在跌穿受到密切關(guān)注的“150”關(guān)鍵水平后(美元/日元)，日元投資者等待著日本當(dāng)局進(jìn)一步的舉動(dòng)。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月20日，日元一度下跌0.2%，至150.08.此前，日元于本周一度跌至低點(diǎn)148.89日元，低于今年9月日本當(dāng)局自1998年以來(lái)首次出手干預(yù)推高日元匯率時(shí)的水平。
荷蘭銀行(ING)分析師認(rèn)為，即便日本當(dāng)局尚未明確規(guī)定“150”這一界限，但其試圖避免日元匯率跌破150。
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市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，在9月CPI報(bào)告超出預(yù)期后，日元在10月13日的走勢(shì)或受某種形式的小規(guī)模干預(yù)推動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息路徑使得美元持續(xù)走高，市場(chǎng)目前的共識(shí)是，只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為降息，或風(fēng)險(xiǎn)情景化為現(xiàn)實(shí)后，美元高位與日元走貶的勢(shì)頭才有可能停止。
但貨幣政策分化無(wú)法完全解釋日元的持續(xù)走貶，日本當(dāng)局的貨幣手段或也無(wú)法完全促使日元回至上升通道。摩根大通日本外匯策略主管Benjamin Shatil指出，日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化已從根本上改變了該國(guó)貨幣的交易背景，其中最重要的是日本進(jìn)出口平衡多年來(lái)的變化。由此，日元若要回至可持續(xù)的升值階段，改變?cè)搰?guó)貿(mào)易的構(gòu)成是最根本的因素。
“150水平對(duì)日本當(dāng)局未必是重要的分界線”
在9月外匯干預(yù)下短暫企穩(wěn)后，日元于10月20日下破“150”關(guān)鍵點(diǎn)位。
此前，因美日利差不斷擴(kuò)大，日元于9月22日跌破145.9水平線，同日促使日本當(dāng)局自1998年以來(lái)再度干預(yù)匯市，用28.4億日元(約197億美元)的規(guī)模，以賣出美元、買入日元的方式支撐日元。受此消息提振，日元匯率短線拉升超500點(diǎn)，并在隨后兩周于145-146區(qū)間中波動(dòng)。
FXTM富拓首席中文分析師楊傲正在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱，歷史上看，上次美元/日元觸及150水平是1990年8月13日，當(dāng)年日本央行并沒(méi)有出手干預(yù)日元，因此150水平對(duì)日本當(dāng)局未必是重要分界線。
楊傲正還表示，150水平在技術(shù)層面可視為整數(shù)心理關(guān)口，也是1989年至1990年6月期間的關(guān)鍵阻力水平，其后在1990年6-8月美元/日元突破150水平，也成為關(guān)鍵的支持水平。因此，150水平或是技術(shù)上多空交投較強(qiáng)的爭(zhēng)奪位置，因此在突破150整數(shù)關(guān)口的阻力或較大，但未非不可突破。
今年以來(lái)日元下跌的主要原因是美日貨幣政策“分歧”。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)不斷加息，日本央行卻始終維持寬松政策立場(chǎng)，堅(jiān)持“收益率曲線控制”政策，即一直將利率維持在零以下，并為長(zhǎng)期債券收益率設(shè)定上限的政策(10年期國(guó)債收益率維持在0.25%)。
此外，日本央行與歐洲央行等全球主要央行實(shí)施的緊縮趨勢(shì)間的差距，也在日益擴(kuò)大。日本央行是目前全球唯一將主要利率保持在負(fù)值水平的。
自2016年以來(lái)，日本央行一直在控制其國(guó)債收益率曲線，以提高通脹率。
10月17日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥重申，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的通脹之前，將維持利率在極低水平，并預(yù)計(jì)下一財(cái)年起通脹將回落至2%以下。
出手干預(yù)或無(wú)法扭轉(zhuǎn)日元跌勢(shì)
日元最新的疲軟引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)日本當(dāng)局進(jìn)一步提供支持的推測(cè)。鑒于9月官方干預(yù)的短暫效果，進(jìn)一步的疑問(wèn)是，直接或間接干預(yù)的效果能維持多久。
