文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

(資料圖)

為宜家、沃爾瑪提供代工服務(wù)，8天內(nèi)3次登上李佳琦直播間，產(chǎn)品9次隨航天員進(jìn)入太空，這家來自廣東中山的一家賣收納袋的民營企業(yè)，已經(jīng)準(zhǔn)備好闖關(guān)資本市場。

去年底，廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“太力科技”）向深交所遞交了招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，擬融資5.42億元，保薦機構(gòu)為民生證券股份有限公司。深交所官網(wǎng)顯示，太力科技創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)已在約一個月前更新為“已問詢”，但太力科技暫未回函。

業(yè)績嚴(yán)重依賴線上，但線上銷售費率高，造成利潤與營收背離；同時由于產(chǎn)品都是生活中常見小物件，公司雖然有不少知名大客戶，但大客戶對業(yè)績貢獻(xiàn)有限；還有，作為航天事業(yè)合作伙伴，以航天品質(zhì)作為產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的太力科技單價高，但研發(fā)費用率卻不高，甚至在多個報告期里低于行業(yè)平均值。

此外，樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》粗略統(tǒng)計了一下，走進(jìn)過李佳琦直播間的，近期正在IPO排隊中企業(yè)，包括網(wǎng)紅電動牙刷素士科技，美妝個護(hù)品牌遠(yuǎn)想生物、環(huán)亞科技，敷爾佳等等，巨子生物（02367.HK）則在去年底登陸資本市場。

股東是失信被執(zhí)行人

太力科技是一家主要從事家居真空收納用品及相關(guān)功能材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，在該領(lǐng)域已經(jīng)生存超20年。成功推出“太力”、“LEVERLOC”、“宜尚”等多個自有品牌產(chǎn)品，同時還為宜家、沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^提供代工服務(wù)。

其創(chuàng)始人和實控人石正兵是湖北隨州人，早年捧著公職飯碗，1993年辭職前往廣州中山打工，1999年29歲時創(chuàng)辦了包裝材料廠，主做保溫袋和收納袋，從律師轉(zhuǎn)身成為工廠老板。

遞表時，石正兵直接持有太力科技70.72%股份，并通過實際控制員工持股平臺中山新正和中山魏力，間接控制8.39%表決權(quán)，合計控制太力科技79.11%表決權(quán)。太力科技共有15名股東，除石正兵外再無持股5%以上股東。

其余股東中，蔡小文持有4.85%的股份，中山魏力持股4.78%，劉健持股4.67%，中山新正持股3.61%，張結(jié)燕、嘉興棧道均分別持股2.46%，鄧志毅持股2.22%，海寧海睿、常州銘德均分別持股1.48%。海寧海睿和常州銘德的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為海寧海睿投資管理有限公司，該公司實際控制人郝群還直接持有0.25%的股份。

上述5位自然人股東，在太力科技均無職務(wù)。值得注意的是劉健，其本人于2020年被深圳市中級人民法院列為失信被執(zhí)行人，涉案金額約為8.70億元，先后被武漢市蔡甸區(qū)人民法院、深圳市中級人民法院限制高消費。

毛利率高于同行一倍

真空收納袋、掛鉤、保鮮盒、納米膠、洗衣袋、抽紙盒、調(diào)料罐等等日常生活中常見的居家收納小物件，在2021年給太力科技帶來了6億元的營業(yè)收入。

其中真空收納袋作為太力科技的主力產(chǎn)品，報告期內(nèi)貢獻(xiàn)著50%以上的營業(yè)收入，太力科技表示，真空收納袋主要應(yīng)用于家居收納領(lǐng)域，由于冬春換季影響，消費者衣物需進(jìn)行收納存放，每年3-6月為真空收納袋銷售旺季。另外其垂直墻壁置物產(chǎn)品和其他家居產(chǎn)品近3年來業(yè)績也是不斷攀升。這3項產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)了9以上的成收入。

收入能夠持續(xù)增長，主要是來自持續(xù)上升的產(chǎn)品單價。據(jù)招股書顯示，其真空收納袋單價由2019年的5.18元/個漲到到2022年上半年的7.21元/個，漲幅約為39.19%；同期，垂直墻壁置物產(chǎn)品單價由7.02元/個上漲至12.53元/個，漲幅達(dá)到78.49%。

