBIO相當(dāng)于一噸不再排放到大氣中的二氧化碳；由獲得巴西國(guó)家石油管理局(ANP)認(rèn)證的生物燃料生產(chǎn)商根據(jù)決議規(guī)則從其生產(chǎn)商業(yè)化開(kāi)始簽發(fā)。具體操作流程如下：

圖為脫碳信用證流通方式

獲得ANP認(rèn)證的生物燃料生產(chǎn)商和進(jìn)口商必須聘請(qǐng)ANP認(rèn)可的檢驗(yàn)公司對(duì)其生產(chǎn)過(guò)程的碳足跡進(jìn)行審計(jì)，并將檢驗(yàn)材料交由ANP審核，在銷售生物燃料之后獲得CBIO.隨后，燃料分銷商可以向生產(chǎn)商和進(jìn)口商購(gòu)買CBIO，用于抵消政府每年分配的強(qiáng)制性減排目標(biāo)。CBIO于2020年4月27日在巴西B3證券交易所上登記交易，任何想要中和其二氧化碳排放的個(gè)人或法人實(shí)體均可購(gòu)買。當(dāng)需履行減排義務(wù)的機(jī)構(gòu)使用他們購(gòu)買的CBIO來(lái)抵消其碳排放承諾時(shí)，該CBIO失效，不繼續(xù)在市場(chǎng)流通。此外，CBIO沒(méi)有有效期限，沒(méi)有用于抵消碳排放的脫碳信用憑證可以永久流通。

每個(gè)燃料分銷商通過(guò)其擁有的CBIO抵消碳排放的數(shù)量來(lái)完成其強(qiáng)制減排目標(biāo)。政策規(guī)定每個(gè)燃料分銷商必須在次年3月31日前完成其減排目標(biāo)，若減排目標(biāo)未完成，將由ANP按不履行義務(wù)的比例處以罰款，但不影響適用的行政、金錢、民事以及刑事處罰。該罰款將相當(dāng)于未獲得脫碳信用額的價(jià)值，同時(shí)未完成的減排目標(biāo)還會(huì)順延至下一年度，與下一年度的減排目標(biāo)相加成為其當(dāng)年的減排目標(biāo)。此外，為鼓勵(lì)生物燃料的購(gòu)買，巴西國(guó)家能源政策委員會(huì)(CNPE)可以批準(zhǔn)減少簽訂長(zhǎng)期生物燃料供應(yīng)合同的分銷商每年的強(qiáng)制碳配額，但減少幅度不得超過(guò)原來(lái)的20%。RenovaBio政策的實(shí)施激勵(lì)了生產(chǎn)商生產(chǎn)生物燃料，同時(shí)還鼓勵(lì)了分銷商購(gòu)買生物燃料，有助于減少溫室氣體的排放。

B CBIO的供需和定價(jià)

發(fā)行

CBIO的簽發(fā)數(shù)量是由生物燃料生產(chǎn)商出售的生物燃料數(shù)量和RenovaCalc確定的燃料環(huán)境能源效率評(píng)級(jí)決定的，計(jì)算公式如下：CBIOs=生物燃料的銷量×NEEA×合格百分比×特定重量×PCI，其中NEEA為生產(chǎn)商的能源環(huán)境效率分?jǐn)?shù)，單位為gCOeq/MJ；合格百分比為符合標(biāo)準(zhǔn)的生物燃料占比；特定質(zhì)量相當(dāng)于生物燃料的密度，單位為kg/m3； PCI是指每公斤物質(zhì)燃燒后所放出的熱量，單位為MJ/kg.單個(gè)生產(chǎn)商簽發(fā)CBIO的數(shù)量可以用上述公式進(jìn)行計(jì)算，此外，巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(huì)(UNICA)還公布了各地區(qū)生物燃料生產(chǎn)商的CBIO系數(shù)，即需要銷售多少升生物燃料可以獲得一個(gè)單位的CBIO。