直至目前，日本當(dāng)局并未再進(jìn)行大規(guī)模的干預(yù)行動(dòng)。高盛分析師認(rèn)為，這與該機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)與日本財(cái)政部釋放的消息一致，即與某個(gè)特定水平相比，貶值的速度更重要。
高盛分析師在本周研報(bào)中稱，必要情況下，日本財(cái)政部會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行額外干預(yù)操作，但只要交叉盤的波動(dòng)性仍受抑制，干預(yù)的必要性似乎不那么明顯。而如果“收益率曲線控制”政策不發(fā)生變化，(高盛預(yù)計(jì)至少要至2023年第一季度末才會(huì)改變)，美元兌日元應(yīng)會(huì)隨著美國(guó)收益率上升而繼續(xù)走高，但日元進(jìn)一步走軟的幅度較為有限，因當(dāng)前水平的利率風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)更為對(duì)稱。
星展銀行投資策略師鄧志堅(jiān)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本當(dāng)局未必會(huì)干預(yù)匯市，因目前尚未進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)非常緊張的階段。日本央行仍將繼續(xù)維持中性的外匯政策。
楊傲正認(rèn)為，雖然市場(chǎng)正揣測(cè)日本當(dāng)局會(huì)否再次出手，但從上月的狀況來(lái)看，即使日本當(dāng)局出手干預(yù)，由于美日利差仍在持續(xù)擴(kuò)大，而日本央行不改變超量寬政策，以及美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行持續(xù)收緊貨幣政策下，日元仍將繼續(xù)被市場(chǎng)大規(guī)模拋售。
他稱，日本出手干預(yù)日元，目前來(lái)看只能在非常短期內(nèi)使日元反彈，但并不能扭轉(zhuǎn)日元的跌勢(shì)。
摩根大通分析師表示，除非美日利差的差距縮小，否則匯市干預(yù)不太可能在長(zhǎng)期內(nèi)減緩日元貶值?！霸诖吮尘爸?，我們認(rèn)為日本財(cái)務(wù)省和日本央行的舉措意在爭(zhēng)取未來(lái)幾個(gè)月的時(shí)間，直至日本經(jīng)濟(jì)狀況證明日本央行的政策正?；癁楹侠碇e。”
野村證券分析師指出，定于21日公布的日本國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)可能是市場(chǎng)走勢(shì)的催化劑。
美國(guó)銀行分析師表示，隨著時(shí)間推移，日本將更多地使用外匯儲(chǔ)備中剩余的流動(dòng)性資產(chǎn)，這些舉措對(duì)匯市的影響可能會(huì)減弱。分析師補(bǔ)充，若日本政府動(dòng)用1360億美元存款和1480億美元期限不到一年的證券，前者還可以通過(guò)出售流動(dòng)性資產(chǎn)，再實(shí)施至多10次干預(yù)。
此外，鑒于當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)與通脹數(shù)據(jù)，類似廣場(chǎng)協(xié)議的協(xié)同干預(yù)的可能性很低。
貨幣手段或無(wú)法彌補(bǔ)日元背后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素
因日本國(guó)內(nèi)通脹處于較高水平，且日本央行秉持寬松政策立場(chǎng)，鄧志堅(jiān)預(yù)計(jì)日元短期內(nèi)仍將走弱，且有望在明年下半年于稍高位上企穩(wěn)。
“日元很有可能試探廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)期的低位?！编囍緢?jiān)說(shuō)，因經(jīng)濟(jì)/出口結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)前很難判斷日元貶值是否明顯對(duì)日本經(jīng)濟(jì)有利。近年來(lái)，全球?qū)θ毡旧唐返囊蕾嚦潭认陆?，日本的?nèi)需則占GDP較大比重。若日元持續(xù)貶值，日本國(guó)內(nèi)將面臨較大的輸入性通脹壓力。
鄧志堅(jiān)認(rèn)為，155可能會(huì)是一個(gè)壓力點(diǎn)。日元目前仍有一點(diǎn)貶值空間，但預(yù)計(jì)不會(huì)再經(jīng)歷直線式下跌。
