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導(dǎo)讀

疫情壓制、內(nèi)需疲弱、外需強勁的宏觀環(huán)境在2023年發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，新發(fā)展格局將重回政策主線。地方政府GDP量化目標(biāo)相對保守，重“質(zhì)”不重“量”，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要性明顯提升。傳統(tǒng)資源大省強調(diào)“能源革命”，新老能源仍是未來貫穿新發(fā)展格局的主線，數(shù)字化轉(zhuǎn)型則是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的重點方向，由此帶來相關(guān)電子設(shè)備的投資機會。

摘要

1. 本周聚焦：新發(fā)展格局的大幕徐徐展開

1）2023年迎接增長邏輯的拐點。“新發(fā)展格局”首次提出于2020年5月，但由于地產(chǎn)下行、疫情沖擊以及外需相對強勁，過去兩年對理念的貫徹并未有太多實質(zhì)進(jìn)展。

2）地方工作重心轉(zhuǎn)變。23年地方政府GDP量化目標(biāo)相對保守，體現(xiàn)重“質(zhì)”不重“量”的基本思路，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要性明顯提升，專項債也更多為產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

3）能源和數(shù)字化轉(zhuǎn)型是新發(fā)展格局的兩個主要抓手。未來五年傳統(tǒng)資源大省開啟“能源革命”，新老能源仍是主線；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份則聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型，由此帶來相關(guān)電子設(shè)備的投資機會。

4）風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期；中美關(guān)系進(jìn)一步惡化。

2. 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)仍疲弱，利率小幅下行

1）上游：原油價格走低，焦炭價格下降，鐵礦石價格上升。

2）中游：水泥螺紋鋼價格持續(xù)走低，動力煤價格持平，唐山鋼廠開工率、產(chǎn)能利用率延續(xù)上升趨勢，主要鋼材庫存上升。

3）下游：100大中城市商品房成交土地面積出現(xiàn)明顯下降，30大中城市商品房成交面積上升，北京擁堵延時指數(shù)與上?？瓦\量增加。

4）通脹：豬肉價格持平，蔬菜價格小幅回落，工業(yè)品價格出現(xiàn)明顯下降。

5）金融：利率與企業(yè)債收益率下降，信用利差收縮，美元匯率出現(xiàn)下降。

6）三大需求：全國商品房成交面積較春節(jié)前略有下降，全國二手房掛牌出售價格及數(shù)量較上周均有上升；建材現(xiàn)價較春節(jié)前小幅上升，混凝土平均產(chǎn)能利用率處于低位，龐源指數(shù)大幅回升；出口持續(xù)下行。

7）產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)現(xiàn)貨及期貨價格回落與上升的數(shù)量基本一致，石油化工產(chǎn)品價格多數(shù)呈現(xiàn)下降狀態(tài)，黑色產(chǎn)品價格多數(shù)有所上升，有色產(chǎn)品價格有所回落，汽車生產(chǎn)端與電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度基本延續(xù)回升趨勢。

3. 下周關(guān)注：數(shù)據(jù)方面，中國將公布1月M0、M1、M2同比、1月社融、1月CPI等數(shù)據(jù)，美國將公布當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)、汽油產(chǎn)量等數(shù)據(jù)，歐盟將公布12月歐元區(qū)零售銷售指數(shù)等數(shù)據(jù)，德國將公布12月制造業(yè)訂單指數(shù)。

目錄

正文

1. 本周聚焦：新發(fā)展格局的大幕徐徐展開

1.1 2023年迎接增長邏輯的拐點

“新發(fā)展格局”不是一個新的概念。2020年5月14日中央政治局常委會議即提出“構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。但在這一概念提出的兩年多的時間里，“新發(fā)展格局”的實施效果并未充分顯現(xiàn)。主要有以下三個原因：

第一，地產(chǎn)長周期拐點帶來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛，與地產(chǎn)相關(guān)的需求回落速度超過新興需求補位的速度。2022年末全國總?cè)丝谳^21年末減少了85萬人，自1960年以來人口首次出現(xiàn)負(fù)增長，人口通縮的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，將會帶來地產(chǎn)需求的長期拐點。2022年商品房銷售面積13.6億平，較21年大幅下降24%。地產(chǎn)長周期拐點帶來上下游需求的長期萎縮，一方面是對上游需求的減少，2022年盡管有兩位數(shù)的基建投資的對沖，基建+地產(chǎn)共同表征的上游需求仍然零增長；另一方面，地產(chǎn)銷售下行拖累后周期消費表現(xiàn)也較差。

第二，疫情反復(fù)沖擊導(dǎo)致消費場景缺失，長期壓制三產(chǎn)中樞。我們將2022年和2019年各產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)做一個對比就會發(fā)現(xiàn)，除房地產(chǎn)業(yè)外，住宿餐飲、交運和批發(fā)零售業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率顯著低于疫情之前，體現(xiàn)了疫情對接觸性服務(wù)業(yè)的長期壓制。

