報告要點

年初以來，伴隨“穩(wěn)增長”持續(xù)加力，準財政、結(jié)構(gòu)性貨幣工具層出不窮。當前“穩(wěn)增長”工具使用進度，或?qū)δ男╊I域形成明顯支持？敬請關注。

穩(wěn)增長工具有哪些、進展如何？準財政、貨幣工具使用加快，部分已用完

穩(wěn)增長加力下，以政策性金融工具為代表的準財政工具、和設備更新改造再貸款等貨幣工具層出不窮。年中以來，準財政工具箱再添新成員，政策性金融工具、用于補充重大項目資本金，累計新增額度6000億元；政策性銀行信貸調(diào)增8000億元、占2021年新增信貸6成左右。除準財政工具外，結(jié)構(gòu)性貨幣工具頻出，科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設備更新改造再貸款額度合計5400億元。

時至四季度中，政策性金融工具、部分再貸款額度等穩(wěn)增長工具使用進度已接近尾聲。準財政工具中，政策性金融工具額度已于9月底全部投放完畢，政策性銀行貸款投放已明顯加快，例如，農(nóng)發(fā)行已提前一季度完成提前下達的全年信貸計劃。貨幣工具中，科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流再貸款已于年中使用完畢，9月初創(chuàng)的設備更新改造再貸款、保交樓專項借款也在加快投放，進度還需跟蹤。

穩(wěn)增長工具主要支持哪些領域？向基建、綠色、能源、制造業(yè)等領域傾斜

準財政工具向基礎設施、產(chǎn)業(yè)升級、綠色環(huán)保等傾斜，對保障房等地產(chǎn)領域也有支持。政策性金融工具的使用、部分替代項目資本金短缺，投向交通領域較多、占比近7成，產(chǎn)業(yè)升級也相對較多、10%左右。與之一致的是，政策性銀行信貸對基建、綠色環(huán)保等領域支持較大，例如，國開行前三季度發(fā)放能源貸款4069億元、同比增長26%；對地產(chǎn)領域也有支持，更多為老舊小區(qū)改造、保障房等。

再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣工具帶動相關領域貸款明顯增長，尤其是清潔能源、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等。結(jié)構(gòu)性貨幣工具發(fā)力，引導資金定向加大對科技創(chuàng)新、設備更新改造、民生等領域支持，帶動相關行業(yè)貸款明顯增長，其中，單季度普惠小微貸款一度達1.54萬億元、處歷史高位，清潔能源上半年貸款翻番至8300億元。

穩(wěn)增長工具落地影響？政策工具箱或仍有增量空間，支持制造業(yè)、新基建等

內(nèi)需接力下，本輪穩(wěn)增長工具箱或仍有增量空間。此前經(jīng)濟下行壓力較大階段，政策工具一度大規(guī)模加碼，例如，2015-2017年間，發(fā)行累計7批、合計2萬億的大規(guī)模專項建設債券，政策性銀行信貸占全口徑貸款比重也是一度高達16%以上。而當前政策性金融工具累計僅下達6000億元，上半年政策性銀行信貸投放占比不足9%；伴隨項目加快落地，政策工具補充資金短缺的需求或依然較大。

相較以往，本輪政策工具更多向制造業(yè)、科技創(chuàng)新、新基建等傾斜。上一輪專項建設債券主要支持棚改等民生項目，本輪政策性金融工具主要投向重大科技創(chuàng)新、新興基建等。與之一致的是，貸款資金也向新基建、制造業(yè)等領域涌入，例如，前三季度制造業(yè)貸款新增4.2萬億元、同比多增1.8萬億元，占全口徑企業(yè)貸款近3成；近年國開行投向城市交通貸款占比由10%左右抬升至13%以上。

風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。

報告正文

一、“穩(wěn)增長”工具已出臺哪些、實施進展？

近期，政金債超季節(jié)性放量、PSL重現(xiàn)增長等，或為政策性金融工具等補充融資支持。年中以來，政金債融資明顯增多、6至9月單月較近3年同期均值多增740億元左右，尤其9月凈融資超3900億元、往年同期均值僅1100億元左右；PSL結(jié)束了近2年半的收縮、9月凈增加1082億元。.政金債超季節(jié)增長、PSL“重出江湖”等，或政策性金融工具、保交樓專項借款等加快使用等有關。

穩(wěn)增長加力下，政策性金融工具額度已投放完畢，農(nóng)發(fā)行等政策性銀行提前完成全年信貸計劃。政策性開發(fā)性金融工具， 6月初創(chuàng)時額度為3000億元、8月追加3000億元，其中，國開行先后分配2100億元和1500億元額度，農(nóng)發(fā)行第一、二批額度分別為900億元和1000億元，國開行第二批給予500億元額度，均于9月底投放完畢。同時，政策性銀行信貸投放也明顯較快，年中國常會新增8000億元額度、占去年全年新增信貸6成左右，其中，農(nóng)發(fā)行已提前一季度完成提前下達的9000億元年度信貸計劃。