供需

巴西政府根據(jù)減排承諾設(shè)定每一年的碳減排總目標(biāo)，例如2020年為1453萬(wàn)個(gè)，2021年為2486萬(wàn)個(gè)。隨后將這些目標(biāo)分配給燃料分銷商，這些目標(biāo)是強(qiáng)制性的，每年燃料分銷商必須獲得相應(yīng)的CBIO來(lái)抵消其減排目標(biāo)，如未完成將會(huì)處以罰款，同時(shí)未完成目標(biāo)還會(huì)順延至下一年度，因此，減排目標(biāo)也就構(gòu)成了CBIO的需求。生產(chǎn)者自愿對(duì)其生產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)證，從而獲得能源—環(huán)境效率分?jǐn)?shù)，由ANP進(jìn)行審核，給定生產(chǎn)商可以在市場(chǎng)上發(fā)行和銷售的CBIO數(shù)量。但由于CBIO是沒(méi)有流通期限的，只要未用于抵消，CBIO可以永久流通，所以每一年會(huì)有尚未用于抵消的CBIO剩余，因此，CBIO的供應(yīng)量由當(dāng)年新發(fā)行量與上一年未抵消的CBIO(庫(kù)存)組成，需求量即為政府每一年制定的碳減排強(qiáng)制目標(biāo)。

圖為巴西碳減排目標(biāo)

備注：2022年7月22日，巴西政府延遲了2022年度分銷商和進(jìn)口商碳減排目標(biāo)完成時(shí)間，由原定的本年度12月底延期至2023年9月30日。

UNICA的數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年CBIO的供應(yīng)量充足，到年末還分別有390萬(wàn)和1041萬(wàn)個(gè)未用于抵消。截至2022年7月20日，2022年CBIO的供應(yīng)量有1639.994+1040.804=2680.798萬(wàn)個(gè)，當(dāng)年政府設(shè)定安排目標(biāo)為3598萬(wàn)個(gè)，加上2021年約有75萬(wàn)個(gè)不合格的指標(biāo)，2022年的強(qiáng)制減排目標(biāo)為3672萬(wàn)個(gè)，截至目前差額還有991萬(wàn)個(gè)。此外，2021年1至7月共產(chǎn)生了1753.57萬(wàn)個(gè)CBIO，相較而言，2022年的CBIO生產(chǎn)速度略有下降，同比下降了6.4%。由于分銷商擔(dān)心CBIO會(huì)出現(xiàn)短缺，因此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于CBIO的爭(zhēng)奪，一度導(dǎo)致CBIO的價(jià)格暴漲超過(guò)200雷亞爾/unit。

價(jià)格影響因素

CBIO屬于碳信用機(jī)制，在巴西B3證券交易所登記交易，目前是由自由市場(chǎng)根據(jù)供求情況定價(jià)。CBIO的交易歸根結(jié)底是碳排放權(quán)的交易，CBIOs與核證減排量(CERs)、減排單位(ERUs)以及歐盟碳排放權(quán)交易體系下的EUAs均是同質(zhì)性的碳資產(chǎn)，它們的價(jià)格應(yīng)受到相似因素的影響，主要有以下四個(gè)方面的影響：

一是市場(chǎng)供給。CBIO的供給由生物燃料生產(chǎn)商銷售的生物燃料數(shù)量和生產(chǎn)過(guò)程中的碳足跡決定，來(lái)自ANP的簽發(fā)，政府CBIO的義務(wù)方設(shè)定了目標(biāo)，但對(duì)于生產(chǎn)商需要生產(chǎn)的數(shù)量沒(méi)有相應(yīng)的配額，因此CBIO的供給是具有不確定性的。同時(shí)，CBIO目前由市場(chǎng)供求決定，符合供需曲線的變化，當(dāng)供過(guò)于求時(shí)，價(jià)格下降；供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格上升。

二是政策變化。碳排放權(quán)的交易一般都是根據(jù)國(guó)家政策來(lái)進(jìn)行，CBIO的數(shù)量由生物燃料的生產(chǎn)和銷售決定，若政府加強(qiáng)對(duì)生物燃料生產(chǎn)和銷售的支持，那勢(shì)必會(huì)對(duì)CBIO的簽發(fā)數(shù)量造成影響，勢(shì)必會(huì)影響其價(jià)格。

三是醇油間性價(jià)比。當(dāng)乙醇的性價(jià)比較低時(shí)，市場(chǎng)對(duì)乙醇的需求下降，進(jìn)而影響乙醇的銷售和CBIO的新增數(shù)量，同時(shí)市場(chǎng)偏向汽油消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)CBIO的需求增加，供應(yīng)減量需求增加，CBIO出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，推升其價(jià)格；但乙醇性價(jià)比高時(shí)則相反，CBIO或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性盈余從而導(dǎo)致CBIO價(jià)格回調(diào)。

