【資料圖】

海外與時政小組

張靜靜S1090522050003 首席

張岸天S1090522070002 組長

報告發(fā)布時間：2023年2月4日

事件

2月3日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：2023年1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增51.7萬人，前值26.3萬人；失業(yè)率降至3.4%，前值3.5%，創(chuàng)本輪新低。

核心觀點

1月美國勞動力市場數(shù)據(jù)強勁反彈，主因服務行業(yè)在供需緊張的情況下出現(xiàn)大面積修復，對經(jīng)濟動能亦形成一定支撐。非農(nóng)新增51.7萬人，為去年7月以來高點，同時失業(yè)率持續(xù)下降至本輪新低3.4%，且為60年代以來最低水平。1）勞動力市場供需結(jié)構(gòu)延續(xù)了上個月的改善態(tài)勢，勞動參與率再升至62.4%；同時，勞動力市場需求側(cè)高位降溫緩慢、12月的崗位空缺率數(shù)據(jù)更出現(xiàn)反彈，在供需緊張的情況下，勞動力供需匹配效率改善幫助服務業(yè)就業(yè)大面積填補了缺口（圖1）。休閑酒店業(yè)和運輸倉儲業(yè)的改善尤其明顯，體現(xiàn)為量、價反向變化，新增就業(yè)強勁而工資增速明顯放緩（圖2）。2）政府部門環(huán)比增加8.3萬人，部分反映了結(jié)束罷工返崗。3）利率敏感型行業(yè)頹勢仍在、但被對沖，信息和金融行業(yè)偏弱，汽車及零部件轉(zhuǎn)負。4）工資增速維持在0.3%，但同比增速降至4.4%，指向通脹壓力進一步緩解。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，金融市場交易邏輯出現(xiàn)變化，表明市場開始修正對美聯(lián)儲的鴿派預期，符合我們2月FOMC點評的判斷。此前市場和美聯(lián)儲對通脹回落幅度和加息路徑持續(xù)存在明顯分歧，2月議息會被市場解讀為偏鴿，納指強勁反彈3.25%；市場對于通脹快速下行、經(jīng)濟軟著陸、美聯(lián)儲年底轉(zhuǎn)向降息的邏輯演繹已經(jīng)過于充分，樂觀預期先行、提前打滿，增大了后市波動風險。另一方面，美聯(lián)儲的邏輯主線是，其對失業(yè)率長期均衡水平的估計在4%，就勞動力市場的情況來看，近期至中期的實際水平還應略高于此。失業(yè)率偏離均衡水平會使得工資增速難以放緩，因此對核心通脹的預測明顯高于市場；再考慮到政策糾錯成本，美聯(lián)儲持續(xù)表態(tài)將維持政策利率在限制性水平、而非年底轉(zhuǎn)向降息。所以即便降息兌現(xiàn)，美聯(lián)儲給出明確指引也將在Q3甚至更晚。進而，未來數(shù)月美股可能面臨調(diào)整。

1月勞動力市場數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場的先行預期失去部分支撐，美聯(lián)儲邏輯主線得到強化，美元指數(shù)反彈、倫敦金大幅回落至1883美元/盎司，2年和10年美債收益率分別上行至4.27%和3.54%。再加上蘋果亞馬遜等22Q4財報不及預期，三大股指轉(zhuǎn)向下行。在市場和美聯(lián)儲預期分歧的情況下，后續(xù)通脹和勞動力市場等經(jīng)濟數(shù)據(jù)更為關(guān)鍵。

我們維持對未來數(shù)月的觀點：1）美股開啟盈利調(diào)整下的最后一跌；美元指數(shù)區(qū)間波動；2）美債收益率長短端倒掛收窄、2年美債收益率較10年期更具配置價值。3）外部因素對人民幣計價資產(chǎn)存在擾動，但內(nèi)因仍是核心矛盾。

風險提示：

美國經(jīng)濟與通脹超預期；美聯(lián)儲政策超預期。