文/樂居財(cái)經(jīng) 李禮

三年疫情帶動(dòng)了哪些行業(yè)？除核酸產(chǎn)業(yè)外，還有不容忽視的“針管”生意。

(相關(guān)資料圖)

中國是注射器生產(chǎn)大國，也是出口大國，但行業(yè)集中度卻很低。注射器生產(chǎn)廠家超過400家，但年產(chǎn)量超過1億支的企業(yè)只有30多家，其中就有正在沖刺IPO的貝普醫(yī)療科技股份有限公司（“貝普醫(yī)療”）。

來自溫州甌?？h的張洪杰，將一個(gè)生產(chǎn)針頭的小公司，逐步培養(yǎng)為全球針管行業(yè)知名企業(yè)，隨著近兩年新冠疫苗的大力推廣，這家“針管”公司將目光投向了資本市場這個(gè)大舞臺。

此次IPO擬赴深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行數(shù)量2100萬股，募集資金5.98億元，保薦人為中信建投證券。

受疫情影響，新冠疫苗注射需求增長，近兩年貝普醫(yī)療業(yè)績大幅增長，但毛利率卻逐年下降，疫情需求造就的輝煌難以為繼。

與此同時(shí)，貝普醫(yī)療應(yīng)收賬款和存貨快速攀升，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也隨之提高。2021年，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值達(dá)6371.91萬元，兩年間猛增127%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重也陡增12.76個(gè)百分點(diǎn)至34.98%。為后續(xù)的業(yè)績增長增添了巨大的不確定性。

IPO前，張洪杰不忘分紅，派發(fā)紅利6000萬元落袋為安，而2021年部分房產(chǎn)被抵押融資的1.6億元債務(wù)還未償還。如今，要靠IPO募資還債了。

出資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓均有“瑕疵”

張洪杰出生于1965年，中專學(xué)歷。1993年到1998年在甌海縣醫(yī)械塑料廠制針車間工作，與“針”結(jié)緣。

2000年9月6日，貝普醫(yī)療的前身“溫州市貝普科技有限公司”（貝普有限）注冊成立，注冊資本120萬元，股東為張洪杰、王忠仁、劉靜，出資比例分別為75%、20%、5%。

然而，這120萬注冊資本中部分款項(xiàng)卻存在瑕疵。

樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，120萬元注冊資本中75萬元是張洪杰、王忠仁、劉靜三人為公司設(shè)立購置經(jīng)營用地墊付款項(xiàng)，該部分款項(xiàng)用于出資未履行評估程序，存在瑕疵。

兩個(gè)月后，貝普有限召開股東會(huì)，全體股東一致決定按照本次股東會(huì)召開時(shí)工商登記的股東出資比例，以75萬元的貨幣出資置換原土地購置墊款出資，置換款計(jì)入資本公積。

直至2020年12月，張洪杰、王興國（王忠仁之子）、張林鋒才向貝普有限匯入了上述款項(xiàng)。

在這次“糾偏”的過程中，原股東劉靜出局，張林鋒入局。

2021年6月，貝普有限整體變更為股份公司，注冊資本進(jìn)一步增至6300萬元。

經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資后，貝普醫(yī)療家族企業(yè)色彩日漸濃厚。

IPO前，張洪杰為貝普醫(yī)療控股股東及實(shí)際控制人，其直接持有公司72.49%股份，通過溫州貝益、溫州貝拓間接控制5.86%股份，合計(jì)控制78.35%的表決權(quán)。

另外，貝普醫(yī)療的其他自然人股東均為張洪杰的親屬。其中，張洪杰表弟王興國持股19.03%，張洪杰堂弟張林鋒持股1.63%，張洪杰表妹王朝陽持股0.99%。

四人合計(jì)直接持股94.14%。溫州貝益為原虛擬股授予對象組成的持股平臺，成員以張洪杰家人為主，溫州貝拓為員工持股平臺。

在貝普醫(yī)療演變過程中，不只一處存在瑕疵情況。

2000年10月，王忠仁病逝，由其子王興國繼承其所持股權(quán)。此舉則是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序?qū)崿F(xiàn)了變更，未履行相應(yīng)的工商變更登記程序。

貝普醫(yī)療表示，該項(xiàng)股權(quán)繼承已得到相關(guān)繼承人及公司股東的確認(rèn)，各方就此不存在爭議和糾紛。公司及相關(guān)股東未受到主管部門的行政處罰，相關(guān)瑕疵不構(gòu)成重大違法違規(guī)及本次發(fā)行上市的障礙。

另外，監(jiān)管層曾在問詢中要求其說明，在歷史沿革中歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、分紅等過程中涉及到控股股東、實(shí)際控制人繳納所得稅、發(fā)行人代扣代繳情況是否存在違法行為，歷次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否存在委托持股、信托持股、利益輸送或其他利益安排等。

