主要結(jié)論：

國際局勢風云突變，在克里米亞大橋和“北溪”天然氣管道被炸之后，“俄烏沖突”正在向不斷深化的方向發(fā)展。就算俄羅斯和烏克蘭回到談判桌，由于“北溪”管道為海底輸氣管道，損毀之后的修復和重建在短期也無法完成，歐洲地區(qū)在今冬將缺少一個重要的天然氣資源。

(相關資料圖)

從需求角度來看，天然氣消費季節(jié)性特點十分明顯。歐盟主要國家采取各種各樣的方式降低需求，也讓歐盟1-7月的天然氣消費量降低了10%，但是歐盟冬季的天然氣缺口依然十分明顯。按照冬季(11月-來年3月)消費占全年消費55%左右計算，2022年冬季歐盟地區(qū)的天然氣需求大概在2000億方左右，缺口仍然存在。而且，受拉尼娜現(xiàn)象的影響，今冬大概率是冷冬，歐盟天然氣需求可能有所增加。

雖然目前歐洲地區(qū)儲氣庫注氣情況超過預期，截至10月中旬，歐洲地區(qū)天然氣儲氣庫注氣情況已經(jīng)超過90%，但是考慮到今年冬季歐洲天然氣供應的“單一性”，歐洲地區(qū)天然氣市場抗風險能力較差。另外，考慮到儲氣庫的運行核心是冬夏價格的套利，歐洲地區(qū)今年夏季高價采購的天然氣也確定了歐洲地區(qū)今年冬季天然氣的“底部價格”，所以冬季歐洲天然氣大幅度降價的可能性較低。

在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，美國液化天然氣(LNG)出口量大幅度增加，歐洲接近70%的LNG進口量來自于美國。但是，美國本國的天然氣庫存水平已經(jīng)下降至5年同期的較低水平，也就是說，歐洲夏季的天然氣庫存水平是在“犧牲”美國的庫存才超預期完成的。那么，在進入天然氣使用的旺季之后，美國能否像之前一樣為歐洲提供高價天然氣，也有著巨大的不確定性。

2022年可能在10月、11月天然氣價格承壓下降，12月出現(xiàn)反彈，2023年1月-2023年2月再次爆發(fā)。另外，儲氣庫的運行核心是冬夏價差的套利，夏季高價采購的天然氣也支撐了冬季的“底部價格”，所以今冬天然氣價格可能再破高位。

行情回顧

9月，國際市場天然氣市場價格承壓下挫。美聯(lián)儲鷹派加息導致美元指數(shù)走強，以美元計價的大宗商品價格承壓下行，國際天然氣價格出現(xiàn)一定下挫。另外，9月處于天然氣消費的傳統(tǒng)淡季，季節(jié)性因素導致天然氣價格出現(xiàn)一定回落，屬于季節(jié)性波動。最后，截至10月初，歐盟主要地區(qū)儲氣庫注氣量已經(jīng)超過預期，目前歐洲地區(qū)儲氣庫注氣水平已經(jīng)超過90%，導致歐洲地區(qū)整體需求較為平淡，讓一直處于緊繃狀態(tài)的天然氣市場得到了喘息的機會。我們跟蹤歐洲地區(qū)的天然氣儲備以及消費情況發(fā)現(xiàn)今冬歐洲地區(qū)天然氣需求仍然較大，天氣也對全球天然氣市場需求影響較大。根據(jù)儲氣庫的的運行機制，儲氣庫的運行核心是冬夏價差，所以在歐盟夏季高價采購現(xiàn)貨之后，冬季天然氣售價的“底部成本”也基本確定。所以，今冬歐盟地區(qū)或面臨天然氣市場彈性不足且“底部價格”較高的困局。今年冬季的形勢不確定性較強，在黑天鵝頻發(fā)的2022年，天然氣冬季價格再創(chuàng)新高的可能性依然存在。

