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文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：根據(jù)中國海關(guān)總署2022年11月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年10月，我國進出口總值5115.9億美元，增長-0.4%（前值為3.4%）。其中，出口2983.7億美元，增長-0.3%（前值為5.7%）；進口2132.2億美元，增長-0.7%（前值為0.3%）；貿(mào)易順差851.5億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.55萬億元，增長6.9%（前值為8.3%）。其中，出口2.07萬億元，增長7.0%（前值為10.7%）；進口1.48萬億元，增長6.8%（前值為5.2%）；貿(mào)易順差5868.1億元。

進出口增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)說明了什么？相比于9月，10月份進口和出口同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)回落態(tài)勢。我們認(rèn)為，9月和10月出口增速下降的核心邏輯沒有發(fā)生改變，盡管都受到去年同期高基數(shù)的影響，但更重要的依然是海外經(jīng)濟持續(xù)放緩，全球需求總額下降對出口的阻力大于“出口份額”保持韌性對出口的拉力，這也是未來四季度我國出口增速會再次回落的主要原因。

出口已出現(xiàn)“量價齊跌”的趨勢，進口價格對進口的拉動效應(yīng)持續(xù)減弱。從過去7-9月份的數(shù)據(jù)看，我國出口數(shù)量同比增速逐漸下降，分別為2.8%、-8.7%和-9.7%，出口價格同比增速持續(xù)下滑，分別為11.4%、5.8%和2.3%；進口數(shù)量同比增速在9月份上升幅度較大，錄得2.7%（8月份為-10.9%，7月份為-6.2%），進口價格同比增速持續(xù)下滑，分別為-1.4%、-4.5%和-7.0%。

匯率的波動對進出口的影響相對較小。9月和10月人民幣均出現(xiàn)了較大幅度的貶值，但出口增速并未增加，相比于匯率波動帶來的價格變化，海外市場需求對我國出口的波動影響更大。

展望未來：我們維持四季度出口增速會繼續(xù)下滑的原有判斷。全球PMI呈現(xiàn)下降趨勢、美國主要耐用品庫存同比下降等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，這也就意味著我國出口面臨的阻力會繼續(xù)大于“出口份額”保持韌性對我國出口的拉力。此外，11月份國內(nèi)疫情反撲形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)生產(chǎn)和消費修復(fù)受阻，我國進口和出口均會受到其負(fù)面影響。

正文

事件：

根據(jù)中國海關(guān)總署2022年11月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年10月，我國進出口總值5115.9億美元，增長-0.4%（前值為3.4%）。其中，出口2983.7億美元，增長-0.3%（前值為5.7%）；進口2132.2億美元，增長-0.7%（前值為0.3%）；貿(mào)易順差851.5億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.55萬億元，增長6.9%（前值為8.3%）。其中，出口2.07萬億元，增長7.0%（前值為10.7%）；進口1.48萬億元，增長6.8%（前值為5.2%）；貿(mào)易順差5868.1億元。

總體上看：

相比于9月，10月份進口和出口同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)回落態(tài)勢。我們認(rèn)為，9月和10月出口增速下降的核心邏輯沒有發(fā)生改變，盡管都受到去年同期高基數(shù)的影響，但更重要的依然是海外經(jīng)濟持續(xù)放緩，全球需求總額下降對出口的阻力大于“出口份額”保持韌性對出口的拉力，這也是未來四季度我國出口增速會再次回落的主要原因。

從過去7-9月份的數(shù)據(jù)看，我國出口數(shù)量同比增速逐漸下降，分別為2.8%、-8.7%和-9.7%，出口價格同比增速持續(xù)下滑，分別為11.4%、5.8%和2.3%；進口數(shù)量同比增速在9月份上升幅度較大，錄得2.7%（8月份為-10.9%，7月份為-6.2%），進口價格同比增速持續(xù)下滑，分別為-1.4%、-4.5%和-7.0%。這一定程度上意味著我國出口呈現(xiàn)“量價齊跌”的趨勢，進口數(shù)量對進口總額的貢獻度開始上升，而進口價格對進口的拉動效應(yīng)持續(xù)減弱。