四是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。碳排放權(quán)的價(jià)格也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)CBIO的價(jià)格可能會(huì)下降。例如受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，歐盟碳交易市場(chǎng)上CER的價(jià)格從2008年7月 25歐元的最高位迅速下降到2009年3月7.5歐元的最低位。

價(jià)格的季節(jié)性變化

CBIO的交易和抵消集中在每年的9至10月和12月，9至10月是巴西榨季高峰，這個(gè)時(shí)期乙醇產(chǎn)量增加，對(duì)應(yīng)的CBIO的數(shù)量也會(huì)增加。抵消活動(dòng)集中于12月，主要原因是年末要核算當(dāng)年的減排目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)，企業(yè)抓緊時(shí)間進(jìn)行抵消活動(dòng)，以免受到處罰和減排目標(biāo)順延至下一年，增加下一年度的減排負(fù)擔(dān)。

C 長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)

巴西為了達(dá)成“碳中和”計(jì)劃，鼓勵(lì)生物燃料(特別是乙醇)的生產(chǎn)，生物燃料成為碳減排的工具。巴西作為世界上主要的糖出口國(guó)，而甘蔗又作為生產(chǎn)乙醇的主要原材料，為實(shí)現(xiàn)“碳中和”計(jì)劃會(huì)增加乙醇的產(chǎn)量，從而影響原糖的產(chǎn)量和價(jià)格，進(jìn)而影響全球食糖的平衡。為了進(jìn)一步探究巴西為實(shí)現(xiàn)“碳中和”計(jì)劃會(huì)對(duì)全球食糖平衡表產(chǎn)生的影響，本文做出了長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)。

為推測(cè)出巴西減排計(jì)劃未來(lái)所需的甘蔗乙醇數(shù)量，本文做出如下假設(shè)：

一是UNICA的數(shù)據(jù)顯示，自CBIO正式交易以來(lái)，其發(fā)行量來(lái)源于甘蔗乙醇、玉米乙醇、生物柴油和生物甲烷，其中，乙醇和生物柴油對(duì)CBIO發(fā)行量的貢獻(xiàn)占比達(dá)到了99.7%，生物甲烷僅占0.3%。因此，假設(shè)所有的CBIOs是由玉米乙醇、甘蔗乙醇和生物柴油的銷售所產(chǎn)生的。

二是假設(shè)甘蔗產(chǎn)量、玉米乙醇、生物柴油未來(lái)是增長(zhǎng)的，按照歷史趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)得到未來(lái)10年的產(chǎn)值。

三是按照UNICA的數(shù)據(jù)，假設(shè)1噸甘蔗=85升乙醇=140千克糖；810升乙醇=1個(gè)CBIO； 1164升生物柴油=1個(gè)CBIO。

四是甘蔗產(chǎn)量增速的預(yù)估參考巴西能源研究公司礦業(yè)和能源部數(shù)據(jù)，g=3.1%。

在此基礎(chǔ)上，可以推出如下數(shù)據(jù)：

表為長(zhǎng)周期乙醇和糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)

隨著減排計(jì)劃推進(jìn)，當(dāng)所需的乙醇量超出現(xiàn)階段乙醇供應(yīng)量時(shí)，巴西甘蔗制乙醇比例提高必然擠壓食糖的產(chǎn)量。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可以看到，巴西減排計(jì)劃對(duì)甘蔗乙醇的需求量逐年增加，到2024年超過(guò)了現(xiàn)在的乙醇正常供應(yīng)量(2021年甘蔗制醇約為276億升)，2026年開(kāi)始減排計(jì)劃將使得食糖供應(yīng)從現(xiàn)有水平快速下滑，2026年之后食糖最高產(chǎn)量會(huì)快速降至3000萬(wàn)噸之下；2030年降至1500萬(wàn)噸，除去巴西每年1000萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)消費(fèi)，可出口量將僅為500萬(wàn)—600萬(wàn)噸。