歐洲天然氣供需情況

1、歐盟冬季天然氣需求

天然氣消費有著極強的季節(jié)性，一般消費的旺季在冬季，即每年的11月-來年3月。冬季一般是采暖的高峰期，全球各個國家對天然氣的需求較高，同時，天然氣價格也會因季節(jié)性需求的影響而高于淡季。從歐盟天然氣的消費結(jié)構(gòu)來看，冬季天然氣消費量約在全年天然氣消費的55%左右(2020年約55%，2021年約56%)。自“俄烏沖突”爆發(fā)以來，國際天然氣價格大漲，TTF價格也是歷史性地超過了90歐元/千瓦時的高位，前期天然氣市場的“亞洲溢價”似乎成為了歷史。在此大背景下，歐盟主要國家也積極出臺政策抑制天然氣的需求并計劃將2022年全年天然氣需求降至2021年的85%。該政策也收到了一定的效果，我們跟蹤歐盟1-7月天然氣的消費情況，發(fā)現(xiàn)2022年1-7月天然氣總消費量約為去年同期的90%左右。如果冬季天然氣消費占全年消費量的56%左右，那么2022年冬季歐盟天然氣需求量約為2000億方左右。

2、歐盟冬季天然氣儲備情況

截至10月中旬，歐盟地區(qū)儲氣庫注氣量超過90%，超預期完成注氣任務，讓歐洲緊繃的天然氣市場得到了片刻的喘息機會，預計在注氣期結(jié)束的時候，注氣量將達到95%左右。歐洲地區(qū)儲氣庫工作氣量約為1500億方，歐盟儲氣庫工作氣量約為1080億方，但是其中約有25-30%左右的墊底氣(墊底氣只為儲氣庫提供壓力，不具備采氣條件)。也就是說，在采氣期開始后，歐盟地區(qū)的有效工作氣量為整個工作氣量的65%-70%，冬季可以為歐盟地區(qū)提供700-750億方左右的天然氣，雖然歐盟已經(jīng)超預期完成了注氣，但是僅靠儲氣庫的氣是完全無法滿足歐盟冬季的需求的。而且，歐盟大多數(shù)儲氣庫是枯竭油氣藏型儲氣庫，該類型儲氣庫最大的特點是成本相對較低，但是操作不靈活。枯竭油氣藏型儲氣庫每年執(zhí)行“一注一采”的方式，即夏季注氣，冬季采氣，所以就算11月出現(xiàn)低價時也無法進行注氣行為，所以在進入冬季之后，歐盟地區(qū)儲氣庫庫容會呈現(xiàn)直線下降的趨勢。

另外值得關注的一個點就是儲氣庫的采氣情況。我們在觀察歐洲地區(qū)儲氣的歷史庫存下降水平和采氣效率時發(fā)現(xiàn)，儲氣庫的采氣效率跟儲氣庫自身的庫容比例關系巨大。我們可以將儲氣庫當成一個氣球，在庫存水平較高的時候，內(nèi)部可以提供的壓力較大，這時采氣的效率較高；當庫存下降至一定水平之后，采氣速率下降明顯，可能出現(xiàn)難以保證供應的情況。在跟蹤數(shù)據(jù)的時候我們發(fā)現(xiàn)，在開始階段，儲氣庫可以保證高速供應，但是在庫容水平下降至工作氣量的80%左右的時候，采氣速率下降45%左右，在庫容水平下降至40%左右，采氣速率僅為10%，在庫容水平在30%左右時，基本沒有天然氣可以提供。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，歐盟地區(qū)儲氣庫庫容一般在1月末至2月初時達到40%左右，也就是說根據(jù)往年情況，歐盟27國的儲氣庫在2023年1月-2月可能無法再向歐洲地區(qū)提供穩(wěn)定的天然氣供應了。但是，我們認為，2023年歐盟地區(qū)儲氣庫庫容釋放完畢的時間點可能提前。

我們跟蹤近5年歐盟地區(qū)天然氣消費結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，歐盟在11月只會少量使用儲氣庫的天然氣，而歐盟地區(qū)儲氣庫主要使用時期是12月、1月、2月。往年情況是，11月溫度相對溫暖，天然氣需求沒有之后3個月大，另外，俄羅斯向歐盟提供了穩(wěn)定的天然氣。但是今年的情況比較特殊，受“俄烏沖突”的影響，俄羅斯向歐盟提供的天然氣出現(xiàn)巨大缺口，所以歐盟使用天然氣開始采氣的時間節(jié)點可能提前且對儲氣庫的需求量可能變大，從而導致歐盟儲氣庫“枯竭”的臨界點可能提前。