2021年，貝普醫(yī)療由于資金不足，部分房產(chǎn)被抵押融資，1.6億元債務(wù)待償還。然而，貝普醫(yī)療在此情況下仍然派發(fā)6000萬元紅利，流入了張洪杰家族的口袋。如今，貝普醫(yī)療計(jì)劃通過IPO募資，其中25%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及還債。

三大因素引發(fā)業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)

貝普醫(yī)療專注深耕一次性醫(yī)用穿刺注射器械，主要產(chǎn)品類型可分為針管、穿刺針、注射器及配件。其中，穿刺針、注射器的營收占比較大，合計(jì)約占總營收的80%。

據(jù)貝普醫(yī)療介紹，公司知名直接客戶包括MED、MHC、麥朗（Medline）、威高股份、陽普醫(yī)療、愛美客、江西科倫醫(yī)療等，知名間接客戶包括全球醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)先者美國默沙東（MSD）、全球著名醫(yī)療器械供應(yīng)商德國貝朗醫(yī)療（B.BRAUN）、美國最大牙醫(yī)器材商漢瑞祥（HenrySchein）、德國知名醫(yī)療器械生產(chǎn)商漢克薩斯（HenkeSassWolf）等。

業(yè)績方面來看，2019-2022年上半年，貝普醫(yī)療的營業(yè)收入分別為2.21億元、2.73億元、4.22億元、1.90億元。其中，2020年、2021年同比增長23.74%、54.44%；歸母凈利潤為0.55億元、0.38億元、0.97億元、0.39億元，2020年、2021年的同比增長-31.31%、155.88%。

可以看到，2021年的凈利潤突然大幅增長至0.97億元，超過前兩年凈利潤之和。對此，貝普醫(yī)療解釋稱，2021年，新冠肺炎疫情推動(dòng)了公司穿刺針及注射器產(chǎn)品銷售收入的快速增長，使得營業(yè)收入大幅增長。

顯然，這一紅利不可持續(xù)。貝普醫(yī)療在招股書中風(fēng)險(xiǎn)提示稱，2022年以來，全球新冠疫苗接種增速有所放緩，若未來新冠疫苗注射需求大幅下滑或停止新冠疫苗接種，則注射穿刺類產(chǎn)品市場需求也將回歸常態(tài)，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，監(jiān)管層第一輪問詢中也關(guān)注到了此問題，并要求貝普醫(yī)療說明新冠疫情對公司的具體影響，銷量增長明顯的注射針及非專科注射器產(chǎn)品銷售去向，并結(jié)合當(dāng)?shù)胤酪哒叻治鲣N量增長是否合理；2022年注射針及非?？谱⑸淦鳟a(chǎn)品銷售收入是否回落，分析后疫情時(shí)代發(fā)行人是否存在業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

同樣，貝普醫(yī)療的銷售模式，也決定其存在業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，貝普醫(yī)療主要通過ODM模式開展業(yè)務(wù)，即加工生產(chǎn)完成客戶選擇的產(chǎn)品后貼上客戶品牌對外銷售，也通過貿(mào)易和經(jīng)銷方式積極推廣“BERPU”“蜂鳥針”等自有品牌產(chǎn)品，但自有品牌占比極低。

2019-2022年上半年，貝普醫(yī)療ODM模式銷售收入分別為1.38億元、1.93億元、3.15億元和1.31億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為63.56%、71.09%、75.02%和69.75%。同期，貝普醫(yī)療自有品牌產(chǎn)品銷售額分別為409.87萬元、398.1萬元、1328.35萬元和380.7萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為1.88%、1.47%、3.17%、2.02%。

貼牌銷售的模式導(dǎo)致貝普醫(yī)療毛利率不斷下降。2019-2021年上半年，公司綜合毛利率分別為44.55%、41.56%、41.05%、37.66%，三年半以來持續(xù)下降。

另外，高度依賴海外市場同樣是貝普醫(yī)療面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。2019-2022年上半年，貝普醫(yī)療海外銷售收入分別為1.73億元、2.32億元、3.68億元、1.60億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的比例為79.41%、85.42%、87.76%、85.09%。

外銷業(yè)務(wù)受國家出口政策、匯率以及國際市場需求變動(dòng)等多方面因素的影響。如果未來全球或區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利波動(dòng)，則貝普醫(yī)療經(jīng)營業(yè)績將可能受到較大程度的影響，營業(yè)收入及凈利潤存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

面對國際大客戶們，貝普醫(yī)療難以掌控話語權(quán)，應(yīng)收賬款正迅速增長。2019-2021年，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2804.02萬元、4029.29萬元和6371.91萬元，占比流動(dòng)資產(chǎn)24.89%、22.22%和34.98%。

另外，存貨規(guī)模同樣水漲船高。2019—2021年，其存貨賬面價(jià)值分別為0.31億元、0.44億元和0.70億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為27.72%、24.26%和38.33%。