當(dāng)然，以上的估算因?yàn)樯婕暗募僭O(shè)偏多，一定程度上會(huì)導(dǎo)致估算結(jié)果和未來(lái)實(shí)際情況存在差異，同時(shí)從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，巴西Renovabio的施行具有靈活性，一旦CBIO漲幅過(guò)快，巴西政府會(huì)一定程度上放緩碳減排的進(jìn)度，但是能得到一個(gè)相對(duì)確定的定性結(jié)論：碳減排的強(qiáng)制性目標(biāo)會(huì)刺激巴西生物燃料的生產(chǎn)，如果甘蔗擴(kuò)種的進(jìn)度趕不上生物燃料生產(chǎn)的強(qiáng)制性需求，那么巴西的制糖比波動(dòng)區(qū)間和食糖產(chǎn)量面臨趨勢(shì)性的重心下移。

D 乙醇-糖價(jià)格判斷模型的優(yōu)化

巴西榨季高峰時(shí)，巴西含水乙醇價(jià)格常常被當(dāng)作原糖波動(dòng)的錨定，含水乙醇價(jià)格高于原糖時(shí)，糖廠會(huì)傾向于將甘蔗用于制醇，即巴西制醇甘蔗比例上調(diào)，巴西的糖產(chǎn)量減少，并可能引發(fā)全球食糖供應(yīng)的收緊和原糖價(jià)格重心的上移；若原糖價(jià)格高于乙醇時(shí)則相反。

榨季高峰時(shí)，巴西糖醇的價(jià)差通常維持在-3—3的區(qū)間，2022年之前，CBIO價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為30—60雷亞爾/unit， 轉(zhuǎn)化為原糖單位即增加0.15—0.3美分/磅的額外收益，對(duì)原糖和乙醇間的價(jià)差影響有限，對(duì)糖廠制糖或者制醇的決策有限。但是當(dāng)價(jià)格上漲至200雷亞爾/unit時(shí)，每銷售1磅的含水乙醇能夠帶來(lái)額外約1.2美分的收益，比如6月初，含水乙醇價(jià)格貼水原糖約0.2美分/磅，但是含水乙醇加上CBIO價(jià)格后，含水乙醇卻升水原糖價(jià)格約0.8美分/磅，此時(shí)依然是生產(chǎn)乙醇更具有優(yōu)勢(shì)，CBIO已經(jīng)能夠改變糖廠的生產(chǎn)意愿。

不包含CBIO，生產(chǎn)意愿轉(zhuǎn)換的臨界點(diǎn)發(fā)生在6月，但是6月數(shù)據(jù)制糖比并未出現(xiàn)明顯上調(diào)的跡象；包含CBIO之后，臨界點(diǎn)發(fā)生在7月，因此制糖比集中上調(diào)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)應(yīng)該在8月的雙周報(bào)中。CBIO的影響逐步在制醇/制糖的臨界點(diǎn)轉(zhuǎn)換上體現(xiàn)。

生物燃料的興起賦予了農(nóng)產(chǎn)品能源的屬性，糧食成為巴西、印度等國(guó)追逐可持續(xù)發(fā)展之路的跳板，但卻將進(jìn)一步收緊全球的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)彈性，等待我們的是一張張需要被改寫(xiě)的供需平衡表，和全球持續(xù)關(guān)于Food or Fuel的爭(zhēng)論，根據(jù)我們的假設(shè)和估算，巴西為了滿足碳減排的目標(biāo)，2030年糖產(chǎn)量或僅有千萬(wàn)噸。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，還存在Ethics or Economy的分歧，現(xiàn)階段巴西已經(jīng)面臨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和碳中和之路的沖突——由于巴西政府不強(qiáng)制性規(guī)定CBIO的生產(chǎn)量但卻強(qiáng)制性規(guī)定消費(fèi)量，導(dǎo)致CBIO定價(jià)權(quán)在多頭一方，分銷商不得不高價(jià)買入碳信用，否則面臨高額罰款，但最終CBIO價(jià)格的上漲由終端消費(fèi)者買單，進(jìn)一步推升巴西的通脹，政府為了抑制通脹以及緩和生物燃料和傳統(tǒng)燃料間的矛盾，不得不放慢碳減排目標(biāo)，Ethics和Economy似乎都受到了負(fù)面影響。(作者單位：中信建投期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）