3、歐盟天然氣產(chǎn)量

我們跟蹤歐盟天然氣產(chǎn)量發(fā)現(xiàn)，歐盟地區(qū)天然氣主要生產(chǎn)國每年以5%左右的速率下降，自身產(chǎn)氣量難以保證歐盟地區(qū)天然氣的需求。2021年歐盟地區(qū)天然氣全年產(chǎn)量約為2104億立方米，歐盟天然氣天然氣產(chǎn)量在2022年可能首次下降至2000億立方米之下。歐盟最主要的天然氣生產(chǎn)國是荷蘭，荷蘭自上世紀五十年代開始為歐盟提供穩(wěn)定的天然氣保障，經(jīng)過60多年的開采，產(chǎn)量也較之前有所下滑。今年以來，荷蘭的天然產(chǎn)量下降趨勢明顯，盡管今年TTF價格大漲，但是歐盟內(nèi)部油氣企業(yè)天然氣供應量較為有限。

4、歐盟天然氣進口情況

從美國的出口情況來看，2022年美國液化天然氣(LNG)出口量大幅度提升，尤其是向歐洲地區(qū)。在2022年之前，美國最主要的LNG出口市場在亞太地區(qū)。在“亞洲溢價”的情況下，亞太地區(qū)LNG價格(JKM)是高于歐洲地區(qū)的，也就是說，2022年之前，出口到亞洲的LNG經(jīng)濟效益要好于出口到歐洲地區(qū)。但是在2022年之后，尤其是“俄烏沖突”爆發(fā)之后，歐洲地區(qū)天然氣價格大漲，出口歐洲經(jīng)濟效益遠高于出口亞洲，導致美國LNG出口重心向歐洲傾斜。2022年前7個月，美國向歐洲地區(qū)出口的LNG總量約為1574.01億立方英尺(約為44.07億方米)。

然而美國天然氣供應是否能在今冬保持穩(wěn)定增長仍是一個巨大的挑戰(zhàn)。首先，美國2022年天然氣消費量增速約為1%，也是今年為數(shù)不多的天然氣需求增速為正的國家，受今年高價天然氣的影響，全球主要地區(qū)今年天然氣需求均出現(xiàn)不同程度的下降。其次，美國雖然在2022年增加了油氣企業(yè)的上游投資，但是增產(chǎn)速率緩慢上漲，美國2022年一季度天然氣產(chǎn)量為95.1Bcf/d，三季度上漲至98.5Bcf/d，預計四季度為99.1Bcf/d.最后，美國儲氣庫注氣期將在10月末結(jié)束，而美國今年儲氣庫的注氣情況并不理想，根據(jù)EIA預測，美國今年儲氣庫總注氣量可能較近五年(2017年-2021年)的平均值低6%，也就是說，美國為了滿足歐盟地區(qū)的儲氣庫需求，降低了本國的天然氣供應量。

歐盟地區(qū)另一個重要的進口資源是挪威，挪威是歐洲地區(qū)重要的天然氣生產(chǎn)國，雖然挪威不是歐盟國，但是對歐盟地區(qū)的天然氣供應起到了至關重要的作用。自“俄烏沖突”沖突爆發(fā)之后，俄羅斯向歐盟地區(qū)供應的天然氣出現(xiàn)了大幅度的減少。挪威為了保障歐盟天然氣需求也增強了向歐盟地區(qū)的天然氣供應，2022年前7個月，挪威向歐盟地區(qū)的天然氣供應約為52億立方米(去年同期約為41億立方米)

在“俄烏沖突”不斷深化的大背景下，俄羅斯為歐盟地區(qū)的天然氣供應將存在巨大的不確定性。在“北溪”管道被炸之后，可以說歐盟地區(qū)的天然氣市場更加脆弱，就算短期之內(nèi)俄羅斯和歐洲國家回到談判桌，出現(xiàn)和談的跡象，俄羅斯的天然氣今冬也無法為歐洲提供穩(wěn)定、大量、廉價的天然氣資源?！氨毕?1”天然氣管道是一條年均輸氣量550億方的海底管道，在被炸之后，“北溪”管道基本注滿海水，海水里鹽含量較高，對管道和上下游設備的腐蝕程度較大，這樣會導致短期根本無法進行工程處理并達到生產(chǎn)使用標準?！氨毕惫艿赖男迯凸こ谈亟ɑ疽恢?，都是短期無法實現(xiàn)的。

歐洲天然氣市場定價機制

1、歐盟儲氣庫定價機制

歐盟地區(qū)天然氣市場比較市場化，儲氣庫也早已實現(xiàn)了商業(yè)化運行，儲氣庫最主要的定價方式為成本加成，政府干預力度相對較小。而儲氣庫的運行核心是“冬夏套利”，即儲氣庫冬季銷售的調(diào)峰氣的價格一定要大于等于夏季天然氣成本價加儲氣庫費用。即：

