《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

(資料圖)

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基本結(jié)論

一、傅鵬博13年基金管理經(jīng)驗(yàn)，在手僅一只產(chǎn)品大幅跑輸同類平均排名靠后

基金經(jīng)理傅鵬博：具有13年以上的基金管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任睿遠(yuǎn)基金管理公司（以下簡(jiǎn)稱“睿遠(yuǎn)基金”）董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理及睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。傅鵬博自2009年以來先后管理的基金產(chǎn)品有3只，現(xiàn)管基金產(chǎn)品1只。截至2022年第二季度末，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A基金總規(guī)模為289.92億元。截至2022年9月29日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A近3年的收益率為35.34%，表現(xiàn)不及同類基金同期平均46.63%的收益率；今年以來取得的收益率為-28.98%，在同類基金排名中靠后，為2234|2443。對(duì)比傅鵬博以往管理過的其他基金，2022年以來睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的收益水平確實(shí)不盡人意。

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二、風(fēng)格漂移疊加選錯(cuò)賽道，重倉股遭遇業(yè)績(jī)跳水

三季度累計(jì)下跌近三成，穩(wěn)定收益蹤跡難尋。今年以來，截至2022年9月29日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A累計(jì)下跌28.98%，表現(xiàn)差于在基金招募說明中載明的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，也差于同類基金的水平和滬深300指數(shù)，作為一只“偏股型混合基金”，其收益率甚至低于普通股票型基金?；蚺c其“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益”的投資目標(biāo)背道而馳。

聚焦成長(zhǎng)型大盤股，與投資理念背道而馳。睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A 2022年第二季度報(bào)告顯示，重倉股票中，成長(zhǎng)型大盤股、成長(zhǎng)型中盤股、混合型大盤股的投資比例分別為33%、11%、23%，價(jià)值型大、中盤股的投資比例合計(jì)僅為5%，投資風(fēng)格明顯更偏向成長(zhǎng)型，與“成長(zhǎng)與價(jià)值并存”的投資理念偏差甚遠(yuǎn)。2019年第三季度開始至今，傅鵬博在股票上的倉位配置一直保持在較高水平。2019年第四季度末至今，投資組合中投資于股票的資金占基金總資產(chǎn)的比例一直維持在90%以上，傅鵬博長(zhǎng)期保持在股票上的高倉位運(yùn)作，顯然違背了混合型基金的定位。

一季度八大重倉股遭受重挫，二季度反彈或杯水車薪。受環(huán)境影響，今年上半年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)大跌，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A重倉股受重創(chuàng)，最大回撤-40.29%。2022年一季度，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A前十大重倉股中，除沃森生物和中國(guó)移動(dòng)外，其余八只股票表現(xiàn)都不如行業(yè)水平，其中電子行業(yè)的三安光電和立訊精密一季度的收益率比行業(yè)低超10%，而衛(wèi)寧健康一季度收益率更是比行業(yè)水平低超30%。結(jié)合第一季度各重倉股表現(xiàn)，第二季度各重倉股的反彈或杯水車薪。

醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)走下坡個(gè)股難逆勢(shì)。2021年年中至今，醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)持續(xù)走弱，行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整升級(jí)，行業(yè)壁壘逐漸提高。2022年第一季度，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的前十大持倉新增了沃森生物，第二季度又大量增持，但沃森生物的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，股價(jià)劇烈震蕩后跳水，創(chuàng)造了2022年最低價(jià)。

個(gè)股近三個(gè)月股價(jià)跌幅逼近一半，凈利潤(rùn)同比減少近四成。長(zhǎng)期重倉持有的東方雨虹業(yè)績(jī)暴雷，東方雨虹2022年半年報(bào)顯示，凈利潤(rùn)9.66億元，較上年同期15.37億元減少37.13%。自2022年7月以來，東方雨虹的股價(jià)就一直走下坡路，截至2022年9月29日，近三個(gè)月的時(shí)間，東方雨虹股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)47.97%。

