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投資要點

·核心觀點：從百度疫情搜索指數(shù)和擁堵指數(shù)來看，第一波受疫情沖擊的城市正在“早達(dá)峰，早復(fù)蘇”。北京、石家莊、保定等11個城市的人員流動在本周開始顯著恢復(fù)。預(yù)計12月24日，有9成的城市將迎來疫情搜索指數(shù)的達(dá)峰，元旦前后全國層面可能迎來人員流動的拐點。

·（1）疫情搜索指數(shù)與人員流動之間，具有明顯的“倒U型”關(guān)系：對于疫情搜索指數(shù)仍在達(dá)峰的城市（0→100%），越接近達(dá)峰，人員流動降幅越大；對于達(dá)峰后的城市（-100%→0），隨著疫情搜索指數(shù)從峰值回落，人員流動逐漸復(fù)蘇。

·（2）已經(jīng)達(dá)峰的城市中，60%或是一個重要的經(jīng)驗界限，代表人員流動的拐點。我們發(fā)現(xiàn)，一般從峰值回落的過程中，大部分城市回落到60%左右時，人員流動開始從下降轉(zhuǎn)為上升。目前，有11個城市的疫情搜索指數(shù)從峰值回落到60%附近或以內(nèi)，人員流動開始明顯修復(fù)。其中大多是第一波受沖擊的華北城市，如北京、石家莊、保定、邢臺、邯鄲等。

·（3）疫情搜索指數(shù)“達(dá)峰進(jìn)度條”：12月21日有超六成的城市達(dá)峰（64.9%），12月24日預(yù)計有九成的城市達(dá)峰（90.7%）。

·（4）預(yù)計元旦前后，全國層面可能將迎來人員流動的拐點。按各地達(dá)峰后回落的速度來看，從峰值回落到60%左右需要3-7天。據(jù)此判斷，元旦假期前后，超9成的地區(qū)疫情搜索指數(shù)將回落至60%以內(nèi)，各地也將迎來人員流動的拐點。

·（5）但春運可能會打斷這一輪修復(fù)進(jìn)程。今年春運預(yù)計在1月7日左右開始。春運開啟后，大量的人口流動，可能帶來第二輪疫情高峰，導(dǎo)致第一輪高峰后的修復(fù)落空，對春節(jié)期間的消費和節(jié)后返工造成拖累。

· 風(fēng)險提示

疫情搜索指數(shù)達(dá)峰情況會根據(jù)每日搜索量變化；疫情搜索指數(shù)和擁堵延時指數(shù)受限于相關(guān)用戶數(shù)量，不能完全代表總量變化；人員流動的修復(fù)被其他突發(fā)事件打斷。

目 錄

1.第一波受疫情沖擊的城市已經(jīng)開始恢復(fù)

2. 元旦前后全國人員流動可能迎來拐點

3. 人員流動跟蹤

4. 風(fēng)險提示

正 文

1. 第一波受疫情沖擊的城市已經(jīng)開始恢復(fù)

本周，第一波受到疫情沖擊的城市，人員流動已經(jīng)開始復(fù)蘇。

疫情搜索指數(shù)與人員流動之間，具有明顯的“倒U型”關(guān)系。我們將百度疫情搜索指數(shù)與百城擁堵延時指數(shù)做一個匹配，前者可以側(cè)面反映各地疫情達(dá)峰的進(jìn)度，后者可以反映市內(nèi)人員流動的情況。我們發(fā)現(xiàn)，二者呈現(xiàn)“倒U型”的關(guān)系：對于疫情搜索指數(shù)仍在達(dá)峰的城市（橫軸0→100%），越接近達(dá)峰，人員流動降幅越大；對于達(dá)峰后的城市（橫軸-100%→0），隨著疫情搜索指數(shù)從峰值回落，人員流動逐漸復(fù)蘇。

已經(jīng)達(dá)峰的城市中，60%是一個重要的經(jīng)驗界限，代表人員流動的拐點。我們發(fā)現(xiàn)，疫情搜索指數(shù)從峰值回落的過程中，大部分城市回落到60%左右時，人員流動開始從下降轉(zhuǎn)為上升，如圖2。落在-60%附近及以內(nèi)的城市中，只有南充、廊坊、成都、天津幾個城市周二的人員流動仍在下降，其他城市大多開始回升。

以周二數(shù)據(jù)來看，落在60%線附近及以內(nèi)的城市中，有11個城市的人員流動已經(jīng)開始恢復(fù)，如圖2。大多是疫情早發(fā)的華北城市，如北京、石家莊、保定、邢臺、邯鄲等，武漢、沈陽等省會城市也已經(jīng)開始修復(fù)。其中，北京周一周二人員流動環(huán)比上周同期增加4.4%，連續(xù)兩天恢復(fù)。北京、石家莊的地鐵客運數(shù)據(jù)可以作為交叉驗證。12月19日，北京地鐵客運量為287.62萬人次，環(huán)比上周一（12.12）增長28.6%；石家莊地鐵客運量達(dá)到近一個月來最高水平。