售價提高，疊加漲幅明顯高于成本變動幅度，直接帶來毛利的增加。2019-2021年及2022年6月（以下簡稱“報告期”），太力科技主營業(yè)務(wù)毛利額分別為1.9億元、3.14億元、3.32億元1.91億元，呈逐年上升趨勢。其中真空收納袋和垂直墻壁置物產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)的毛利占主營業(yè)務(wù)毛利額的比例高達(dá)85.95%、90.13%、84.78%、80.21%。

太力科技坦言，公司毛利的增加主要為產(chǎn)品銷量增加或售價提高所致。但不能忽視的是，太力科技有著異常高于同行的毛利率表現(xiàn)。

其中，貢獻(xiàn)了公司約8成收入的真空收納袋和垂直墻壁置物產(chǎn)品的毛利率常年在50%以上，報告期內(nèi)，真空收納袋毛利率最高達(dá)58.15%；近年收入占比逐漸增加的垂直墻壁置物產(chǎn)品毛利率，在2022年上半年甚至達(dá)到61.99%，高出真空收納袋5個百分點。

報告期各期，太力科技綜合毛利率分別為52.9%、58%、53.77%、56.28%。行業(yè)平均值分別為26.32%、26.89%、19.82%、20.60%。這些同行中，茶花股份（603615.SH）、家聯(lián)科技（301193.SZ）已經(jīng)完成上市，通達(dá)創(chuàng)智在2月初拿到證監(jiān)會的發(fā)行批文。

樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》還注意到，2013年-2016年6月，也就是茶花股份上市前披露的綜合毛利率分別為32.74%、31.33%、31.24%、36.54%，幾乎低于太力科技20個百分點左右，上市后毛利率有明顯下滑。而家聯(lián)科技在2018年-2021年6月，上市前毛利率分別為18.01%、24.13%、26.13%、19.79%。無論是跟上市前相比，還是上市后相比，太力科技的毛利率均明顯高于同行業(yè)可比公司。

電商平臺吞噬利潤

不過太力科技或許有著不得不保持高毛利的理由，因為以線上銷售為主的銷售模式，使得公司的銷售費用率居高不下。如果失去產(chǎn)品的高毛利，會直接威脅到公司利潤表現(xiàn)。

2019年-2022年6月，太力科技營業(yè)收入分別為3.59億元、5.46億元、6.23億元、3.42億元，其中主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超占比均在99%以上，為主要來源。太力科技在2020年實現(xiàn)業(yè)績快速增長，得益于公司主動向電商主動轉(zhuǎn)型。

報告期內(nèi)，太力科技線上銷售主營業(yè)務(wù)收入分別為1.94億元、4.26億元、4.77億元、2.66億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.17%、78.67%、77.37%、78.18%，占比較高。其中線上直銷模式貢獻(xiàn)的業(yè)績占主營業(yè)務(wù)收入的比分別為39.48%、66.70%、66.96%、67.49%。

據(jù)悉，太力科技的線上直銷主要通過天貓、京東、拼多多、唯品會、抖音、亞馬遜等電商平臺進(jìn)行，簡言之，線上第三方電商平臺是大力科技最主要銷售渠道。

眾所周知，賣家在三方平臺銷售商品需要給電商平臺支付一定的平臺服務(wù)費，而且不少企業(yè)為擴(kuò)大線上銷售規(guī)模同時還通過電商平臺開展商品宣傳、銷售推廣等活動，甚至不少店鋪通過好評返現(xiàn)等擦邊球行為以提升口碑。太力科技亦是如此，隨著其線上銷售收入的不斷增長，上述電商平臺費用也隨之增加。

報告期內(nèi)，其電商平臺費用占線上主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.14%、28.38%、29.11%、28.37%。

2019年-2021年，太力科技支付的返現(xiàn)金額分別為1.66萬元、8.88萬元、4.51萬元。主要用于獎勵“好評返現(xiàn)”、“曬圖返現(xiàn)”。2022年，太力科技停止了刷單和返現(xiàn)的行為。