儲氣庫費用主要有兩部分：固定費用和使用費用。其中固定費用是天然氣貿(mào)易商與儲氣庫運行商簽定的長期費用，相當于貿(mào)易商“預定”儲氣庫使用權的費用，這個預定費用相對固定，時長一般5年、10年等。使用費用是使用儲氣庫所繳納的費用，包括注氣費用和采氣費用，歐盟地區(qū)這部分費用并不是固定的，儲氣庫運行商可能每隔幾個月在官網(wǎng)公布該費用的費率，該部分費率是基于歐盟電價變化的。

綜上所述，今年冬季歐盟儲氣庫采出的天然氣價格應該持續(xù)高位，因為該部分天然氣的“底部價格”已經(jīng)確定。歐盟為了滿足今年儲氣庫的注氣任務，防止今冬發(fā)生能源危機，高價采購LNG，注入儲氣庫。外加儲氣庫的使用費用，歐盟天然氣冬季價格或持續(xù)高位。

2、歐盟天然氣定價機制

從歷史上看，天然氣行業(yè)最主要的定價模式還是與油價掛鉤。2021年之前，隨著全球LNG供應的寬松和多種氣源相互競爭的格局逐漸形成，國際LNG價格優(yōu)勢明顯，很多能源貿(mào)易公司均出現(xiàn)前期與油價掛鉤的天然氣合同要比與氣價掛鉤的合同貴得多的情況。在2016年之后，越來越多的能源公司開始選擇掛鉤交易中心氣價(如美國的Henry Hub、英國的NBP、荷蘭的TTF和亞太的JKM)制定天然氣采購價格或者與油價混合的定價模式。然而，在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，天然氣價格大漲，天然氣的定價邏輯也有所改變，與油價的相關性越來越低。目前天然氣市場最主要的市場將是荷蘭的TTF價格，TTF價格將指導全球天然氣價格走勢。在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，隨著俄羅斯的減少供應，原來相互競爭的各種資源出現(xiàn)了缺口，導致TTF價格大幅度上漲，所以只要歐盟地區(qū)不能找到廉價的資源替代俄羅斯的供應缺口，歐盟天然氣將持續(xù)在高位運行。

另外，我們不能忽略天氣對天然氣消費量的影響。拉尼娜現(xiàn)象會導致氣溫較低，拉尼娜現(xiàn)象在今年12月-來年2月發(fā)生的概率高達75%，今年冬季大概率是冷冬。根據(jù)Entsog的數(shù)據(jù)測算，在常溫冬季時期，今冬歐盟地區(qū)冬季天然氣需求可能下降2.1%，一旦出現(xiàn)冷冬，歐盟冬季天然氣需求可能較去年提升13.5%。同樣，其他主要市場的天氣也對歐盟冬季天然氣的供應量影響巨大。如果美國出現(xiàn)極端天氣導致本國能源需求較大，可能讓美國無法在冬季向歐盟提供穩(wěn)定的天然氣。亞太地區(qū)如果出現(xiàn)冷冬也可能推動亞洲市場天然氣貿(mào)易商在國際天然氣市場“掃貨”從而抑制歐盟的供應。

后市展望

我們認為，解決歐洲能源問題最根本的環(huán)節(jié)不是通過各種各樣的方式抑制需求，而是需要增加能源供應。目前雖然歐洲在想盡一切辦法增加區(qū)域的資源多樣化，但是整體供應量無法彌補俄羅斯減少供應所帶來的缺口。目前歐洲地區(qū)因為天然氣價格過高已經(jīng)影響到其他板塊，像農(nóng)業(yè)、工業(yè)、能源行業(yè)均因為歐洲天然氣價格居高不下而導致停產(chǎn)。考慮到天然氣行業(yè)高度依賴基礎建設的情況，短期歐洲天然氣危機或無法找到有效的解決辦法。所以2023年的1月和2月將是歐洲地區(qū)的一次大考，屆時歐盟儲氣庫提供的天然氣將出現(xiàn)大幅度下降，全球天然氣季節(jié)性需求旺盛，“俄烏沖突”不斷深化使俄羅斯減少供應，所以并不排除這個時期歐洲能源危機再次爆發(fā)，天然氣價格飆升的可能性。

（文章來源：國信期貨）