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一、基金經(jīng)理簡(jiǎn)介

基金經(jīng)理傅鵬博：具有13年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)，2019年至今，任睿遠(yuǎn)基金管董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理及睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合型證券投資基金基金經(jīng)理。傅鵬博自2009年1月17日以來先后管理的基金有3只，現(xiàn)管基金1只。

2009年1月17日至2018年3月21日，傅鵬博管理的“興全社會(huì)責(zé)任混合”在其任職期間投資回報(bào)率高達(dá)427.22%，遠(yuǎn)高于該時(shí)期同類基金148.3%的平均收益水平，在270只同類型基金中排名第一；而在2011年5月6日至2013年1月18日，其管理的“興全綠色投資混合（LOF）”在其任職期間投資回報(bào)率雖為-3.8%，但也高于該時(shí)期同類基金-11.14%的平均水平。

截至2022年二季度末，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A基金總規(guī)模為289.92億元。截至2022年9月29日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A近3年的收益率為35.34%，表現(xiàn)不及同類基金同期平均46.63%的收益率；今年以來取得的收益率為-28.98%，在同類基金排名中靠后，為2234|2443。對(duì)比傅鵬博以往管理過的其他基金，今年以來睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的收益水平確實(shí)不盡人意。

2019年3月11日，睿遠(yuǎn)基金發(fā)布了一則關(guān)于傅鵬博詳細(xì)介紹的內(nèi)容。該內(nèi)容從“從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)角度看企業(yè)”、“在認(rèn)知范圍內(nèi)做選擇”、“給優(yōu)秀管理層一些估值”和“做透研究提升獲勝概覽”四個(gè)方面介紹了傅鵬博的投資理念、工作習(xí)慣、選股方法和研究方式，并對(duì)傅鵬博過往的投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)：用實(shí)業(yè)的眼光和公司發(fā)展思維去挑選企業(yè)、根據(jù)市場(chǎng)不斷進(jìn)行調(diào)整、學(xué)會(huì)取舍。

然而，如果對(duì)傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的不少表現(xiàn)與上述介紹或背道而馳。

2019年3月21日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A發(fā)行，3月26日，基金成立，傅鵬博任基金經(jīng)理。半個(gè)月前才發(fā)布上述內(nèi)容介紹傅鵬博，十天后發(fā)行新基金，隨后傅鵬博擔(dān)任新發(fā)行基金的基金經(jīng)理，睿遠(yuǎn)基金對(duì)基金經(jīng)理的“包裝”或一目了然。

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二、代表作品分析：睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A

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1、產(chǎn)品基本情況

自2019年3月26日起，傅鵬博任睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的基金經(jīng)理，產(chǎn)品類型為偏股混合型基金。基金的投資目標(biāo)為：通過對(duì)上市公司基本面全面、深入的研究分析，嚴(yán)選具有成長(zhǎng)空間的上市公司股票進(jìn)行價(jià)值投資，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益?；鸬耐顿Y組合比例為：股票及存托憑證資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，投資于港股通標(biāo)的股票比例占股票投資比例的0-50%。每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨合約、國(guó)債期貨合約需繳納的保證金以后，基金保留的現(xiàn)金或投資于到期日在一年以內(nèi)的政府債券的比例合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：中證800指數(shù)收益率×60%＋中證港股通綜合指數(shù)收益率×20%＋上證國(guó)債指數(shù)收益率×20%。

傅鵬博任職以來，基金規(guī)模經(jīng)歷了“上升-震蕩-回落”的過程，基金期末凈資產(chǎn)自基金開放申購以來不斷上升，在2021年達(dá)到300億元以上。2022年以來，基金規(guī)模略有下降，第一季度為250.91億元，第二季度則為289.92億元。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)持有人比例在2022年上半年略有上升，機(jī)構(gòu)持有比例略有下降，而個(gè)人持有比例則自基金成立以來一直維持在98%以上的高水平。

傅鵬博自管理睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A以來，經(jīng)歷了2019年和2020年的牛市、2021年的熊市和今年以來的分化行情。截至2022年9月29日，無論從長(zhǎng)期還是短期進(jìn)行觀察，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的表現(xiàn)均不如同類基金的表現(xiàn)。近一個(gè)月和近三個(gè)月以來，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的收益率分別為-10.62%和-14.21%，均低于同類平均和滬深300指數(shù)水平；而近半年至近三年以來，收益率都低于同類平均和滬深300指數(shù)水平，均在同期同類排名的50%以后。