從搜索指數(shù)和擁堵指數(shù)來看，第一波受疫情沖擊的城市正在“早達(dá)峰，早復(fù)蘇”。但當(dāng)前不宜對人員流動的短期修復(fù)過于樂觀，各地疫情仍在發(fā)酵，我們認(rèn)為人員流動修復(fù)的高度仍將是有限的，短期內(nèi)仍無法回到去年同期水平，目前的修復(fù)僅僅只是縮小缺口。

2. 元旦前后全國人員流動可能迎來拐點

以搜索指數(shù)來看，12月21日有超六成的城市達(dá)峰，12月24日預(yù)計有九成的城市達(dá)峰。百度疫情搜索指數(shù)大概包含356個城市，包括了直轄市、省會城市、地級市、州、盟、地區(qū)和少量省直管縣，基本能反映全國的情況。我們以這356個城市為全樣本，以更新至12月21日的百度疫情搜索指數(shù)為依據(jù)，計算全國城市的搜索指數(shù)達(dá)峰進(jìn)度。有兩個關(guān)鍵時間點，12月21日，大約六成的城市搜索指數(shù)達(dá)峰（64.9%），首次超過一半；12月24日，預(yù)計約九成的城市搜索指數(shù)達(dá)峰（90.7%）。

從峰值回落到60%左右需要3-7天。按各地達(dá)峰后回落的速度來看，北京這種超大城市回落較慢，12月12日搜索達(dá)峰，19日回落到61%，歷時7天。中小城市達(dá)峰后回落較快，如綿陽、營口分別于12月15日、16日達(dá)峰，均在19日回落到60%，分別耗時4天、3天。我們預(yù)計大部分城市從峰值回落到60%需要的時間在3-7天之間。

按常規(guī)時間推測，預(yù)計元旦前后，全國層面可能將迎來人員流動的拐點。按照疫情搜索指數(shù)達(dá)峰回落與人員流動的關(guān)系，元旦假期前后，超9成的地區(qū)疫情搜索指數(shù)將回落至60%以內(nèi)，各地也將迎來人員流動的拐點。

但春運可能會打斷這一輪修復(fù)進(jìn)程。春運一般是節(jié)前15天左右開啟，今年大致是1月7日。春運可能打斷上述基于搜索指數(shù)的判斷，大量人口從一二線城市流向三四線城市和農(nóng)村，從東部沿海流向中西部地區(qū)。在這一過程中，可能快速迎來第二輪疫情高峰，導(dǎo)致第一輪高峰后的修復(fù)落空，對春節(jié)期間的消費和節(jié)后返工造成拖累。

12月的消費可能仍將進(jìn)一步下滑。人員流動往往直接代表著消費的強弱。社零加權(quán)的百城擁堵指數(shù)與消費的趨勢基本一致，11月前者同比下降7.9%，社零同比為-5.9%。本輪疫情的拖累主要在12月，預(yù)計12月百城擁堵指數(shù)將繼續(xù)下探，帶動社零進(jìn)一步回落。

3. 人員流動跟蹤

從當(dāng)前到3月兩會前，疫情沖擊是影響經(jīng)濟(jì)走勢的主要因素，而人員流動是疫情沖擊的結(jié)果反映，因此我們將通過持續(xù)的人員流動來跟蹤經(jīng)濟(jì)的拐點。

跟蹤人員流動的數(shù)據(jù)主要包括三類，特點各有不同：

（1）百城擁堵延時指數(shù)覆蓋的范圍最廣，包含內(nèi)地的99個城市，這也是唯一可以跟蹤三線及以下城市人員流動的指標(biāo)。

（2）地鐵客運量主要反映一二線城市公共交通的情況，優(yōu)點在于直接呈現(xiàn)每日客運人次的原始數(shù)據(jù)。

（3）航班執(zhí)飛情況反映人口跨區(qū)域流動情況，2020年以來該指標(biāo)長期低于疫情前水平，隨著近期取消跨區(qū)域流動的限制，預(yù)計該指標(biāo)在明年上半年將回到2019年水平。

4. 風(fēng)險提示

（1）疫情搜索指數(shù)達(dá)峰情況會根據(jù)每日搜索量變化；

（2）疫情搜索指數(shù)和擁堵延時指數(shù)受限于相關(guān)用戶數(shù)量，不能完全代表總量變化；

（3）人員流動的修復(fù)被其他突發(fā)事件打斷。

報告信息

證券研究報告：【德邦宏觀蘆哲&；占爍】第一波疫情沖擊城市已開始恢復(fù)