策略觀點(diǎn)

四季度，全球主要產(chǎn)棉國的棉花產(chǎn)量格局已經(jīng)基本確定，棉花供應(yīng)端炒作也已基本結(jié)束，市場關(guān)注重點(diǎn)將放在消費(fèi)端。隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)程的繼續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提升，大宗商品價格進(jìn)入收縮周期。國內(nèi)方面，當(dāng)前階段市場以交易新棉收購為主，棉農(nóng)和軋花廠以價格為核心變量進(jìn)行博弈，當(dāng)前少量交售的機(jī)采棉收購價格與棉農(nóng)心理預(yù)期價位相差2元/公斤左右。但隨著10月份大量新棉上市，基本能夠確定新年度皮棉的加工成本，現(xiàn)在軋花廠對機(jī)采棉的收購價格在5.5元/公斤左右，折合皮棉價格在12000元/噸左右，將對期貨盤面價格走勢形成一定的支撐，但隨著旺季需求的消退，11、12月份終端需求將成為制約棉價上漲的主要因素。

一、行情回顧

(相關(guān)資料圖)

三季度在美聯(lián)儲加息進(jìn)程的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)信心下降，大宗商品走勢偏弱，其中7月份棉花價格繼續(xù)延續(xù)之前的下跌趨勢，鄭棉主力2301合約從17000元/噸附近跌至13500元/噸附近。8月份美聯(lián)儲加息暫緩，國內(nèi)棉花市場基本面改善，棉花商業(yè)庫存有所下降，“金九銀十”旺季需求回暖，下游紡企紗企開機(jī)率提高，走貨速度加快，同時受益于美棉主產(chǎn)區(qū)得州極端干旱天氣炒作致8月USDA供需報告大幅調(diào)減美棉產(chǎn)量的影響，內(nèi)棉價格跟隨美棉震蕩反彈，震蕩區(qū)間為13500-15800元/噸。9月USDA供需報告上修美棉產(chǎn)量，致內(nèi)棉價格跟隨美棉震蕩下行，同時受到9月22日美聯(lián)儲加息75BP以及后續(xù)將繼續(xù)加息的影響，內(nèi)棉一度跌破7月份低點(diǎn)，最低下探至13195元/噸。

四季度美聯(lián)儲加息仍將持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力將不斷凸顯，大宗商品仍將處于收縮周期。9月中旬以來不斷有新花開秤價格出現(xiàn)，目前新疆5.5元/公斤的新棉收購價格與棉農(nóng)的心理價位相差2元/公斤左右，折合皮棉價格大概在12000元/噸，將對期貨盤面價格形成拖累，但一定程度上也會對棉價走勢構(gòu)成成本端的支撐，預(yù)計臨近年底國內(nèi)消費(fèi)端疲態(tài)將進(jìn)一步凸顯。

二、全球棉花供需格局分析

2。1 美元持續(xù)走高，大宗商品價格承壓

北京時間9月22日凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布加息75個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%，此次是美聯(lián)儲2022年以來的第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個基點(diǎn)，創(chuàng)自1981年以來的最大密集加息幅度。與此同時，美元指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出新高，除加息75個基點(diǎn)外，美聯(lián)儲發(fā)表的聲明也凸顯了鷹派立場，市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險正在上升，大宗商品集體承壓，市場悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵，而面對美聯(lián)儲瘋狂的加息和美元的持續(xù)上漲，全球各主要經(jīng)濟(jì)體被迫采取緊縮性貨幣政策來應(yīng)對挑戰(zhàn)，美棉出口需求將會受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

此次議息會議過后，市場加息預(yù)期小幅升溫，但具體節(jié)奏與會議前保持一致，市場預(yù)計美聯(lián)儲2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能會逐步回歸到貨幣政策正?；?。10月7日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，且失業(yè)率再次降至近50年的低點(diǎn)，美國勞動力市場依然緊張，暫時粉碎了市場對美聯(lián)儲緊縮性貨幣政策快速轉(zhuǎn)向的預(yù)期，具體來看，美國9月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬，預(yù)期增加25.5萬人，前值增加31.5萬人；美國9月失業(yè)率錄得3.5%，預(yù)期3.7%，前值3.7%，雖然美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和通脹率是觀察美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵指標(biāo)，但9月美國制造業(yè)PMI指數(shù)由上月的52.8下降1.9個百分點(diǎn)至50.9，低于52.4的市場預(yù)期，在美聯(lián)儲繼續(xù)鷹派加息的預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)邊際回落趨勢較為確定，11月是觀察美聯(lián)儲貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，棉價仍有下跌空間。

2.2美國農(nóng)業(yè)部9月供需報告上修產(chǎn)量，四季度有下調(diào)消費(fèi)量的可能

此前市場對8月美棉減產(chǎn)幅度存在較大質(zhì)疑，主要源于對棄耕率和優(yōu)良率的判斷。美國農(nóng)業(yè)部8月公布的棄耕率為42.87%，創(chuàng)歷史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均優(yōu)良率為28.83%，2022年6-8月平均優(yōu)良率37.38%；同時2022年美國得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉產(chǎn)量調(diào)減50萬噸，而2022/23年度調(diào)減63.8萬噸，故市場對美國農(nóng)業(yè)部8月公布的美棉產(chǎn)量提出了質(zhì)疑。