除準財政資金支持外，交通物流、設備更新改造再貸款等結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺，保交樓專項借款也應運而生、定向支持地產(chǎn)領域。“穩(wěn)信貸”訴求上升下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具頻出。截至年中，2022年上半年創(chuàng)設的三個定向支持科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流等領域的再貸款額度均已用完，此前的碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款的額度使用進度也較快、分別為 89%和 77%；2000億元保交樓專項借款也在加快落地使用，還需進一步跟蹤。

二、穩(wěn)增長工具主要支持哪些領域？

再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣工具帶動相關領域貸款明顯增長，尤其是清潔能源、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等。結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力，引導資金加大支持科技創(chuàng)新、交通物流等領域；今年以來創(chuàng)設的再貸款工具額度多已用完，帶動相關領域貸款增長明顯，其中，單季度普惠小微貸款一度達1.54萬億元、處歷史高位，清潔能源上半年新增貸款8300億元、去年同期僅3800億元。

金融工具的運用，部分替代了項目資本金短缺，主要支持基礎設施領域。金融工具自7月下旬投放加快。從投向上看，交通領域較多、占樣本比重近 7 成，產(chǎn)業(yè)升級也相對較多、10%左右；地域分布上，廣西、云南、甘肅等西部投放量大、三省合計占樣本比重近4 成，山東、湖北等項目相對較多的東中部省市也較多。具體銀行來看，農(nóng)發(fā)基礎設施基金主要支持市政產(chǎn)業(yè)園、項目大888個，水利、交通項目分別為229和140個；進銀基礎設施基金投向港口鐵路建設占比達6成以上，能源水利和集成電路占比在10%-13%之間。

政策性銀行信貸向基礎設施、綠色環(huán)保等領域傾斜，對保障性住房也有一定支持。國開行最新數(shù)據(jù)顯示，前三季度發(fā)放能源貸款4069億元，專精特新貸款131億元。全口徑來看，貸款投向基礎設施建設、新型城鎮(zhèn)化、綠色領域相對集中；同時，國開行等自去年以來向地產(chǎn)領域提供融資支持的新聞案例有所增多、更多與老舊小區(qū)改造、保障性住房等有關。

三、穩(wěn)增長工具落地有何影響？

內(nèi)需接力下，本輪穩(wěn)增長工具箱或仍有增量空間。此前經(jīng)濟下行壓力較大階段，政策工具大規(guī)模加碼，例如，2015-2017年間，發(fā)行累計7批、合計2萬億的大規(guī)模專項建設債券，政策性銀行信貸占全口徑貸款比重也是一度高達16%以上。而當前政策性金融工具累計僅下達6000億元，上半年政策性銀行信貸投放占比不足9%；伴隨項目加快落地，政策工具補充資金短缺的需求或依然較大。

相較以往，本輪準財政政策工具多向科技創(chuàng)新、新基建等領域傾斜。今年發(fā)行的政策性金融工具、與專項建設債券類似，均由政策性銀行設立基金等方式對項目進行注資，但支持領域有所不同。上一輪專項建設債券主要支持棚改等民生項目，及重大水利工程等基礎設施項目，本輪政策性金融工具用于補充重大項目資本金、或為專項債項目搭橋，主要投向重大科技創(chuàng)新、新興基建等領域。

與之一致的是，貸款資金也向新基建、制造業(yè)等領域涌入。近年來制造業(yè)領域的資金不斷涌入，前三季度新增貸款4.2萬億元、同比多增1.8萬億元、占全口徑企業(yè)貸款3成左右。城市交通等新基建領域貸款也明顯增多，例如，近年國開行投向城市交通貸款占比由10%左右抬升至13%以上。

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）政策性金融工具新增額度全部使用完畢，政策性銀行信貸投放加快、農(nóng)發(fā)提前一季度完成全年信貸計劃；除準財政資金支持外，交通物流、設備更新改造再貸款等結(jié)構(gòu)政策工具多使用超7成。

（2）準財政工具向基礎設施、綠色環(huán)保等領域傾斜；結(jié)構(gòu)性貨幣工具帶動相關領域貸款明顯增長，例如，清潔能源上半年貸款同比翻番。

（3）內(nèi)需接力下，本輪穩(wěn)增長工具箱或仍有增量空間；相較以往，本輪政策工具更多向制造業(yè)、科技創(chuàng)新、新基建等傾斜。

風險提示：

1、政策效果不及預期。

2、疫情反復。

研究報告信息

證券研究報告： “穩(wěn)增長”工具箱大盤點

對外發(fā)布時間：2022年11月06日

報告發(fā)布機構(gòu)：國金證券(行情600109,診股)研究所