當(dāng)下最火的直播帶貨，太力科技也是玩家。薇婭、李佳琦、羅永浩，都是與太力科技合作多次的伙伴，其收納產(chǎn)品曾8天內(nèi)3次亮相李佳琦直播間。

報告期內(nèi)，太力科技銷售費用分別為9955.84萬元、1.60億元、1.88億元、1.02億元占收入的比重分別為27.7%、28.91%、30.2%、29.91%，主要由電商費用和職工薪酬等構(gòu)成。

盡管有著超高的毛利率，但在居高不下的銷售費用率影響下，營業(yè)收入持續(xù)增長，力科技凈利潤卻較為波動。各期，歸母凈利潤3287.43萬元、7344.83萬元、4284.68萬元、4034.12萬元。特別是2021年，業(yè)績同比增長14.1%，凈利潤同比斷崖下滑41.66%。

對于增收不增利的原因，太力科技表示，一方面是原材料成本上升，以及外購成品銷售額提升但定價較低，二者導(dǎo)致毛利率下滑；另一方面是管理費率、銷售費率均有所上升，壓縮了利潤空間。

大客戶“失靈”

2022年1-6月，太力科技前五名客戶為北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司及其關(guān)聯(lián)方（簡稱“京東世紀(jì)貿(mào)易”）、宜家、HMSMFGCO、通達(dá)創(chuàng)智（廈門）股份有限公司（簡稱“通達(dá)創(chuàng)智”）、沃爾瑪，合計貢獻(xiàn)23.28%的營業(yè)收入。除了通達(dá)創(chuàng)智之外，其余四家于報告期內(nèi)常年盤踞太力科技前大五名客戶名單中。

數(shù)據(jù)上看，太力科技并沒有大客戶依賴癥，而且與大客戶的合作穩(wěn)定持續(xù)，不過這些大客戶中，有一些自身就充滿不確定性。

京東世紀(jì)貿(mào)易是京東旗下海外跨境平臺，目前是太力科技第一大客戶。但與其他電商平臺相比，雙方能否維持長期合作關(guān)系存在較大的變數(shù)。據(jù)披露，太力科技與京東的合同期限是一年一簽，與天貓、亞馬遜、抖音的合同期限則是“到期自動續(xù)展至次年”或“長期有效”。

招股書中，太力科技未明確表示從京東世紀(jì)貿(mào)易獲得的收益是計入境內(nèi)還是境外。但可以肯定的是，太力科技境外銷售增長緩慢，對業(yè)績貢獻(xiàn)占比也不高，其營業(yè)收入主要還是來自境內(nèi)。而且在境外，太力科技還布局有Amazon、Lazada、Shopee等電商平臺，同時還為宜家、沃爾瑪、家樂福、利德爾、吉飛等家居零售商及HMS、TOWA等企業(yè)提供ODM/OEM業(yè)務(wù)。

樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》還注意到，2019年太力科技從宜家和沃爾瑪獲得的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比分別為15.01%、8.60%，對應(yīng)金額分別5395.44萬元、3089.73萬元；到了2021年，這兩項數(shù)據(jù)分別下降至6.1%、1.77%；3802.73萬元、1100.15萬元。銷售金額下降較多，業(yè)績貢獻(xiàn)占比分別下降約9個百分點和約7個百分點。

主要受這兩大客戶貢獻(xiàn)業(yè)績下滑影響，2019年-2021年，太力科技人向前五大客戶銷售收入從42.66%下降23.32%。

業(yè)績貢獻(xiàn)占比逐年減少，但這兩家零售大鱷在2022年上半年，依然在太力科技前5大客戶中占據(jù)2席。值得注意的是，2021年沃爾瑪掀起閉店潮，2022年線下關(guān)店潮也席卷宜家。這又為太力科技的收入增長埋下隱患。

通達(dá)創(chuàng)智與太力科技的合作建立于2018年，并且在2021年躋身前五大供應(yīng)商行列，不過在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上，通達(dá)創(chuàng)智與太力科技都有相似的地方。此外，通達(dá)創(chuàng)智在今年2月初拿到證監(jiān)會的發(fā)行批文，在沖關(guān)資本市場的進(jìn)程中，已經(jīng)甩開太力科技好幾步。