第三，外需持續(xù)強勁客觀上降低了擴大內(nèi)需的緊迫性。疫情以來中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢一定程度上緩解了全球供應(yīng)鏈的危機，海外疫后復(fù)蘇疊加中國出口份額上升使得凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)處在歷史上的高位。

1.2 地方工作重心轉(zhuǎn)變：重“質(zhì)”不重“量”

疫情壓制、內(nèi)需疲弱、外需強勁的宏觀環(huán)境在2023年發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，新發(fā)展格局將重回政策主線。對此我們從地方兩會和開年地方工作會議表述中便可窺見端倪。

首先，地方政府GDP量化目標(biāo)相對保守，體現(xiàn)重“質(zhì)”不重“量”的基本思路。2022年在GDP基數(shù)較低的背景下，各地方制定的2023年GDP增速目標(biāo)仍相對保守。北京2022年GDP增長僅0.7%，2023年目標(biāo)定為4.5%以上；上海2022年GDP增長-0.2%，2023年目標(biāo)也僅為5.5%以上。31個省區(qū)市按照經(jīng)濟(jì)總量加權(quán)平均的GDP增速目標(biāo)為5.6%，而從歷史規(guī)律來看，最終全國目標(biāo)一般低于各地加權(quán)目標(biāo)0.6-0.8個百分點，因此推斷全國目標(biāo)定在5%左右或5%以上的可能性較大，兩年復(fù)合增速也僅有4%。

其次，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系在地方政府年度工作中的重要性顯著提升。作為構(gòu)建新發(fā)展格局的首要任務(wù)，23年“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”出現(xiàn)在14個地方政府工作報告的重點任務(wù)中；與之相比，21年有6個省份的重點工作中提及，22年僅有3個。

最后，從開年地方專項債投向來看，向服務(wù)產(chǎn)業(yè)集中的趨勢更加明顯。2023年1月地方專項債共發(fā)行4900多億元，較22年1月的4500多億略有增加；但投向結(jié)構(gòu)上與22年同期差別較大，主要是市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施占比從22年同期的22%上升到超過60%。與過去投向交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施相比，產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施更多是為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系服務(wù)，體現(xiàn)了專項債資金向服務(wù)產(chǎn)業(yè)集中的傾向。

1.3 新發(fā)展格局的抓手：能源與數(shù)字化轉(zhuǎn)型

新發(fā)展格局有哪些具體抓手？我們從地方兩會政府工作報告中發(fā)現(xiàn)，能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字化轉(zhuǎn)型是兩個主要抓手。

一方面，傳統(tǒng)資源大省強調(diào)“能源革命”，新老能源仍是未來貫穿新發(fā)展格局的主線。山西省在重點工作中提出“深入推進(jìn)能源革命，加快能源綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展”，強調(diào)“2030年基本完成資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型任務(wù)”；內(nèi)蒙古2023年計劃投資6300億元重大項目，排在首位的是現(xiàn)代能源經(jīng)濟(jì)；寧夏在2022年有關(guān)綠色發(fā)展的重點工作中僅強調(diào)“切實改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量”，23年則提出“著力推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展實現(xiàn)新突破”。

另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份進(jìn)一步實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重點方向。“十四五”規(guī)劃提出數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重從20年的7.8%提升到25年的10%；在新一屆地方政府執(zhí)政第一年，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也成為各地重點工作內(nèi)容。例如上海市提出“著力推動城市數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加快建設(shè)具有世界影響力的國際數(shù)字之都”。若“十四五”GDP年均增長5%，則數(shù)字產(chǎn)業(yè)增加值年均增速將在10%以上，根據(jù)投入產(chǎn)出表電子設(shè)備行業(yè)對下游產(chǎn)業(yè)的前向關(guān)聯(lián)計算，將帶動制造業(yè)年均投資4500億元，年均增長約2%。

1.4風(fēng)險提示

穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期；中美關(guān)系進(jìn)一步惡化。

2. 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)仍疲弱，利率小幅下行

從上中下游角度看，上游原油與焦炭價格走低；中游水泥螺紋鋼價格走低，動力煤價格持平；下游100大中城市商品房成交土地面積出現(xiàn)明顯下降，30大中城市商品房成交面積上升。豬肉價格持平，蔬菜價格小幅回落，工業(yè)品價格出現(xiàn)明顯下降。利率與企業(yè)債收益率下降，信用利差收縮，美元匯率出現(xiàn)下降。

上游：原油價格走低，焦炭價格下降，鐵礦石價格上升。2月3日當(dāng)周，國際原油價格維持下降趨勢，焦炭價格小幅下降；MyIpic礦價指數(shù)綜合上升；陰極銅價格小幅回落。

