今天(11月2日)是中歐恒利三年定開的第一個(gè)開放日，3年封閉期，曹名長交出的成績單是11.72%，年化收益3.77%。

坦率來講，這個(gè)成績和偏股混合型基金同期平均21.73%的年化收益率相比的確不夠看，甚至還不如一些銀行理財(cái)產(chǎn)品。

更不要說這還是2017年數(shù)一數(shù)二的爆款基金，曾經(jīng)憑借著曹名長在新華基金、中歐基金長達(dá)10年的優(yōu)秀業(yè)績，吸引了6.4萬戶、74.4億元資金的熱情認(rèn)購，以一只三年封閉基金高居2017年成立規(guī)模最大的偏股型基金之位，這在公募基金歷史上并不多見。

抱著對明星基金經(jīng)理的高期待、對三年封閉犧牲流動(dòng)性換取更多收益的高期待，這6.4萬戶“抱以重望”的投資者很難不對這一成績產(chǎn)生失望感。

但這都是從后視鏡看到的結(jié)果，用結(jié)果去證明曹名長過去三年的失敗并沒有多大價(jià)值，真正值得我們反思的，或許是當(dāng)下最熱門的高成長策略是否會(huì)重走低估值策略的老路?

低估值策略時(shí)運(yùn)不濟(jì)

2017年，A股在經(jīng)過2015年的杠桿牛、2016年的泡沫破滅后掀起了一股轟轟烈烈的價(jià)值投資之風(fēng)，不少主流基金經(jīng)理也公開表示自己是價(jià)值投資者。

在中歐恒利2017年10月發(fā)行時(shí)的宣傳材料上，曹名長被打上了“價(jià)值一哥”的標(biāo)簽。

但什么才是價(jià)值投資?一千個(gè)讀者眼中有一千個(gè)哈姆雷特，一千個(gè)投資者眼中也有一千種價(jià)值投資。

曹名長或許是格雷厄姆的粉絲，他在當(dāng)時(shí)給持有人的一封信中寫道：“真正的價(jià)值投資是以控制風(fēng)險(xiǎn)為前提，同時(shí)取得絕對收益的低估值、穩(wěn)定成長的投資，其中，最基礎(chǔ)的是估值，在此前提下，再選擇好公司。”

簡單來說，這是一種非常注重低估值、注重安全邊際的投資風(fēng)格。

這種投資風(fēng)格并沒有什么錯(cuò)，因?yàn)閺拈L期來看，“低估值策略”在A股市場過去(2000年到2019年)19年間都有明顯的超額收益。

特別是在白馬藍(lán)籌行情的2017年，曹名長的代表作中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合基金全年取得了26%的收益，排在全市場偏股混合型基金前10%，業(yè)績可以說非常優(yōu)秀。

但價(jià)值和價(jià)格就像天平的兩段，優(yōu)先強(qiáng)調(diào)低估值，意味著難免會(huì)犧牲一些對公司質(zhì)地的要求，曹名長將其總結(jié)為一種有缺陷的投資方法論。

“我不會(huì)只選擇特別好的公司，更不會(huì)選擇那些估值已明顯過高的好公司。相反，我會(huì)選擇那些可能存在一些瑕疵但是價(jià)格更為便宜的公司。”曹名長曾在采訪中表示。

因此，在曹名長的投資組合里，我們可以經(jīng)?？吹揭恍┯需Υ玫谋阋斯?，或者說二線藍(lán)籌，比如他買的是新華保險(xiǎn)、順鑫農(nóng)業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥等。

三年來，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，很多行業(yè)的集中度趨于上升，強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征明顯，而A股的結(jié)構(gòu)性牛市不僅反映了這種變化，而且有比較明顯的增強(qiáng)和放大，具體表現(xiàn)為熱門成長股備炙手可熱，AH股價(jià)差持續(xù)處于歷史高位。

這讓曹名長的低估值策略頗有些時(shí)運(yùn)不濟(jì)的無奈。

高成長風(fēng)格風(fēng)光無限

當(dāng)2017年中歐基金專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層、招商銀行同業(yè)領(lǐng)先的基金研究團(tuán)隊(duì)，以及大量持有人都把珍貴的一票投給了曹名長時(shí)，沒有人能想到三年后會(huì)是這樣的結(jié)果。

但基金業(yè)只能唯業(yè)績說話，現(xiàn)實(shí)無疑是他讓大家失望了。由于三年業(yè)績嚴(yán)重低于預(yù)期，曹名長受到了不少批評，在網(wǎng)絡(luò)上被吐槽甚至被唾罵。

但與此同時(shí)，那些追捧芯片股、新能源車股的基金，正風(fēng)光無限、名利雙收，與曹名長曾經(jīng)受到過的追捧相比可謂有過之而無不及。

盡管不少芯片股、新能源汽車股的市盈率已經(jīng)上百倍，但仍然有不少基金公司的投研團(tuán)隊(duì)正在投入重注，認(rèn)為芯片股、新能源汽車股未來的成長性可以支持現(xiàn)在的高估值。

從后視鏡看，曹名長所遵行的低估值策略在過去三年比較失敗，但放眼向前看，誰又能為現(xiàn)在火熱的高成長股能否取得持有人預(yù)期中的收益提供背書呢?

市場短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)。但問題是短期有時(shí)并不短，而長期又需要有多長?