此外，9月和10月人民幣均出現(xiàn)了較大幅度的貶值，但出口增速并未增加，相比于匯率波動帶來的價格變化，海外市場需求對我國出口的波動影響更大。

出口目的地：10月我國對多個發(fā)達(dá)國家的出口增速均出現(xiàn)進一步下降，對東盟和俄羅斯的出口增速維持較高水平。

具體來看，我國對歐盟、美國、日本和英國的出口持續(xù)回落，同比增速分別為-8.9%、-12.6%、3.8%和-14.5%，前值為5.6%、-11.56%、5.9%和-11.76%。究其原因，依然是歐美日等發(fā)達(dá)國家的生產(chǎn)能力較弱，進口需求繼續(xù)下降。10月歐美日制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)回落，走弱趨勢愈加明顯，美國PMI錄得50.2（9月50.9），歐元區(qū)PMI錄得46.4（9月48.4），日本PMI錄得50.7（9月50.8）。再加上多個發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹壓力依然較大，歐美等國的貨幣政策偏緊，其國內(nèi)制造業(yè)需求和居民消費均表現(xiàn)出收縮態(tài)勢，多種因素疊加導(dǎo)致海外市場降低對中國產(chǎn)品的持續(xù)性需求。

我國對俄羅斯的出口同比增速維持高位，錄得為34.6%，前值為21.2%，已經(jīng)連續(xù)四個月維持兩位數(shù)出口增速。這主要是地緣沖突導(dǎo)致歐美日韓等發(fā)達(dá)國家與俄羅斯的國際貿(mào)易關(guān)系惡化，俄羅斯從我國的進口大幅增加。我國對東盟的出口增速為20.3%，前值為29.49%，已經(jīng)連續(xù)六個月維持兩位數(shù)出口增速。這主要得益于我國積極參與區(qū)域貿(mào)易，持續(xù)深化與東盟的經(jīng)貿(mào)合作，進而帶動?xùn)|盟對中國的進口需求較為旺盛。

出口商品結(jié)構(gòu)：10月農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)、紡織及制品、服裝、玩具等主要出口商品同比增速均出現(xiàn)下降。

具體來看，農(nóng)產(chǎn)品同比增速為10.07%，前值為10.45%，紡織及制品、服裝及衣著附件、玩具同比增速為-9.05%、-16.93%和-17.9%，前值為-2.74%、-4.43%和-9.73%。多種商品出口增速持續(xù)回落的主要原因：一是去年同時期高基數(shù)的影響，二是國外需求持續(xù)走弱。

箱包及類似容器同比增速出現(xiàn)下降，但依然維持兩位數(shù)增長，錄得19.7%，前值為27.88%，這主要是國外出行市場表現(xiàn)較好。

此外，機電產(chǎn)品中的汽車出口增速表現(xiàn)依然較好，同比增速為89.2%，前值為128.86%，其中新能源汽車仍舊出口商品結(jié)構(gòu)中的主要亮點。除了受益于對歐洲國家汽車生產(chǎn)的替代，我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的完整性提高其汽車出口競爭力是汽車出口增速保持高增長態(tài)勢的主要原因。盡管隨著海外需求市場的持續(xù)萎縮，汽車出口增速會出現(xiàn)一定程度的下降趨勢，但與其他出口商品結(jié)構(gòu)相比，汽車出口依然會維持較高韌性。

進口需求：相比于9月，10我國進口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，收錄-0.7%，前值為0.3%。剔除基數(shù)影響，這主要因為國內(nèi)經(jīng)濟基本面沒有得到明顯改善，疫情多地散發(fā)嚴(yán)重制約了國內(nèi)生產(chǎn)和消費的修復(fù)能力。10月制造業(yè)PMI錄得49.2，回落到榮枯線以下，服務(wù)業(yè)PMI錄得47，前值為48.9。此外，部分大宗商品價格震蕩下行，“價格效應(yīng)”對進口的貢獻持續(xù)減弱。

從主要的進口商品來看，10月，鋼材、銅材進口增速繼續(xù)出現(xiàn)不同程度地下降，分別收錄-19.72%和-18.08%，前值為-18.66%和5.71%。原油、鐵礦石、大豆、集成電路的進口增速持續(xù)回升，分別收錄43.81%、-26.79%、-6.05%、-1.05%，前值為34.16%、-38.79%、33.86%、-5.56%。

展望未來：

我們維持四季度出口增速會繼續(xù)下滑的原有判斷。全球PMI呈現(xiàn)下降趨勢、主要耐用品庫存同比下降等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，這也就意味著我國出口面臨的阻力會繼續(xù)大于“出口份額”保持韌性對我國出口的拉力。此外，11月份國內(nèi)疫情反撲形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)生產(chǎn)和消費修復(fù)受阻，我國進口和出口均會受到其負(fù)面影響。

風(fēng)險提示：

國內(nèi)疫情反復(fù)、海外貨幣政策變化。