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2、基金收益未及基準(zhǔn)，歷史承諾未能兌現(xiàn)

今年以來，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A收益率至今一直低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)水平，截至9月29日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A收益率為-28.98%，表現(xiàn)差于在基金招募說明中載明的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，也差于同類基金的水平和滬深300指數(shù)的表現(xiàn)，作為一只“偏股型混合基金”，其收益率甚至低于普通股票型基金?？梢哉f，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值型混合A今年的表現(xiàn)，已然與其在基金招募說明書當(dāng)中所稱的“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益”的投資目標(biāo)相異。

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3、選股“厚此薄彼”，投資風(fēng)格漂移

據(jù)2022年第二季度報(bào)告，重倉股票中，成長(zhǎng)型大盤股、成長(zhǎng)型中盤股、混合型大盤股的投資比例分別為33%、11%和23%；價(jià)值型大、中盤股的投資比例合計(jì)僅為5%，投資風(fēng)格明顯更偏向成長(zhǎng)型，“成長(zhǎng)與價(jià)值并存”的選股理念無處可尋。

另外，基金招募說明書載明睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A為偏股混合型基金，股票及存托憑證資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為 60%-95%，但自2019年第三季度開始至今，傅鵬博在股票上的倉位配置保持在較高水平。2019年末開始至今，投資組合中投資于股票的資金占基金凈資產(chǎn)的比例一直維持在90%以上，而睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的定位為偏股混合型基金，傅鵬博長(zhǎng)期保持在股票上的高倉位運(yùn)作，顯然違背了混合型基金的定位，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A已經(jīng)是一只股票型基金。

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4、精選重倉難擋沖擊，市場(chǎng)反復(fù)回撤四成

傅鵬博的投資理念，總結(jié)起來，主要有五個(gè)方面——事業(yè)思維、精選個(gè)股、行業(yè)輪動(dòng)、長(zhǎng)期持有、高倉運(yùn)行。傅鵬博的選股方式是自上而下的，根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，選擇成長(zhǎng)空間較大的行業(yè)，再從行業(yè)中精選股票，然后長(zhǎng)期持有，等待“時(shí)間的玫瑰”。但玫瑰始終是帶刺的，拿捏不準(zhǔn)，便會(huì)破點(diǎn)皮、流點(diǎn)血。傅鵬博在2022年拿著的這支玫瑰，長(zhǎng)了一根叫“回撤四成”的刺。

受外圍環(huán)境影響，今年上半年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)大跌，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A重倉股受重創(chuàng)，基金最大回撤達(dá)-40.29%。

基金凈值超四成的回撤，或與第一季度各重倉股表現(xiàn)存關(guān)聯(lián)。今年第一季度，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A前十大重倉股中，除沃森生物和中國(guó)移動(dòng)外，其余八只股票表現(xiàn)都不如行業(yè)水平，其中電子行業(yè)的三安光電和立訊精密一季度的收益率比行業(yè)低超10%，而衛(wèi)寧健康一季度收益率更是比行業(yè)水平低超30%。到了今年第二季度時(shí)，除國(guó)瓷材料、沃森生物和中國(guó)移動(dòng)表現(xiàn)比行業(yè)水平稍差外，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A前十大重倉股的其余七只表現(xiàn)好于行業(yè)水平，但結(jié)合第一季度各重倉股表現(xiàn)，第二季度各重倉股的反彈或是杯水車薪。

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5、醫(yī)藥股里劣中選優(yōu)，新增重倉遭遇滑鐵盧

從2021年年中至今，醫(yī)藥板塊的整體表現(xiàn)一直比較弱，且行業(yè)內(nèi)部正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)升級(jí)，行業(yè)內(nèi)分化比較大，行業(yè)壁壘業(yè)比較高。經(jīng)歷了2020年中到2021年中的大幅震蕩后，醫(yī)藥生物板塊指數(shù)至今都在走下坡路，而沃森生物系走這條下坡路的其中一員。