給關(guān)聯(lián)方“讓利”

關(guān)聯(lián)交易一向是監(jiān)管的重點(diǎn)，家族企業(yè)尤是。

據(jù)招股書，貝普醫(yī)療關(guān)聯(lián)交易金額較大的為宏宇五洲、藝展貿(mào)易。

其中，宏宇五洲主要做注射器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，張洪杰弟弟張洪渝為其實(shí)際控制人之一。

報(bào)告期內(nèi)，貝普醫(yī)療向宏宇五洲的銷售金額分別為586.64萬元、187.72萬元、247.72萬元和314.15萬元，但宏宇五洲與非關(guān)聯(lián)第三方的價(jià)格存在差異。

貝普醫(yī)療向宏宇五洲銷售的產(chǎn)品主要是A-N型采血針，2020年1-6月，銷售價(jià)格為1486元/萬支，非關(guān)聯(lián)客戶則為1820元/萬支，價(jià)格差距超300元，對此，監(jiān)管層在問詢中要求貝普醫(yī)療說明定價(jià)公允性、價(jià)格差距的合理性。

貝普醫(yī)療解釋稱，公司對大客戶給與一定價(jià)格優(yōu)惠，而其他非關(guān)聯(lián)客戶采購規(guī)模偏小價(jià)格較高，因此公司對宏宇五洲銷售單價(jià)和銷售毛利率低于其他非關(guān)聯(lián)客戶。

另一家關(guān)聯(lián)方為藝展貿(mào)易，由張洪杰表妹王朝陽所控制，這家公司曾是貝普醫(yī)療2019年、2020年的第一大客戶。2019-2021年，貝普醫(yī)療對藝展貿(mào)易產(chǎn)生的銷售收入為3693.44萬元、5421.97萬元、3473.35萬元，分別占其各期銷售金額比例的16.74%、19.86%、8.24%，主要銷售產(chǎn)品包括胰島素注射器、安全/常規(guī)胰島素筆針、針管、常規(guī)注射針等。

貝普醫(yī)療向藝展貿(mào)易銷售產(chǎn)品的價(jià)格同樣低于無關(guān)聯(lián)第三方價(jià)格，2019年價(jià)格差距超500元/萬支。

事實(shí)上，藝展貿(mào)易更像是“中間商”的角色，即從貝普醫(yī)療低價(jià)采購，然后轉(zhuǎn)手賣向海外，小賺個(gè)差價(jià)。

據(jù)披露，2019-2021年，貝普醫(yī)療一直是藝展貿(mào)易的最大供應(yīng)商，采購金額分別為3693.44萬元、5421.97萬元、3473.35萬元，占采購總額的比例均在90%及以上。

同期，藝展貿(mào)易營收為4158.09萬元、5633.42萬元、4302.72萬元。可以發(fā)現(xiàn)，這份收入與上述采購金額僅有數(shù)百萬差距，尤其2020年，差距僅有211萬。而期內(nèi)，藝展貿(mào)易凈利潤為95.5萬元、112.2萬元、50.43萬元，凈利率僅為2.3%、1.99%、1.17%。 

樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，近三年來貝普醫(yī)療向藝展貿(mào)易銷售的胰島素注射器的毛利率，要低于無關(guān)聯(lián)第三方毛利率超10個(gè)點(diǎn)；向藝展貿(mào)易銷售的常規(guī)胰島素筆針的毛利率，要低于無關(guān)聯(lián)第三方毛利率超4個(gè)點(diǎn)；向藝展貿(mào)易銷售的常規(guī)注射針的毛利率，要低于無關(guān)聯(lián)第三方毛利率超5個(gè)點(diǎn)。

盡管如此，藝展貿(mào)易也沒少給貝普醫(yī)療“打白條”。2019-2020年，貝普醫(yī)療應(yīng)收藝展貿(mào)易的款項(xiàng)分別為915.04萬元、2020.86萬元，幾乎是當(dāng)期采購額的1/4。

顯然，如果不能從貝普醫(yī)療進(jìn)行低價(jià)采購和“賒賬”，藝展貿(mào)易或許很難盈利。因此，兩者之間是否存在利益輸送，引起了外界關(guān)注。

為了消除這個(gè)“瑕疵”，貝普醫(yī)療決定在IPO前收購藝展貿(mào)易。2021年6月，貝普醫(yī)療購買了王朝陽所控制的藝展貿(mào)易醫(yī)療器械相關(guān)客戶資源。經(jīng)評估，收購價(jià)格確定為615萬元，公司將收購客戶資源的購買價(jià)款一次性計(jì)入當(dāng)期銷售費(fèi)用。

一個(gè)月后，王朝陽增資入股發(fā)行人，增資價(jià)格為10.32元/股，增資后王朝陽持有發(fā)行人0.9857%的股份。