中游：水泥螺紋鋼價格持續(xù)走低，動力煤價格持平，唐山鋼廠開工率、產(chǎn)能利用率延續(xù)上升趨勢，主要鋼材庫存上升。2月3日當(dāng)周，水泥價格指數(shù)和螺紋鋼期貨結(jié)算價均有所下降，動力煤期貨結(jié)算價持平，焦化企業(yè)開工率小幅回升，唐山鋼廠開工率、產(chǎn)能利用率和主要鋼材庫存延續(xù)上行趨勢。

下游：100大中城市商品房成交土地面積出現(xiàn)明顯下降，30大中城市商品房成交面積上升，北京擁堵延時指數(shù)與上?？瓦\量增加。2月3日當(dāng)周，100大中城市商品房成交土地面積出現(xiàn)明顯下降，30大中城市商品房成交面積較上周出現(xiàn)回升，廠家零售乘用車當(dāng)周日均銷量較上周基本持平，北京擁堵延時指數(shù)與上海客運量顯著上升。

通脹：豬肉價格持平，蔬菜價格小幅回落，工業(yè)品價格出現(xiàn)明顯下降。2月3日當(dāng)周，豬肉批發(fā)價持平，山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)出現(xiàn)小幅回落，南華工業(yè)品價格指數(shù)反彈下降。

金融：利率與企業(yè)債收益率下降，信用利差收縮，美元匯率出現(xiàn)下降。2月3日當(dāng)周，利率方面，貨幣市場利率呈下行趨勢，期限利差與企業(yè)債收益率下降，信用利差繼續(xù)收縮，1年期國債利率保持穩(wěn)定，10年期國債利率出現(xiàn)下降。匯率方面，除日元匯率上升，其他匯率均下降。

從需求端角度來看，全國商品房成交面積較春節(jié)前略有下降，全國二手房掛牌出售價格及數(shù)量較上周均有上升；建材現(xiàn)價較春節(jié)前小幅上升，混凝土平均產(chǎn)能利用率處于低位，龐源指數(shù)大幅回升；出口持續(xù)下行。

消費：全國商品房成交面積較春節(jié)前略有下降，全國二手房掛牌出售價格及數(shù)量較上周均有上升。2月3日當(dāng)周，各線城市商品房銷售較春節(jié)前均有不同程度下降，而各線城市二手房銷售面積與掛牌量指數(shù)較上周均小幅上升。

投資：建材現(xiàn)價較春節(jié)前小幅上升，混凝土平均產(chǎn)能利用率處于低位，龐源指數(shù)大幅回升。當(dāng)前建材綜合指數(shù)小幅上升，玻璃期貨價及混凝土平均產(chǎn)能利用率大幅下降，但穩(wěn)增長預(yù)期下龐源指數(shù)大幅回升。

出口：出口持續(xù)下行。2月3日當(dāng)周，CBCFI、CCBFI、CCFI、CICFI、波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）、原油運輸指數(shù)（BDTI）、成品油運輸指數(shù)（BCTI）均下行。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨及期貨價格回落與上升的數(shù)量基本一致，石油化工產(chǎn)品價格多數(shù)呈現(xiàn)下降狀態(tài)，黑色產(chǎn)品價格多數(shù)有所上升，有色產(chǎn)品價格有所回落，汽車生產(chǎn)端與電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度基本延續(xù)回升趨勢。

農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨及期貨價格回落與上升的數(shù)量基本一致。2月3日當(dāng)周，從 CRB 現(xiàn)貨價格來看，家畜、油脂、食品價格均小幅下降；從期貨收盤價來看，白砂糖、菜籽粕、豆粕、雞蛋、棉花、蘋果、油菜籽、CBOT大豆、CBOT小麥均有所上升，其余農(nóng)產(chǎn)品期貨價格有所回落。

石油化工產(chǎn)品價格多數(shù)呈現(xiàn)下降狀態(tài)，黑色產(chǎn)品價格多數(shù)有所上升，有色產(chǎn)品價格有所回升。2月3日當(dāng)周，石油化工產(chǎn)品價格多數(shù)呈現(xiàn)較大幅度的下降。黑色產(chǎn)品方面，除焦煤、扁平、熱卷、窄帶、螺紋鋼呈現(xiàn)出下降趨勢外，其余黑色產(chǎn)品價格均有所上升。除鎳外，其余有色產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)回落趨勢。

汽車生產(chǎn)端與電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度基本延續(xù)回升趨勢。2月3日當(dāng)周，汽車生產(chǎn)端均呈現(xiàn)上升趨勢，汽車行業(yè)景氣度回升。電子產(chǎn)業(yè)鏈，費城半導(dǎo)體指數(shù)有所上升，但DXI指數(shù)均有所回落。