美國農(nóng)業(yè)部9月13日發(fā)布的9月供需報告中，調(diào)增了全球棉花預(yù)估產(chǎn)量至2578.9萬噸，8月預(yù)估全球棉花產(chǎn)量為2547.7萬噸，增加31.2萬噸，主要來源于美棉產(chǎn)量預(yù)估的上修，美棉減產(chǎn)幅度修正后產(chǎn)量預(yù)估301.2萬噸，8月預(yù)估美棉產(chǎn)量273.7萬噸，由于巴基斯坦8月中下旬遭受大面積洪澇災(zāi)害，其產(chǎn)量調(diào)減至119.7萬噸；全球棉花消費(fèi)小幅調(diào)減至2582.8萬噸，期末庫存調(diào)增至1845.3萬噸，供需轉(zhuǎn)為寬松。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，截至10月3日，美棉優(yōu)良率31%，較上周持平，低于去年同期31個百分點(diǎn)；美棉吐絮率77%，較上周增加10個百分點(diǎn)，高于去年同期7個百分點(diǎn)。

三季度美棉主要炒作的是主產(chǎn)區(qū)得州極端的干旱天氣以及USDA對棄耕率的判定，但是9月份USDA供需報告中美棉棄耕率仍然高達(dá)42.9%，在棄耕率方面仍然未糾正市場之前的質(zhì)疑，只是在產(chǎn)量方面進(jìn)行了向上修正，對消費(fèi)也沒有做太多的調(diào)整，但是基于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮階段的背景以及未來中國和印度等主要棉產(chǎn)品消費(fèi)國消費(fèi)前景的擔(dān)憂，預(yù)計四季度在新棉產(chǎn)量相對明晰的框架下有可能會對棉花消費(fèi)量進(jìn)行一些下調(diào)。

2.3新年度美棉簽約裝運(yùn)量大幅下降

據(jù)USDA最新出口銷售報告顯示，近期美棉簽約量較低，截至9月22日當(dāng)周美國2022/23年度陸地棉累計簽約量為181.88萬噸，簽約進(jìn)度為68%，5年均值為57%；截至當(dāng)周累計裝運(yùn)量為41.41萬噸，裝運(yùn)進(jìn)度為15%，5年均值為11%。由于全球經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，消費(fèi)端疲軟態(tài)勢凸顯，致美棉近期簽約量大幅下降。

2.4 印度新棉產(chǎn)量大增，消費(fèi)量或有下修可能

由于去年棉價飆升致使印度棉花擴(kuò)種，據(jù)印度農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計，截至9月16日，印度全國植棉面積1271萬公頃。整體來看，印度新年度植棉已進(jìn)入收尾階段，單周新增植棉面積4萬公頃，環(huán)比減少約60%，整體植棉進(jìn)度同比領(lǐng)先6%，持續(xù)處于近年次高水平。

目前USDA報告對于印度棉花供需平衡表中的產(chǎn)量和消費(fèi)量連續(xù)三月未作調(diào)整，消費(fèi)量目前看起來仍然較大，預(yù)計四季度有一些下調(diào)空間。

最近印度棉花價格大跌，截至2022年10月6日數(shù)據(jù)顯示，印度棉花S-6價格為70000盧比/candy，折合美元報價為109美分/磅左右，折合人民幣183000元/噸左右，較8月份最高價格99000盧比/candy下降了29%左右，雖大幅下跌，但印棉仍然是全球最高價棉花。

三、國內(nèi)棉花供需格局分析

3.1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)動能不足

8月份我國工業(yè)增加值同比增速錄得4.2%，較上月增加0.4個百分點(diǎn)；社會零售品銷售總額同比增速錄得5.4%，較上月增加2.7個百分點(diǎn)，但環(huán)比仍小幅下降0.05%；金融機(jī)構(gòu)信貸余額同比增速10.9%，其中8月新增人民幣貸款12500億元，社融規(guī)模24322億元。我國目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行略有好轉(zhuǎn)，但難言樂觀。尤為嚴(yán)重的是，目前社會整體需求嚴(yán)重不足，供給產(chǎn)出較為平淡，經(jīng)濟(jì)增長動能不足。9月我國制造業(yè)PMI錄得50.1，環(huán)比小幅回升勉強(qiáng)處于榮枯線之上，其中棉紡織行業(yè)PMI低于制造業(yè)整體水平，生產(chǎn)經(jīng)營活動連續(xù)處于收縮區(qū)間。