2022年第一季度，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的前十大持倉新增了沃森生物，持倉數(shù)量為19,271,544股，占基金凈值比為3.76%，在2022年的第一季度，沃森生物經(jīng)歷了“緩降-觸底-急升”的過程，在此期間內(nèi)，最低價(jià)為39.47元/股，最高價(jià)為61.27元/股，第一季度整體漲跌幅度為-2.37%，隨后便進(jìn)入了2022年第二季度的震蕩下跌過程。

2022年第二季度，傅鵬博對(duì)沃森生物增加了持倉，增持5,161,122股，第二季度末沃森生物占基金凈值比為3.64%。相比今年的第一季度，第二季度沃森生物的表現(xiàn)則沒有那么“激烈”，期間最低價(jià)為43.13元/股，最高為61.11元/股，第二季度總體漲跌幅為-11.76%。沃森生物在第二季度末經(jīng)歷了小幅度回調(diào)后，又進(jìn)入了新一輪的下跌過程。9月26日，沃森生物收盤價(jià)為35.80元/股，而當(dāng)日最低價(jià)為35.25元/股，為2022年以來的最低價(jià)。

總的來說，傅鵬博對(duì)沃森生物的投資可以用“一波三折”來形容，觸底新增、高位增持、持續(xù)走低，無論傅鵬博在今年9月下旬前何時(shí)新增持有沃森生物，并至今一直持有，到目前為止持倉收益可能面臨不盡人意的窘境，何況第二季度還增持了5,161,122股。

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6、個(gè)股業(yè)績(jī)暴雷，凈利潤(rùn)同比減少近四成

精選股票，然后長(zhǎng)期持有，這是傅鵬博的選股策略。然而睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的一只長(zhǎng)期重倉股今年卻“翻了車”。

數(shù)據(jù)顯示，自今年7月以來，東方雨虹的股價(jià)就一直走下坡路，截至2022年9月29日，接近三個(gè)月的時(shí)間，東方雨虹股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)-47.97%。

東方雨虹股價(jià)大跌，有兩方面的原因：首先，裝修建材行業(yè)近年來受到宏觀調(diào)控的影響，整體表現(xiàn)較低迷；其次，股價(jià)大跌與東方雨虹本身的業(yè)績(jī)不無關(guān)系。東方雨虹2022年半年報(bào)顯示，2021年上半年，其營(yíng)業(yè)收入為153.07億元，較上年同期增長(zhǎng)7.57%；營(yíng)業(yè)成本為111.88億元，較上年同期增加14.97%；凈利潤(rùn)為9.66億元，較上年同期15.37億元減少37.13%。

東方雨虹系自睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A成立以來排序靠前的重倉股，占基金凈值比一直保持在5%以上。若對(duì)東方雨虹的持倉在第二季度末開始至今保持不變，以33,738,181股的持倉數(shù)量和1,736,504,176.07元的持倉市值計(jì)算，基金凈值可能至少減少8億元。

簡(jiǎn)而言之，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A今年不盡人意的表現(xiàn)，與選錯(cuò)行業(yè)和個(gè)股關(guān)系密切，也與傅鵬博高倉位的運(yùn)作方式有關(guān)。近一年來的行業(yè)配置重心在電子、半導(dǎo)體、建筑材料和醫(yī)藥生物，而這些行業(yè)過去兩年的表現(xiàn)并沒有可圈可點(diǎn)；在選股方面，就拿東方雨虹舉例，其新型建筑防水材料的研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，在房地產(chǎn)下行周期中表現(xiàn)更加差強(qiáng)人意。淡化擇時(shí)且高倉位的運(yùn)作，雖然可能帶來高收益，但是也會(huì)帶來高波動(dòng)和高回撤，這就需要基金管理人極高的選股能力。傅鵬博在倉位管理上，也算是“藝高人膽大”，多數(shù)時(shí)候?qū)︻＿h(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A的管理都是高倉位運(yùn)作，股票倉位長(zhǎng)期維持在90%以上。萬一踩中像東方雨虹這樣的雷，那收益減少的可能就不是一點(diǎn)半點(diǎn)了。