“日元大跌為大勢(shì)所趨，而并非價(jià)值被低估?！睏畎琳f(shuō)，唯一可以使日元逆轉(zhuǎn)跌勢(shì)，只有日本央行宣布改變目前超寬松貨幣政策的方向，或流露出收緊、改變等信號(hào)，與美聯(lián)儲(chǔ)改變政策方向。
高盛預(yù)計(jì)，一旦利率在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)期停止走高，預(yù)計(jì)日元將恢復(fù)與股價(jià)的典型相關(guān)性，且在美元進(jìn)一步走強(qiáng)的時(shí)期升值。該情況很可能發(fā)生在市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已完全定價(jià)，但新信息卻仍在推動(dòng)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的時(shí)期。高盛上調(diào)了3個(gè)月期美元/日元的預(yù)期至150(此前為145)，但維持6個(gè)月后的長(zhǎng)期預(yù)期為135， 12個(gè)月后的長(zhǎng)期預(yù)期為125。
美日貨幣立場(chǎng)的改變將暫時(shí)緩解日元壓力，然而，因日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺陷為日元長(zhǎng)期貶值的根本因素，日本當(dāng)局的貨幣手段恐無(wú)法有效拉動(dòng)日元回至原初的上升通道。
鄧志堅(jiān)表明，即便待美聯(lián)儲(chǔ)充分加息后，由于支撐日元的因素不太明顯，尚無(wú)一個(gè)強(qiáng)勁的基本面驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)日元走勢(shì)也不會(huì)出現(xiàn)180度的轉(zhuǎn)變。
楊傲正稱，于日本央行而言，日本8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI通脹率最新雖升至3%，但在西方經(jīng)濟(jì)體通脹已達(dá)8%-9%的情景下，日本若收緊貨幣政策或僅能放緩匯率貶值速度，但卻可能錯(cuò)過(guò)國(guó)內(nèi)提振通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的契機(jī)。
摩根大通日本外匯策略主管Benjamin Shatil稱，投資者應(yīng)警惕“暗示日元被嚴(yán)重低估”的說(shuō)法，后者沒(méi)有考慮到日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化，而這些變化已從根本上改變了日元的交易背景。
“日元疲軟反映的是基本面因素，而不是投機(jī)活動(dòng)。”Benjamin Shatil說(shuō)，即便日本央行放棄寬松立場(chǎng)，也僅是為日元提供短期推動(dòng)力。若要回到日元可持續(xù)升值的階段，最終需要從根本上改變?nèi)毡举Q(mào)易流的構(gòu)成，如減少能源進(jìn)口需求，但這些都屬于超越單純經(jīng)濟(jì)考慮的重大政策轉(zhuǎn)變。
Benjamin Shatil解釋，日本現(xiàn)在從亞洲其他地區(qū)進(jìn)口的電子產(chǎn)品超過(guò)了出口至亞洲其他地區(qū)的電子產(chǎn)品。簡(jiǎn)單說(shuō)，日本公司需要更多的外匯來(lái)支付進(jìn)口，而不是通過(guò)出口獲得收入?！斑@對(duì)日元來(lái)說(shuō)是一個(gè)根本性的負(fù)面動(dòng)態(tài)。”
日本財(cái)務(wù)省10月20日公布的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，受進(jìn)口能源價(jià)格高企疊加日元大幅貶值影響，日本2022財(cái)年上半年(4月至9月)貿(mào)易逆差達(dá)11.01萬(wàn)億日元(1美元約合149日元)，創(chuàng)有可比統(tǒng)計(jì)以來(lái)同期新高，延續(xù)了自2015年以來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)赤字。
在經(jīng)濟(jì)缺乏動(dòng)力的情況下，貿(mào)易逆差給經(jīng)濟(jì)增加了壓力，同時(shí)進(jìn)一步加劇日元的疲軟走勢(shì)。
但日元走軟卻利好股票市場(chǎng)，鄧志堅(jiān)說(shuō)，尤其體現(xiàn)在“套息交易”(carry-trade)中，目前環(huán)境中，除部分資金流入美國(guó)等高收益經(jīng)濟(jì)體外，仍有很大一部分資金流在日本尋求投資機(jī)會(huì)。
(作者：胡天姣)
（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）