3.2旺季去庫加快，8月出疆棉量增加

“金九銀十”階段性旺季期間，紡織端生產(chǎn)經(jīng)營形勢好轉(zhuǎn)。8月中下旬之前，紡織廠開機(jī)負(fù)荷低、成品庫存高企，但8月中下旬起紡織端生產(chǎn)經(jīng)營形勢好轉(zhuǎn)，需求步入旺季階段，紡織廠開機(jī)率環(huán)比快速提升，據(jù)中國棉紡織信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，純棉紗廠開機(jī)率環(huán)比增加5.7個百分點(diǎn)至53.2%，全棉坯布開機(jī)率環(huán)比增加5個百分點(diǎn)至51.6%；訂單增加、走貨好轉(zhuǎn)，紡織廠成品去庫加速，紡紗利潤修復(fù)至均值以上水平利好原材料采購，原料補(bǔ)庫的動作也在提速，紗廠原料庫存環(huán)比增加0.2天至23.5天，織廠原料庫存環(huán)比增加2.6天至13.4天。

據(jù)中國棉花信息網(wǎng)發(fā)布的棉花工業(yè)庫存數(shù)據(jù)顯示，截至8月底我國棉花工業(yè)庫存為57.32萬噸，環(huán)比減少0.49萬噸，棉花工業(yè)庫存呈持續(xù)下降趨勢。截至8月底紗線庫存為35.23天，環(huán)比增加4.73天，坯布庫存為41.12天，環(huán)比減少3.2天；紗線和坯布目前仍處于歷史相對高位，冬季訂單尚未結(jié)束，庫存仍有去化預(yù)期。截至8月底我國棉花商業(yè)庫存為256.56萬噸，環(huán)比減少62.84萬噸，同比增加64.09萬噸，其中新疆庫棉花181.41萬噸，內(nèi)地庫棉花58.65萬噸，保稅區(qū)庫存約有16.5萬噸。

8月份我國出疆棉發(fā)運(yùn)量總體小幅回升，且高于去年同期水平。截至2022年8月，出疆棉總計發(fā)運(yùn)量48.39萬噸，較上月增加17.5萬噸，漲幅一半左右；從出疆棉發(fā)運(yùn)方式看，其中8月出疆棉公路發(fā)運(yùn)量30.21萬噸，較上月增加7.98萬噸，出疆棉鐵路發(fā)運(yùn)量18.18萬噸，較上月增加9.52萬噸。

3.3內(nèi)外價差倒掛嚴(yán)重

由于目前內(nèi)外棉價差和內(nèi)外棉紗價差倒掛嚴(yán)重以及人民幣大幅貶值的影響，導(dǎo)致棉花棉紗進(jìn)口成本上升，近幾個月棉花和棉紗進(jìn)口量都有不同程度的減少。

2022年8月我國進(jìn)口棉花10.74萬噸，環(huán)比降9.1%，同比增24.4%，其中進(jìn)口美棉9.15萬噸，同比增134%；2022年1-8月累計進(jìn)口136萬噸，同比降23%；2021/22年度我國累計進(jìn)口棉花172.8萬噸，同比降37.1%。

2022年我國進(jìn)口棉紗線約為6.6萬噸，環(huán)比增加12.8%，同比去年減少62.8%，仍在相對低位。2022年1-8月我國進(jìn)口棉紗線約82萬噸，同比減少44.7%。2021/22年度我國進(jìn)口棉紗線近144萬噸，同比減少33%。

3.4 四季度出口前景堪憂

8月份國內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類零售額963億元，同比增加5.1%，前8個月國內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類零售額累計8206億元，同比減少4.4%。8月我國紡織服裝出口309.76億美元，同比增長2.83%，環(huán)比減少6.76%，其中紡織品出口124.9億美元，同比減少0.27%，環(huán)比減少8.05%，服裝出口184.86億美元，同比增長5.04%，環(huán)比減少5.87%。2022年1-8月，我國紡織服裝累計出口2208.13億美元，同比增長11.1%，其中紡織品出口1024.36億美元，同比增長10.36%，服裝出口1183.77億美元，同比增長11.74%。

四、后市展望

當(dāng)前大環(huán)境仍然處于美聯(lián)儲加息進(jìn)程中，全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力明顯，全球棉花消費(fèi)量也將大幅衰減，隨著進(jìn)入四季度全球主要產(chǎn)棉國棉產(chǎn)量的逐步定型，后續(xù)存在下修棉花消費(fèi)量的可能。

國內(nèi)棉花市場中，新年度棉花供應(yīng)十分充足，階段性旺季的需求情況較好，但國內(nèi)“金九銀十”旺季即將進(jìn)入尾聲，目前國內(nèi)棉市基本面偏空，11、12月份下游消費(fèi)疲態(tài)將進(jìn)一步凸顯，中短期棉價偏空運(yùn)行，市場以交易新棉收購為主，棉農(nóng)和軋花廠以價格為核心變量進(jìn)行博弈，當(dāng)前少量交售的機(jī)采棉收購價格與棉農(nóng)心理預(yù)期價位相差2元/公斤左右，預(yù)計待10月份新棉大量上市之后形成的收購價格將對期貨盤面價格形成一定壓制但同時又會構(gòu)成一定的成本支撐。

（文章來源：國元期貨）